我們根據(jù)表1中的權(quán)重得到人民幣/美元理論匯價(jià)為：9.008*31.98%=2.88 即大概只有1：3左右，這一測算匯率與2002 年世界銀行公布的按照購買力評價(jià)確定的匯價(jià)較為接近（按照世界銀行公布的數(shù)據(jù)，2002 年人民幣與美元的購買力評價(jià)為1：1.79），與現(xiàn)在1：7.75 左右的匯價(jià)相比，說明人民幣的確存在很大的升值空間。
人民幣小幅升值對于平抑貿(mào)易失衡的效果非常有限
2006 年銀行間即期外匯市場上引入詢價(jià)交易方式，匯價(jià)更大程度地反映出市場供求的情況，匯率彈性明顯加大。2006 年全年，人民幣對美元的升幅為3.3%，對歐元的貶值幅度為6.53%，對日元的升幅為5.8%.而在2007 年短短的兩個(gè)月中，人民幣對美元的匯率升幅達(dá)到了0.81% ，人民幣已經(jīng)進(jìn)入快速升值渠道。若按照這樣的速度，人民幣對美元2007 年全年的升幅將接近5%.
簡單的測算表明：即使按照這樣的升值速度，要達(dá)到模型測算的1：2.88 的水平仍需要20 年的時(shí)間，這樣一個(gè)升值的時(shí)間顯然過于漫長了。
此外，通過觀察2004～2006年中美貿(mào)易順差情況，我們發(fā)現(xiàn)中美的貿(mào)易順差仍在不斷擴(kuò)大，只是增幅有所放緩。即使以三年時(shí)間里最少的同比增長率16.5%來測算，20年后中美貿(mào)易順差額將會達(dá)到年度累計(jì)30668.1億美元。
從理論上說，當(dāng)A 國對B 國出現(xiàn)持續(xù)貿(mào)易順差時(shí)，A 國的貨幣將面臨升值壓力。A 國貨幣對B 國貨幣的升值將使得A 國的出口貿(mào)易由于價(jià)格的上升受到阻礙，從而導(dǎo)致出口貿(mào)易量下降。又由于A 國貨幣購買力的上升，進(jìn)口量增加，A、B 兩國又重新達(dá)到貿(mào)易均衡。這時(shí)的匯率水平就是均衡匯率。
然而，為何在人民幣持續(xù)升值一年多以后，中美貿(mào)易順差不降反升呢？以下我們將就各種可能性做進(jìn)一步分析。
首先，匯率的變動對貿(mào)易量的影響存在時(shí)間上的滯后性，從而會出現(xiàn)本幣升值后而貿(mào)易順差仍持續(xù)攀升的現(xiàn)象。滯后是由于許多貿(mào)易訂單是提前簽訂，因而在本幣升值后的一段時(shí)間內(nèi)，出口貿(mào)易額仍能繼續(xù)往上走。待本幣升值前預(yù)先簽訂的貿(mào)易訂單消耗完之后，匯率變動對貿(mào)易的實(shí)際影響才能逐步體現(xiàn)出來。因而，如果單靠市場供需情況來決定匯率，根據(jù)目前的大規(guī)模貿(mào)易順差使人民幣出現(xiàn)大幅度升值，會出現(xiàn)匯率超調(diào)的現(xiàn)象，對國家經(jīng)濟(jì)將造成很大的危害。
其次，匯率的變動不足以削弱中國出口商品在國際市場上的競爭力。通過匯率變動影響貿(mào)易量，實(shí)際上是通過影響出口商品的國際價(jià)格從而影響其在國際市場上的競爭力。倘若該國的貿(mào)易優(yōu)勢并非是由出口商品的價(jià)格優(yōu)勢導(dǎo)致的，且出口商品的價(jià)格彈性很小，那么匯率的變動不會對貿(mào)易現(xiàn)狀產(chǎn)生大的影響。然而，目前中國的大部分出口商品都是依靠價(jià)格上的優(yōu)勢占領(lǐng)國際市場，那么為何人民幣升值后，貿(mào)易順差仍在持續(xù)？造成這個(gè)現(xiàn)象的一種可能性是：目前的升值幅度并沒有在很大程度上削弱中國的出口商品在國際市場上的價(jià)格優(yōu)勢。中國對外貿(mào)易迅速成長的關(guān)鍵因素是中國低工資剩余勞動力的無限供給、勞動力素質(zhì)的迅速提高、勞動生產(chǎn)力水平的提高及技術(shù)進(jìn)步，以及制度改革后的交易費(fèi)用不斷下降。可以說就這幾個(gè)方面，中國產(chǎn)品的國際競爭力應(yīng)該會持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間。人民幣匯率手段并不能從根本上緩解貿(mào)易順差的壓力。
再次，目前人民幣在資本項(xiàng)目下不能自由兌換， 導(dǎo)致期望在人民幣升值中獲利的外資無法通過投資中國的資本市場來分一杯羹，只能通過貿(mào)易渠道進(jìn)入中國市場。從而在一定程度上使得貿(mào)易順差在升值后仍攀升。只要人民幣升值預(yù)期一直存在，外資進(jìn)入中國市場的熱情也將會持續(xù)，并且只能借助貿(mào)易渠道進(jìn)入中國市場，助長順差擴(kuò)大的趨勢。
一次性的人民幣大幅度升值對我國經(jīng)濟(jì)是有害的
從歷史上看，20世紀(jì)90 年代初的日本，也同樣經(jīng)歷過與當(dāng)今中國相似的由于貿(mào)易順差引發(fā)的本幣升值。自從1973 年世界進(jìn)入浮動匯率制后，日本對美國的貿(mào)易順差擴(kuò)大，日美貿(mào)易摩擦加劇。在美國的策劃下，西方五國的財(cái)長在紐約廣場飯店就美元高估和美國巨額貿(mào)易赤字問題進(jìn)行協(xié)商，采取聯(lián)合行動，降低美元對日元和歐洲貨幣的比價(jià)。日元因此大幅度攀升。這就是著名的“廣場協(xié)議”。
然而，日元升值并沒能遏制美日兩國不同尋常的大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目不平衡，美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和日本的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，都達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。并且以后的日元升值也都沒有能夠消除日本的貿(mào)易順差，反而造成日本競爭力衰退，國民生產(chǎn)總值增長幅度隨之下跌，造成日本經(jīng)濟(jì)衰退10年之久的同時(shí)，也造成了日本到目前為止還擺脫不了的通貨緊縮。這說明單靠匯率手段解決貿(mào)易順差問題是不明智的。
其實(shí)，中國的貿(mào)易順差并不是一個(gè)很嚴(yán)重的問題，而如果市場預(yù)期人民幣升值過多的話，將有更多的熱錢流入中國，這才是會對中國經(jīng)濟(jì)造成巨大影響的問題所在。這對市場上已經(jīng)泛濫的流動性、高企的資產(chǎn)價(jià)格而言，將會是火上澆油。對于中國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型，也將起到嚴(yán)重阻礙作用。因此，人民幣匯率穩(wěn)定才是目前最為重要的。
正是為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定，人民幣匯率不可能進(jìn)行一次性大幅度的升值，因而只能采取小步緩升的策略，盡管2007年開年以來人民幣升值幅度有所加大，但仍在盯住一攬子貨幣的浮動范圍之內(nèi)。而市場上普遍存在著人民幣將在很長一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)升值的預(yù)期。根據(jù)理性預(yù)期假說對與政策相關(guān)的分析認(rèn)為，預(yù)料到的貨幣政策對產(chǎn)出應(yīng)無任何影響，只有未被預(yù)料到的貨幣存量變動才會增加產(chǎn)出，即政府的政策行為是無效的。人民幣升值的持續(xù)性早在人們的預(yù)期之中，這個(gè)預(yù)期使人民幣每一次小規(guī)模的升值都沒有能對產(chǎn)出發(fā)生實(shí)質(zhì)性的影響。這再一次印證了我們前面的觀點(diǎn)：人民幣小幅升值對于平衡貿(mào)易順差的效果非常的糟糕。
匯率工具并非解決國際收支不平衡的惟一工具
鑒于匯率工具減少貿(mào)易順差效果的有限性以及導(dǎo)致貿(mào)易順差原因的多樣性，不應(yīng)該將所有的壓力都放在人民幣升值上。減少貿(mào)易順差的方法除了運(yùn)用匯率工具外，還可以運(yùn)用包括調(diào)整改變貿(mào)易結(jié)構(gòu)等在內(nèi)的一攬子政策措施。而政府也正積極地采取各種方法進(jìn)行改變和調(diào)整。
一、調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)
近30年來，我國的工業(yè)生產(chǎn)能力已經(jīng)是大大增強(qiáng)，而且形成了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈，但更重要的是，從進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的角度觀察，這種生產(chǎn)能力在相當(dāng)程度上表現(xiàn)為對低附加值的加工貿(mào)易供給能力，加工貿(mào)易目前占我國出口比重超過60%，由于其貿(mào)易特征本身是兩頭在外，因此在貿(mào)易流向上必然表現(xiàn)為順差，這也正是促成我國國際收支不平衡的主導(dǎo)因素。
理論上說，加工貿(mào)易可以充分發(fā)揮中國廉價(jià)勞動力優(yōu)勢、改善就業(yè)，是比較符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)階段的一種選擇模式。但是從歷史情況分析，這種模式上世紀(jì)80年代開始通過“三來一補(bǔ)”等方式起步至今已近20 年，任何事務(wù)都不可能是一成不變的，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新分工，一方面加工貿(mào)易在價(jià)值鏈上的分配地位不斷下降，另一方面其環(huán)境破壞、資源消耗的外部負(fù)效應(yīng)則不斷上升，已經(jīng)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，在這種情況下，如果再經(jīng)由貿(mào)易順差形成強(qiáng)的貨幣升值壓力，則伴隨幣值的波動將給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成重大不穩(wěn)定性，就此而言，這種順差對經(jīng)濟(jì)發(fā)展無任何意義。因此，改善目前我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)，增加出口產(chǎn)品技術(shù)含量，才是解決目前我國貿(mào)易收支平衡的關(guān)鍵。
二、加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理
首先，繼續(xù)有序放寬企業(yè)和個(gè)人持匯、用匯限制，加快外匯市場發(fā)展，擴(kuò)大外匯市場產(chǎn)品。
其次，逐步放寬機(jī)構(gòu)和個(gè)人對外金融投資的規(guī)模、品種等限制，繼續(xù)大力支持有實(shí)力、守信用和有競爭力的各種所有制企業(yè)“走出去”。
再者，改進(jìn)外債管理方式，嚴(yán)格控制外債過快增長，同時(shí)鞏固貿(mào)易外匯收結(jié)匯、個(gè)人外匯等監(jiān)管政策，加強(qiáng)對貿(mào)易信貸等資金流入的管理。
最后，對異常跨境資金流動和非法外匯交易實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)測，進(jìn)一步提升外匯管理電子化水平，提高現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查的效率。
三、擴(kuò)大對外直接投資
2007 年3 月3 日，全國政協(xié)委員、中國人民銀行副行長吳曉靈在全國政協(xié)十屆五次會議開幕式前后接受記者采訪時(shí)表示，我國將成立外匯投資公司，由外匯投資公司通過發(fā)行債券的方法從央行購買外匯，減少央行外匯占款的同時(shí)利用這部分外匯儲備進(jìn)行境外重大投資。
有秩序地進(jìn)一步擴(kuò)大對外直接投資不僅有利于削減人民幣升值壓力，而且在一定程度上可以兼顧獲取海外銷售渠道、規(guī)避貿(mào)易壁壘、獲取發(fā)達(dá)國家企業(yè)研究開發(fā)能力、獲取重要原料和能源來源、降低生產(chǎn)成本等目標(biāo)。擴(kuò)大對外直接投資的政策主要將圍繞放松境外投資外匯管制的展開上。
對于2007 年匯率政策的判斷
在日前召開的十屆全國人大五次會議上，中國人民銀行行長周小川對當(dāng)前貿(mào)易不平衡趨勢的應(yīng)對政策作了聲明：調(diào)解國際收支不平衡的最有效手段是實(shí)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整政策。首先是擴(kuò)大內(nèi)需，其中特別是擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)。此外還包括擴(kuò)大出口，支持中國企業(yè)走出去，到外面去投資建廠，這需要解除一些政策上的障礙。而匯率政策將只作為輔助性政策使用。
周小川的講話進(jìn)一步驗(yàn)證了我們的結(jié)論，調(diào)節(jié)匯率并不能從根本上解決目前貿(mào)易失衡的問題，只能起到輔助性的作用。我們預(yù)測2007 年的配套政策為：控制人民幣小幅持續(xù)的升值；通過實(shí)行兩稅合并以及提高勞工成本、土地成本和環(huán)保收費(fèi)等政策，調(diào)整對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，遏制外商直接投資；積極擴(kuò)大內(nèi)需，支持中國企業(yè)到國外投資建廠；加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理手段，成立外匯投資公司進(jìn)行對外直接投資，緩解升值壓力。
