編者按
歲末年初，當(dāng)投資者在盤(pán)點(diǎn)一年的收獲時(shí)，也將為2008年的投資計(jì)劃做準(zhǔn)備，備戰(zhàn)2008年。本期“機(jī)構(gòu)視點(diǎn)”特邀國(guó)海證券首席策劃分析師鐘精騰、天相投資顧問(wèn)有限公司首席策略分析師仇彥英、申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席市場(chǎng)分析師桂浩明，共同布局2008年的投資策略。
就2007年全年的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，無(wú)疑是個(gè)超級(jí)大牛市。歷史地看，這樣的牛市格局已經(jīng)延續(xù)了兩年半之久，期間個(gè)股的最大漲幅超過(guò)了500%.當(dāng)時(shí)間的腳步跨入2008年的時(shí)候，人們不僅要問(wèn)：新的一年中，股市會(huì)呈現(xiàn)什么樣的特點(diǎn)？作為市場(chǎng)的操作者，又該怎樣為2008年的投資布局？
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為高估值提供支撐
《新財(cái)經(jīng)》：在布局2008年投資策略的時(shí)候，投資者首先應(yīng)考慮什么因素？
桂浩明：要布局2008年投資策略，首先要搞清楚過(guò)去的一年股市是漲還是跌。在這個(gè)基礎(chǔ)上作出的判斷，將直接決定具體的操作行為。決定股市的漲跌，在很大程度上又取決于對(duì)股票的估值。如果估值已經(jīng)很高了，顯然在2008年就很難再找到繼續(xù)大幅度上漲的理由。畢竟，在高估值條件下的牛市，只能意味著泡沫的不斷滋生，風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)加大。
2007年年底，股市之所以會(huì)出現(xiàn)一波20%左右的跌幅，很大的原因在于股票的估值太高了。特別是權(quán)重股，市盈率、市凈率已達(dá)到了很高的水平，以致在當(dāng)時(shí)條件下市場(chǎng)資金所無(wú)法承受，在擴(kuò)容壓力加大的背景下行情掉頭向下。不過(guò)，也因?yàn)樵?007年年底的這波下跌，使得市場(chǎng)上原本已經(jīng)變得很高的估值，得到了有效地調(diào)整。
據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在滬市下跌到5000點(diǎn)附近時(shí)，根據(jù)上市公司2007年預(yù)期業(yè)績(jī)推算的滬深300指數(shù)平均動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)回落到35倍左右，而根據(jù)2008年預(yù)期業(yè)績(jī)推算的動(dòng)態(tài)市盈率則在28倍以下。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，這雖不能算是一個(gè)很低的估值，但考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)“新興＋轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的事實(shí)以及人民幣升值所帶來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)重估的前景，這樣的估值水平應(yīng)該是不高的，而且是有一定吸引力的。特別是對(duì)于業(yè)績(jī)能夠超預(yù)期增長(zhǎng)，或存在央企注資可能的上市公司，由于其未來(lái)的市盈率具有快速回落的可能，即便在靜態(tài)市盈率比較高的背景下，仍然會(huì)獲得較多增量資金的認(rèn)同。
在這個(gè)意義上，2008年增長(zhǎng)的主題仍然會(huì)在證券市場(chǎng)上得到發(fā)揚(yáng)，有機(jī)會(huì)、也有能力將相關(guān)股票的價(jià)格推高一步。以指數(shù)而言，在2008年達(dá)到7000點(diǎn)或更高一點(diǎn)的位置，完全是有可能的。從目前的資料分析來(lái)看，即便到7500點(diǎn)，按照2008年預(yù)期業(yè)績(jī)推算的滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率估計(jì)也就在40倍上下。如果說(shuō)還有泡沫的話(huà)，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，這樣的泡沫是能夠接受的。
《新財(cái)經(jīng)》：在上證指數(shù)5000點(diǎn)附近，整體動(dòng)態(tài)估值達(dá)到40倍的情況下，我們又該如何樂(lè)觀(guān)地看待2008年的股市和投資機(jī)會(huì)？
仇彥英：支持股市趨勢(shì)的核心因素在于上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。對(duì)2007年四季度業(yè)績(jī)的判斷，環(huán)比回落幅度大于預(yù)期的可能性在增加，將導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于60％。但上市公司的業(yè)績(jī)有望在2008年一季度和中期逐步釋放出來(lái)，從而呈現(xiàn)高于預(yù)期的增長(zhǎng)速度，有望觸發(fā)和帶動(dòng)新的行情。我們預(yù)測(cè)，2008年上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以達(dá)到35％左右，意味著當(dāng)前市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值是低于30倍的，處于市場(chǎng)能夠且愿意接受的估值水平。
另外，北京奧運(yùn)會(huì)引發(fā)的奧運(yùn)行情將開(kāi)始從一季度末或二季度初啟動(dòng)。在奧運(yùn)情緒的影響下，上證指數(shù)有望迎來(lái)新的高點(diǎn)。但指數(shù)的漲幅已經(jīng)不可與2007年相比，A股市場(chǎng)全年的收益率在10％左右，意味著奧運(yùn)會(huì)舉辦后股市可能會(huì)進(jìn)入較大幅度的調(diào)整。需要指出的是，對(duì)指數(shù)的判斷只是言明趨勢(shì)。由于上證指數(shù)受到中石油、中石化、工商銀行等具有較大杠桿股票的影響，其波動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)，而不是更趨穩(wěn)定。在行業(yè)與大市值股票的結(jié)構(gòu)下，指數(shù)的牛市會(huì)被削弱，行業(yè)趨勢(shì)與個(gè)股牛市將是2008年更鮮明的特征。
鐘精騰：考慮到上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)以及人民幣升值的大背景等，A股上市公司應(yīng)較境外股市有一定的溢價(jià)，但目前A股的溢價(jià)已透支了未來(lái)兩年的高成長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，2007年以來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)同比的大幅增長(zhǎng)除了2006年的基數(shù)相對(duì)較低以外，投資收益的大幅增長(zhǎng)功不可沒(méi)。
考慮到同比較高的基數(shù)、大盤(pán)調(diào)整所導(dǎo)致的投資收益變化以及中石油上市后對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的影響等因素，預(yù)期2007年及2008年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別為45%～25%.而以此業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率計(jì)算的全部A股以及滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率分別為30.38倍、27.90倍，即目前的股價(jià)已很大程度上反映了2008年的高成長(zhǎng)。
資金供求因素至關(guān)重要
《新財(cái)經(jīng)》：2008年對(duì)于市場(chǎng)融資有什么樣的預(yù)期？對(duì)2008年的股市會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
鐘精騰：2007年證券市場(chǎng)融資額銳增，截至11月13日，A股融資總額高達(dá)5569億元，預(yù)計(jì)2008年融資總額有望高達(dá)6000億元。
值得關(guān)注的是，融資特別是IPO發(fā)行節(jié)奏成為管理層調(diào)節(jié)供求的籌碼：為了抑制股市泡沫，自2007年9月以來(lái)，管理層明顯加快了大盤(pán)股的上市步伐，建設(shè)銀行、中國(guó)神華以及中石油等超級(jí)大盤(pán)股的IPO額度合計(jì)高達(dá)2000億元，過(guò)熱的股市也應(yīng)聲而落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)兩年擬上市的大盤(pán)股IPO就高達(dá)6000多億元�？梢灶A(yù)期，2008年管理層將會(huì)通過(guò)調(diào)節(jié)新股發(fā)行的“抽水機(jī)”功率來(lái)改善供求。
《新財(cái)經(jīng)》：自“5.30”印花稅提高以來(lái)，對(duì)2007年的A股市場(chǎng)產(chǎn)生了多少影響？對(duì)于2008年股市的影響是否還會(huì)延續(xù)？
鐘精騰：2007年成交金額的大幅銳增，特別是“5.30”以來(lái)印花稅的大幅提升，傭金以及印花稅的交易成本對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的財(cái)富吞噬相當(dāng)驚人：截至2007年10月底，A股共成交金額40. 1萬(wàn)億元，傭金及印花稅合計(jì)高達(dá)3153億元。
綜合考慮2008年的行情等因素，預(yù)計(jì)2008年A股換手率可能會(huì)較2007年下降近半，即約為32%.但2008年全年可流通的平均市值規(guī)模較2007年增加了七成左右，2008年A股成交金額比2007年減少20%左右，約40萬(wàn)億元。而按40萬(wàn)億元成交金額計(jì)算的傭金及印花稅合計(jì)為3840億元（參見(jiàn)圖1）。
從歷史經(jīng)驗(yàn)可知，印花稅也是管理調(diào)控股市供求的重要手段。2007年管理層大幅提升印花稅是遏制證券市場(chǎng)泡沫化的權(quán)宜之計(jì)。若2008年股市陷入低迷，管理層逐漸調(diào)低印花稅可以期待。
《新財(cái)經(jīng)》：隨著“大小非”解禁，2008年是否要有所增加？
鐘精騰：大非解禁的高峰期主要集中在2009年及2010年，而2008年大小非解禁總市值為28089億元（按2007年11月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)算），僅比2007年高出三成（參見(jiàn)圖2）。
但連續(xù)三年解禁股份的疊加壓力不可小視：2006~2008年三年累計(jì)解禁市值將高達(dá)54350億元。統(tǒng)計(jì)顯示，解禁“大小非”2007年（截至9月）減持總量雖僅占可減持股份7.12%，但比2006年減持股份占可減持股的3.64%水平高出近1倍�？梢�(jiàn)隨著股價(jià)的大漲，市場(chǎng)落袋為安意愿明顯增強(qiáng)。故可預(yù)期，5萬(wàn)多億已解禁的“大小非”將成為2008年行情冷熱的自動(dòng)調(diào)節(jié)器（參見(jiàn)圖3）。
《新財(cái)經(jīng)》：2007年基金的大規(guī)模擴(kuò)容將給2008年的股市帶來(lái)怎樣的影響？
鐘精騰：“5.30”以來(lái)，基金擴(kuò)容的“大躍進(jìn)”催生了藍(lán)籌泡沫，使得管理層一度暫停新基金的發(fā)行以及老基金的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)�？梢哉f(shuō)，證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的發(fā)展是趨勢(shì)，也是證券市場(chǎng)逐漸成熟的標(biāo)志。但機(jī)構(gòu)化的發(fā)展需與中國(guó)股市近八成股份未流通的特色相結(jié)合，與時(shí)俱進(jìn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2007年10月底，基金、券商、QFII、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者持有的A股市值為3.9萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股總流通市值的48.88％�？梢�(jiàn)，目前基金等機(jī)構(gòu)規(guī)模相對(duì)流通市值而言，已是“僧多粥少”。
除基金、QFII、QDII等發(fā)行外，“港股直通車(chē)”特別是股指數(shù)期貨的推出將成為影響2008年資金供求的重要因素。
重大事件將對(duì)股市產(chǎn)生刺激
《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于2008年的股市，可能產(chǎn)生直接影響的因素有哪些？
桂浩明：應(yīng)該說(shuō)，在2007年，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)各方的全力挖掘，凡是人們能夠想象到的投資主題及題材，恐怕都有了比較完整的表現(xiàn)。因此，以常規(guī)角度尋找投資重點(diǎn)，恐怕是不那么容易的。但是，2007年有一件事情沒(méi)來(lái)得及做，就是股指期貨推出。雖然從股指期貨本身來(lái)說(shuō)，它并不具備引導(dǎo)大盤(pán)上漲或者下跌的作用，但作為一種具有創(chuàng)新色彩的金融衍生品，它的出現(xiàn)會(huì)在很大程度上影響市場(chǎng)資金的流向，加大股市中300指數(shù)樣本股，特別是權(quán)重股的地位。而這種局面一旦形成，不但市場(chǎng)將表現(xiàn)出更大的活力，權(quán)重股的價(jià)值在某種角度上也會(huì)得到提升。應(yīng)該說(shuō)，股指期貨拖過(guò)了2007年，但不會(huì)再拖過(guò)2008年。只要股指期貨推出的計(jì)劃一公布，馬上就會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大刺激。毫無(wú)疑問(wèn)，布局2008年，就一定要考慮推出股指期貨這個(gè)因素，并且把它作為影響市場(chǎng)走勢(shì)的最大變量之一來(lái)考慮，圍繞推出股指期貨這樣的安排來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置。
《新財(cái)經(jīng)》：除了股指期貨的推出，還有哪些因素可以考慮？
桂浩明：值得注意的還有一個(gè)因素，就是2008年的北京奧運(yùn)會(huì)。舉辦奧運(yùn)會(huì)有多重意義，就經(jīng)濟(jì)意義來(lái)說(shuō)，決不僅僅是直接促進(jìn)對(duì)奧運(yùn)會(huì)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)部門(mén)在此間出現(xiàn)較大的發(fā)展，更在于它能夠極大地提高民族自信、自豪感，加深世界對(duì)中國(guó)的認(rèn)識(shí)與理解。經(jīng)驗(yàn)證明，處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國(guó)家舉辦奧運(yùn)會(huì)，無(wú)不對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。進(jìn)一步說(shuō)，奧運(yùn)會(huì)的舉行，將延長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣周期，從而有效地改變一些人認(rèn)為的中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)處于拐點(diǎn)的看法，這對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，無(wú)疑具有全方位的積極作用。
現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種論調(diào)，認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)以后股市就不行了。究竟是否如此，當(dāng)然需要實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)，也確實(shí)不能排除臨近奧運(yùn)會(huì)股市出現(xiàn)震蕩的可能。但是，如果“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展得以充分展現(xiàn)，那么，股市在這個(gè)時(shí)候就會(huì)獲得新的做多題材與想象空間。在布局2008年的時(shí)候，對(duì)這樣一個(gè)因素，也是需要有所預(yù)期、有所準(zhǔn)備的。
《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于2008年的股市，哪些行業(yè)更有投資價(jià)值？
鐘精騰：2008年個(gè)股不會(huì)再像前兩年那樣“雞犬升天”，個(gè)股機(jī)會(huì)更多是結(jié)構(gòu)性的。與1998年的區(qū)域震蕩市相同，“重組”及“成長(zhǎng)”兩大題材將主導(dǎo)著2008年市場(chǎng)熱點(diǎn)的演繹，即注資重組、整體上市以及小盤(pán)高增長(zhǎng)等個(gè)股將成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。
行業(yè)及板塊機(jī)會(huì)經(jīng)過(guò)近兩年的充分挖掘，可以預(yù)期2008年市場(chǎng)熱點(diǎn)的行業(yè)特征不會(huì)很明顯，因此，2008年選股應(yīng)自下而上。相對(duì)而言，銀行及航空類(lèi)個(gè)股仍有望成為2008年的強(qiáng)勢(shì)品種。
盡管?chē)?guó)家為控制資金流動(dòng)性過(guò)剩和信貸規(guī)模的過(guò)度增長(zhǎng)，不斷出臺(tái)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等貨幣緊縮政策，但作為2008年以后兩稅并軌的最大受益者銀行股，預(yù)計(jì)未來(lái)的兩三年國(guó)有商業(yè)銀行至少能保持20%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；而股份制銀行能保持35%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)的情況下，金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，銀行在綜合經(jīng)營(yíng)的情況下，將率先涉足其他金融領(lǐng)域，投資基金管理公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等。這有利于銀行打造綜合金融服務(wù)集團(tuán)，進(jìn)行業(yè)務(wù)全面整合。從動(dòng)態(tài)估值的角度看，銀行板塊的2007年和2008年平均PE大概在35倍和25倍左右。從整個(gè)市場(chǎng)的角度看，銀行板塊的估值水平是相對(duì)偏低的。
看好航空類(lèi)個(gè)股除了消費(fèi)升級(jí)的原因外，更主要是對(duì)2008年人民幣升值會(huì)進(jìn)一步加速的預(yù)期。
2008年奧運(yùn)會(huì)的到來(lái)，可能會(huì)給旅游酒店、航空等一些奧運(yùn)板塊帶來(lái)階段性的脈沖機(jī)會(huì)，但投資者不可期望過(guò)高。奧運(yùn)板塊中，多是一些概念股，而隨著基金等機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，市場(chǎng)投資理念的逐漸成熟，缺乏實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐的概念股將難成氣候。
仇彥英：2007年出現(xiàn)的牛熊共舞、結(jié)構(gòu)分化，在2008年會(huì)得到進(jìn)一步的演化。這種結(jié)構(gòu)分化的基礎(chǔ)在于行業(yè)趨勢(shì)的演變和不同企業(yè)成長(zhǎng)的基本預(yù)期。另外，在高估值的市場(chǎng)下，風(fēng)險(xiǎn)仍然是不得不防范的，明確判斷行業(yè)趨勢(shì)和把握行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)是最有效的投資策略。
在流動(dòng)性過(guò)剩仍然對(duì)股市構(gòu)成支持的情況下，個(gè)股、板塊、行業(yè)的牛市是可以期待的，畢竟股市已經(jīng)培養(yǎng)了一批穩(wěn)定的投資者。那么，在增長(zhǎng)預(yù)期明確的行業(yè)中把握優(yōu)勢(shì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，“優(yōu)勢(shì)企業(yè)＋大市值”是基本的配置�；趯�(duì)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期，金融、地產(chǎn)、機(jī)械、食品、商業(yè)、電力、交通仍是投資的重點(diǎn)和配置的核心，從值得關(guān)注的超預(yù)期增長(zhǎng)的行業(yè)趨勢(shì)看，電子元器件、日用品、通信、醫(yī)藥等小市值行業(yè)是可以挖掘潛力品種的方向。但相對(duì)于當(dāng)前通過(guò)資源整合、整體上市、機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張而演繹的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，中小企業(yè)股票走勢(shì)整體強(qiáng)于大盤(pán)的機(jī)會(huì)仍然還需要時(shí)間。
各機(jī)構(gòu)2008年投資策略
長(zhǎng)江證券：從消費(fèi)升級(jí)角度，看好顯著受益于消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的行業(yè)也即消費(fèi)服務(wù)業(yè)；從直接受益本幣升值角度，看好受益本幣升值帶來(lái)匯差收入的航空業(yè)；從產(chǎn)業(yè)鏈角度，看好位于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的資源類(lèi)企業(yè)主要涵蓋石油和煤炭；從市場(chǎng)預(yù)期趨同性角度，看好金融和房地產(chǎn)業(yè)。
海通證券：對(duì)于2008年的行業(yè)配置，建議超配以金融、地產(chǎn)、通訊運(yùn)營(yíng)和石油化工為代表的封閉型行業(yè)，以及以鋼鐵、機(jī)械和交通運(yùn)輸為代表的半封閉型行業(yè)。
高盛：關(guān)注A股市場(chǎng)中走勢(shì)落后的大盤(pán)股，其中金融股、油氣股及電信股所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)較小。航空、藥品零售、資產(chǎn)管理及托管銀行等行業(yè)似乎仍處于良好位置，預(yù)料將受惠于中國(guó)強(qiáng)勁的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。
中金公司：基于自上而下的行業(yè)分析、行業(yè)市盈率/大盤(pán)市盈率比值相對(duì)于歷史平均水平的偏差、PEG 值等三個(gè)因素出發(fā)確定行業(yè)配置建議：最看好的五個(gè)流通市值占比較大的板塊是：金融、地產(chǎn)、零售、鋼鐵、電力。
興業(yè)證券：可采取“守株待兔”七大行業(yè)和重點(diǎn)央企：軍工、煤炭、電網(wǎng)電力、民航、航運(yùn)、電信、石油石化等保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)控制力的行業(yè)。
