2015年注會《財務(wù)成本管理》知識點(diǎn)：無風(fēng)險利率估計

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來源: 正保會計網(wǎng)校編輯： 2015/02/13 10:32:38　字體：大小

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知識點(diǎn)：無風(fēng)險利率估計

通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率。但是，在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決：

（1）如何選擇債券的期限；

（2）如何選擇利率；

（3）如何處理通貨膨脹問題。

1.政府債券期限的選擇

選擇　

原因　

通常認(rèn)為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。
（最常見的做法，是選用10年期的財政部債券利率作為無風(fēng)險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率）?！?/div>

（1）普通股是長期的有價證券。
從理論上分析，期限的選擇應(yīng)當(dāng)與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實(shí)務(wù)中的信息可得性。政府長期債券期限長，比較接近普通股的現(xiàn)金流。
（2）資本預(yù)算涉及的時間長。
計算資本成本的目的主要是作為長期投資的折現(xiàn)率。長期政府債券的期限和投資項目現(xiàn)金流持續(xù)時間能較好地配合。
（3）長期政府債券的利率波動較小?！?/div>

2.選擇票面利率或到期收益率

選擇　

原因　

應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表?！?/div>

不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。
不同年份發(fā)行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價和未來現(xiàn)金流計算的到期收益率只有很小差別。　

3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率

（1）相關(guān)概念及其關(guān)系

名義利率	名義利率是指包含了通貨膨脹的利率	兩者關(guān)系可表述如下式： 1＋ｒ名義＝（1＋r實(shí)際）（1＋通貨膨脹率）
實(shí)際利率	實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率	兩者關(guān)系可表述如下式： 1＋ｒ名義＝（1＋r實(shí)際）（1＋通貨膨脹率）
實(shí)際現(xiàn)金流量	如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量	兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量＝實(shí)際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n 式中：n——相對于基期的期數(shù)
名義現(xiàn)金流量	包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量

（2）決策分析的基本原則

名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

（3）名義利率或?qū)嶋H利率的選擇

實(shí)務(wù)中的做法	通常在實(shí)務(wù)中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風(fēng)險利率計算資本成本?！?/div>
特殊情況	只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)），最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率：（2）預(yù)測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大?！?/div>