繼證監(jiān)會、國資委、財政部、人民銀行、商務(wù)部五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》）后，9月5日，《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》（簡稱《管理辦法》）也正式頒布實施，這標志著在經(jīng)過兩批試點之后，我國資本市場最重大的制度性變革———股權(quán)分置改革已正式鋪開，改革已進入攻堅階段。隨著改革的全面推進，中國股市將逐漸迎來脫胎換骨的轉(zhuǎn)變，真正走向長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展的路程。

　　《指導(dǎo)意見》與《管理辦法》為股改指明了前進方向

　　自股權(quán)分置改革試點正式啟動以來，監(jiān)管部門和市場參與各方都在推進股權(quán)分置改革方面作出了積極嘗試，積累了不少有益的經(jīng)驗。以8月19日中孚實業(yè)、華聯(lián)綜超兩家試點企業(yè)股東大會的結(jié)束為標志，歷時3個半月的試點工作取得了圓滿的成功，通過實踐基本穩(wěn)定了市場的預(yù)期，也為改革的全面鋪開進行了積極的探索。在認真總結(jié)試點工作經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，《指導(dǎo)意見》與《管理辦法》根據(jù)下一步改革推進的需要，分別從政策導(dǎo)向、改革程序、改革方案、中介機構(gòu)、監(jiān)管措施以及市場所關(guān)心的焦點問題等方面，作出了總體戰(zhàn)略部署，進一步指明了股改的前進方向。

　　《指導(dǎo)意見》是對股權(quán)分置改革試點工作的階段性總結(jié)和對未來股權(quán)分置改革全面展開的戰(zhàn)略性部署，從政策層面對改革予以了全面肯定，徹底打消了市場的疑慮，掃平政策障礙�！吨笇�(dǎo)意見》明確了股改的意義不僅在于解決歷史問題，更在于為資本市場及其他各項改革和制度創(chuàng)新創(chuàng)造條件，是全面落實“國九條”的重要舉措，肯定了改革的操作原則和基本思路，并第一次明確表示，股改是為非流通股可上市交易作出的制度安排，并不以通過資本市場減持國有股份為目的。國有控股企業(yè)的最低持股標準將按企業(yè)類別分別制定，必要時還可通過市場增持股份。在經(jīng)過近4個月前后兩批試點之后，《指導(dǎo)意見》以五個主要職能部委名義聯(lián)合頒布，表明在國務(wù)院的直接領(lǐng)導(dǎo)下，各相關(guān)部委之間已就股權(quán)分置改革的全面鋪開達成共識，同時將地方政府、中介機構(gòu)、投資機構(gòu)和交易所納入到改革的規(guī)范范圍，對于促進股權(quán)分置改革的全面推開并取得總體成功奠定了基礎(chǔ)，對于進一步穩(wěn)定市場預(yù)期等具有極為重要的意義。

　　在此基礎(chǔ)上，《管理辦法》則主要從股權(quán)分置改革操作程序、改革方案、市場監(jiān)管等各內(nèi)容進一步予以明確，是股權(quán)分置改革全面鋪開的一個規(guī)范性文件。雖然《管理辦法》并沒有對股改方案或?qū)�價等問題提出非常明確的指導(dǎo)，但與原來試點期間的暫行管理辦法相比，顯然更具有針對性和操作性：一方面，《管理辦法》進一步細化了股改的操作程序；對存在含B股、H股、績差股或問題股等異常情況上市公司的股改程序予以了明確，為股改的全面推進提供了具體操作指南；另一方面，明確指出股改方案應(yīng)兼顧股東即期利益和長遠利益，提出股改方案中應(yīng)當(dāng)包括穩(wěn)定股價措施等，這對于穩(wěn)定市場和股價、對于股市的長期穩(wěn)定發(fā)展具有積極的意義。此外，它強化了保薦機構(gòu)的職責(zé)，強調(diào)對股改中可能存在的違規(guī)行為將加大處罰力度。表明管理層將通過加強監(jiān)管力度，力保改革的公開公正透明，保護公眾投資者利益。

　　如果說，兩批試點在為改革提供部分答案的同時，還留下一些疑難問題懸而未決的話，那么《指導(dǎo)意見》和《管理辦法》的正式頒布，則是從政策、法律層面上，對股權(quán)分置改革全面推開進行了全面的戰(zhàn)略部署和安排，對股權(quán)分置改革的進一步進行有明顯的推動作用，同時也將起到穩(wěn)定市場預(yù)期的作用。

　　股改將繼續(xù)穩(wěn)妥漸進地推進對價支付形式更加多樣

　　作為中國資本市場最為重大的制度性變革，股權(quán)分置改革是一項極為復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。雖然《指導(dǎo)意見》和《管理辦法》的頒布實施，吹響了股權(quán)分置改革全面鋪開的號角，但這并不意味著股權(quán)分置改革將是一場“大躍進”式的過程。股權(quán)分置改革將按照五部委《指導(dǎo)意見》所重申的“堅持股權(quán)分置改革與維護市場穩(wěn)定發(fā)展相結(jié)合的總體原則”，“尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是個人全能投資者的合法權(quán)益”，按照“積極穩(wěn)妥、循序漸進，成熟一家，推出一家，實現(xiàn)相關(guān)各方利益關(guān)系的合理調(diào)整”改革要求穩(wěn)步推進，直至取得改革的最后勝利。在管理層這種理性的決策思路下，可以預(yù)期的是，雖然改革即將全面推開，但并不會出現(xiàn)一哄而上的混亂局面，改革在各主管部門的統(tǒng)一安排下，分期分批、穩(wěn)妥有序地推進才會更加有利于市場的穩(wěn)定。

　　一方面，在各地政府和深滬交易所的推動下，目前兩市1300多家上市公司正在積極開展股改的準備工作，很多公司的改革方案已相當(dāng)成熟，一旦“政策開閘”即可正式推出。

　　另一方面，從股指穩(wěn)定、市場承受能力等方面考慮，管理層顯然對改革的復(fù)雜性、長期性做好了充分的思想準備，《指導(dǎo)意見》和《管理辦法》也表明，在股權(quán)分置改革推開后，必須遵循國務(wù)院確定的“積極穩(wěn)妥”原則，不能定指標、定任務(wù)、定時間�！肮筛囊�在國有股全體股東協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，有序的推進。要允許非流通股股東尤其是國有股東根據(jù)經(jīng)營實際，選擇合適的時機，以合適的方式進行股權(quán)分置改革�！�

　　而從改革全面鋪開后所面臨的龐大而艱巨的工作量考慮，管理部門也必須有效地控制改革進程。根據(jù)《管理辦法》，今后股改業(yè)務(wù)將授權(quán)證交所具體施行，由兩大交易所的上市監(jiān)管部牽頭，并發(fā)動法律部、交易監(jiān)管部、信息中心、信息公司等部門共同推動。一位深交所官員表示，“面對42家二次試點的工作，兩大交易所一些操辦人員就常常加班至深夜”，那么，在改革全面鋪開后，僅1300多家上市公司股權(quán)分置改革方案合規(guī)性審核一項，其工作量就可想而知了。因此，深交所這位人士表示，“今年要完成1300多家上市公司股改工作，幾乎是不可能的。”

　　據(jù)了解，在目前股指走勢較為敏感時期，滬深交易所將會根據(jù)市場情況進行安排，市場人士預(yù)測滬市的上證50、上證180成份股公司，深市的中小企業(yè)板公司、深市100成份股公司等基本面較好、對價方案較好的和方案創(chuàng)新的以及一些再融資已過會的特殊情況公司將會得到優(yōu)先安排。

　　同時，在《指導(dǎo)意見》和《管理辦法》的指導(dǎo)下，在股權(quán)分置改革全面推開之后，在支付對價過程中將會綜合考慮公司基本面、市盈率水平、對流通股股東權(quán)益的保護程度、上市公司融資情況、非流通股股東的持股成本等多方面因素，對價支付形式也將更加多樣。

　　廣發(fā)證券一位投行人士透露，“我們在和國資委有關(guān)部門溝通時也被通知，接下來的股改方案設(shè)計中要有更多創(chuàng)新方式，結(jié)合上市公司實際，綜合利用送股、縮股、回購、增持、股價承諾、發(fā)放認沽權(quán)、認購權(quán)等等方式來推進股權(quán)分置改革，尤其是后幾種值得大力提倡�！边@位人士表示，“我們也會探索更綜合的股改方案，爭取以最小的成本協(xié)助大股東通過股改方案。”

　　就記者看來，如果將試點的成功比作熱身賽，那么改革的全面推開則意味著一場馬拉松比賽的正式開始。目前比賽僅是剛剛開始，后面的路程還很長！

　　中國證券市場將迎來脫胎換骨的轉(zhuǎn)變

　　9月5日，股市以一根陽線迎接了《管理辦法》的出臺，很多個股漲停，滬市最終以1196.22點的全日最高點報收，兩市成交量接近192億元。這也是市場在前期盤整基礎(chǔ)上，連續(xù)第4天上漲并將再次向1200點大關(guān)發(fā)起沖擊。這表明，隨著股權(quán)分置改革的不斷推進，市場各方參與者對于改革前景預(yù)期已基本穩(wěn)定，投資者信心也在不斷增強，中國證券市場即將迎來脫胎換骨的轉(zhuǎn)變，真正走向轉(zhuǎn)折。

　　從近期盤面觀察，我們可以明顯地感到，近一段時期以來增量資金依然在源源不斷介入股市，并且這種資金量極為充裕，不僅包括原有證券投資基金、匯金公司對證券公司的注資、保險資金、社�；�金、企業(yè)年金、銀行系基金、　　QFII資金等，還包括大量從峰值狀態(tài)中的債市抽離而向股市積聚的游資、股改公司大股東承諾增持資金等，以及在人民幣匯率改革背景下國際資本。而隨著股改行情的持續(xù)發(fā)展，上述資金還將不斷擁入市場，成為推動大盤擺脫底部走向轉(zhuǎn)折的重要力量。

　　股權(quán)分置問題是中國股市持續(xù)低迷的"最根本的原因"，而股權(quán)分置試點是上世紀90年代初中國建立證券市場以來"最重大的制度改革".為配合這一重大改革，政府各相關(guān)部委緊密配合，先后采取多項維護股市穩(wěn)定的政策和措施，確保了改革試點的成功，從而為下一步中國資本市場大規(guī)模規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。成思危等多位金融專家表示相信，隨著股權(quán)分置改革等資本市場制度建設(shè)的不斷推進，持續(xù)多年低迷的中國股市可望在2006年迎來重要轉(zhuǎn)折。

　　在股權(quán)分置改革即將全面鋪開之際，市場仍需切記："革命尚未成功，同志仍需努力！"

　　中國證監(jiān)會9月4日正式發(fā)布并實施《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，5日，滬深股市小幅震蕩。