最近，美國微軟與花旗銀行都要退出股票期權(quán)制。其實(shí)美國龍頭企業(yè)這樣做，應(yīng)該在安然事件之后就初露端倪了。因?yàn)榘踩皇录�之后，一向�(yàn)槊绹�資本市場十分推崇的股票期權(quán)的問題終于爆發(fā)了。受近年來美國股市熊市的影響，加上安然公司的會(huì)計(jì)丑聞，美國的股票期權(quán)正在變?yōu)楣�司�?jīng)理濫用權(quán)力和報(bào)酬體制出了問題的象征。因?yàn)�，這種股票期權(quán)制安排預(yù)示著公司經(jīng)理可能在短短數(shù)年時(shí)間內(nèi)成為百萬富翁，而為了達(dá)到這個(gè)目的，公司經(jīng)理往往會(huì)不擇手段地抬高股價(jià)，甚至于不惜以身試法。安然等公司高層者做法就是這樣。

　　現(xiàn)在我們要問的是，為什么以往一直被認(rèn)為對企業(yè)經(jīng)理及員工最好的激勵(lì)約束機(jī)制會(huì)出問題？是制度設(shè)計(jì)本身有問題，還是沒有相應(yīng)的制度實(shí)施環(huán)境？在美國，為什么股票期權(quán)制在20世紀(jì)90年代會(huì)風(fēng)光一時(shí)，而到2000年美國股市下跌時(shí)不僅風(fēng)光不再，而且股票期權(quán)制種種弊端暴露無遺？在美國法律制度那樣健全、個(gè)人信用比較好的情況下，股票期權(quán)制都會(huì)出問題，那么在中國的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中推行股票期權(quán)制能夠成功嗎？

　　以往，國內(nèi)有不少研究認(rèn)為，中國的上市公司質(zhì)量低下，就在于上市公司對公司經(jīng)理激勵(lì)不足，由此必然會(huì)造成上市公司普遍業(yè)績低下，相應(yīng)地，作為公司所有者的股東難以獲得滿意的回報(bào)。因此，認(rèn)為國有上市公司管理層推行股票期權(quán)制是解決這種弊病的一種好辦法。也有研究表明，這幾年來所推廣的股票期權(quán)制的公司在業(yè)績與公司的質(zhì)量上有所改善。但是，目前國有上市公司的質(zhì)量低下問題在哪里？是因?yàn)閲�有上市公司的�?jīng)理收入不足、激勵(lì)太弱，是因?yàn)閲�有上市公司的�?jīng)理貢獻(xiàn)太大而收入水平太低嗎？推行股票期權(quán)制會(huì)增強(qiáng)對國有上市公司管理層的激勵(lì)嗎？中國推行股票期權(quán)制能夠行之有效嗎？

　　其實(shí)這并不是問題的關(guān)鍵。因?yàn)�，目前國有上市公司的�?jīng)理多數(shù)不是貢獻(xiàn)太多，獲得太少，反之，他們卻在分享著兩種體制的好處，而不承擔(dān)獲得收益任何成本。一方面，一些國有上市公司的經(jīng)理分享計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的好處，他們的任職不需要公開選拔競爭。他們中的一些人任職既與他們的個(gè)人素質(zhì)無關(guān)，也與工作業(yè)績沒有關(guān)聯(lián)，一切完全在于對所任命官員的關(guān)系或忠誠度。同時(shí)他們的經(jīng)營業(yè)績并不在于他個(gè)人的能力與努力，而是在于政府的優(yōu)惠政策，在于政府給予其企業(yè)的條件。有的即使該公司經(jīng)營最差，違法亂紀(jì)行為最嚴(yán)重，由政府分配的殼資源卻仍然以資產(chǎn)重組的方式一直存在下來。例如鄭百文，這家做假造假的國有上市公司，個(gè)人的行為無論多么惡劣，公司虧損如何嚴(yán)重，但仍然能夠以種種方式起死回生。試想，像鄭百文那樣一家公司都能夠恢復(fù)上市，那么還能夠有哪家上市公司不一定終身呢？既然公司一定終身，那么公司經(jīng)理做好做壞會(huì)有多大差別呢？

　　另一方面，一些國有上市公司管理層又可以分享市場經(jīng)濟(jì)的好處。他們除了對所任命的官員負(fù)責(zé)外，他們對國有上市公司有無限的權(quán)利（這些權(quán)利可能是幾個(gè)人或一個(gè)人分享），而完全支配著所經(jīng)營公司的各種權(quán)利。公司資產(chǎn)完全可以由他或他們自由處置，中小股東的利益可完全置于不顧，如一些國有股為主體的大股東無時(shí)不在侵犯著中小投資者的利益（目前報(bào)紙上稱這樣的大股東為“惡東”）。一些上市公司的高層通過各種非貨幣的方式來侵犯公司財(cái)產(chǎn)者屢見不鮮，如可以用單位的資金把自己的住宅裝飾得像皇宮一樣，可以用單位的錢購買最好的車，可以用公款到世界各地旅游及購買自己所需要的東西，也可以把自己喜歡的人安排在他認(rèn)為好的工作崗位上，而不管其能力如何等等。

　　可以說，目前一些國有上市公司的經(jīng)理不是分享收益太少，而是太多，只不過他們采用隱蔽的方式罷了。所以，推行國企管理層收入與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，建立合理的勞動(dòng)報(bào)酬機(jī)制盡管是國有上市公司走向市場經(jīng)濟(jì)的重要一步，但在目前的體制下，推行這種股票期權(quán)制在中國同樣沒有條件，特別在中國法律制度不足的情況下更是如此。如果逆而行之，只能為國有上市公司的管理層攫取國有財(cái)富增加了一條公開的途徑。特別是在國有上市公司的經(jīng)理層有無限權(quán)力而沒有約束的情況下，推出股票期權(quán)制更會(huì)問題萬端。

　　退一萬步說，即使假設(shè)股票期權(quán)制制度合理，但推行股票期權(quán)制必須具備兩個(gè)重要的外部條件。一是要有有效的職業(yè)經(jīng)理人市場。這樣才能保證企業(yè)的經(jīng)理是在競爭性的人才選拔中產(chǎn)生。但是，就目前國有上市公司管理層任命情況來說，一些國有上市公司的經(jīng)理基本上是政府部門、組織部門閉門操作的結(jié)果。這個(gè)黑箱作業(yè)除了不透明外，關(guān)鍵是錄取標(biāo)準(zhǔn)有問題。國有上市公司被任命的經(jīng)理多以看他對所任命組織或領(lǐng)導(dǎo)的忠誠度，這種方式選拔出來的所謂經(jīng)理，其素質(zhì)是可想而知了。

　　二是要有有效的資本市場，特別是要建立起完善的資本市場。運(yùn)作良好的資本市場不僅使股票期權(quán)制流通方便，也為檢驗(yàn)公司業(yè)績提供了一個(gè)重要的客觀手段，更能通過市場的監(jiān)督機(jī)制迫使企業(yè)經(jīng)理改善公司經(jīng)營狀態(tài)。在中國，通過二十年來的改革開放，盡管資本市場有了一定程度的發(fā)展，上海和深圳股票市場也成一定規(guī)模。但國內(nèi)資本市場問題重重，不僅上市公司質(zhì)量低下，而且中介機(jī)構(gòu)既缺乏獨(dú)立性，也沒有透明

　　度，這樣的資本市場，既不能作為企業(yè)業(yè)績的晴雨表，更難提供對企業(yè)的監(jiān)督功能。在這樣的市場條件下，股票期權(quán)制可能成為公司高層管理者操縱股價(jià)的動(dòng)力。近幾年來，國內(nèi)股市莊股泛濫，推行股票期權(quán)制負(fù)面影響會(huì)更為嚴(yán)重。