內(nèi)容摘要：“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化�！边@是流傳于美國華爾街的一句名言。如今，這個被學(xué)術(shù)界呼吁了多年、金融界盼望了多年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)——資產(chǎn)證券化終于在我國走向了前臺。本文肯定了資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的意義，并針對其在我國發(fā)展存在的障礙提出了相應(yīng)的對策。

　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化,資本市場,金融市場

　　資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年代發(fā)源于美國，如今已成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，其核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益，實質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

　　作為一項金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達國家的使用非常普遍，目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國，由于銀行有“短存長貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。

　　資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的意義

　　資產(chǎn)證券化將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)結(jié)，一方面實現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險“減壓”；另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”。前些年，國內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款，但隨著住房貸款規(guī)模的不斷增大，銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變，信貸結(jié)構(gòu)“短存長貸”的矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險。因此，這一金融創(chuàng)新品種對我國金融市場的發(fā)展有著更大的意義。

　　加速我國金融改革我國金融改革目前已經(jīng)到了攻堅階段，整個金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核，也遇到了更大的阻滯。在此階段，由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構(gòu)，因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革問題的重要催化劑之一。

　　利于改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化可以加強經(jīng)理對公司資產(chǎn)負債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。例如，剝離資產(chǎn)的會計處理可以提高資本充足率和其他經(jīng)濟業(yè)績指標(biāo)（例如股權(quán)收益率）。證券化也可以釋放資產(chǎn)，用于其他投資機會，如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來經(jīng)濟上的收益。

　　有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險證券化可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風(fēng)險。將中長期貸款打包證券化后出售給投資者，這樣銀行業(yè)可使貸款成為具有證券流動性的貸款，有利于增加資產(chǎn)負債表的流動性。同時，金融機構(gòu)也可利用證券化來消除利率錯配。

　　使金融市場更加完備通過證券化引入了更適合投資者風(fēng)險偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。因為可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率，在認為其被低估時可以買入。

　　可見，資產(chǎn)證券化不僅能使金融機構(gòu)和企業(yè)降低融資成本，從而更好地進行風(fēng)險管理和控制，而且也為解決金融市場的很多難題提供了快速有效的手段。

　　資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的障礙

　　雖然資產(chǎn)證券化技術(shù)可運用在各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但需要相應(yīng)的法律環(huán)境、稅務(wù)體系和會計制度及資本流通市場的配套來完成。目前，制約我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的因素主要有以下幾點：

　　法律環(huán)境制約2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架。但信貸資產(chǎn)證券化需要多方面的政策法規(guī)相配套。因為現(xiàn)行公司法、銀行法等法律法規(guī)都對證券化存在眾多阻礙。同時，與發(fā)展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全，相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù)。此外，沒有針對證券化過程制定專門的稅收中性政策，因此，使得證券化的成本大大提高。投資主體缺乏證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會計框架，個人投資者有時很難理解其中的實質(zhì)，而證券化的本質(zhì)就是特定的風(fēng)險與收益重組與分擔(dān)機制，考慮到國內(nèi)投資者的普遍不成熟，一旦出現(xiàn)問題，很可能無法理性面對，從而對政府造成壓力。

　　體制障礙制約我國的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的，而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟改革的難點之一。在證券化過程中，無論是風(fēng)險還是利益的考慮，使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過。

　　由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具，我國還沒有成熟的經(jīng)驗防范和監(jiān)管其潛在的風(fēng)險，因此只有充分認識到這些障礙并逐步解決這些問題，才能更好的促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

　　資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的對策研究

　　對一次成功的資產(chǎn)證券化來說，需要具備兩個條件：一是具有穩(wěn)定的金融基礎(chǔ)，在保護投資者利益的同時，使金融資產(chǎn)能夠有效率地從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV；二是強烈的投資者需求，這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風(fēng)險特征和評級機構(gòu)對信用的評級。那么，目前在我國金融市場還不甚完備的情況下如何推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，筆者認為應(yīng)采取如下對策：

　　設(shè)計完善的監(jiān)管體制或模式由于我國金融監(jiān)管制度實施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制，對于跨越多個行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個金融監(jiān)管部門。例如：如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話，應(yīng)該由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，但是從另一個角度上來說，如果證券化是債的話，應(yīng)該由發(fā)改委來管，主要是監(jiān)管債的規(guī)模；證券化發(fā)了以后，可否上市交易，要由證監(jiān)會來管。而會計準(zhǔn)則方面，應(yīng)該是財政部管。其結(jié)果是，財政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會都想監(jiān)管，但事實上都監(jiān)管不了。

　　因此在這一問題上，既要考慮到我國金融管理體制的現(xiàn)狀，又要考慮到證券化業(yè)務(wù)的特殊性，走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

　　監(jiān)管環(huán)境由一系列法律和法規(guī)組成，這些法律和法規(guī)與公司的組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報告要求和證券法有關(guān)，但并不局限于這些。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

　　選擇適合國情的資產(chǎn)證券化類型我國資產(chǎn)證券化的道路如同西方國家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實出售型”及其混合時代。自2001年10月我國頒布實施信托法以來，以財產(chǎn)信托模式進行“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化的形式層出不窮，例如金融租賃財產(chǎn)信托、股權(quán)及其收益權(quán)財產(chǎn)信托、房地產(chǎn)及其收益權(quán)財產(chǎn)信托、工業(yè)森林財產(chǎn)信托、出口應(yīng)收帳款財產(chǎn)信托、銀行不良資產(chǎn)財產(chǎn)信托等。這些抵押融資型的資產(chǎn)證券化在我國資產(chǎn)證券化實踐中積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗。

　　從目前我國法律框架來講，“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化比較適合我國國情，因為我國關(guān)于SPV法人制度、會計稅收制度還未正式建立，特別是在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評估與定價系統(tǒng)還未建立的情況下，“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化對受托人和投資人更加安全有利，一方面不僅以未來收益作為支撐證券或信托權(quán)益的利益來源，而且還以發(fā)起人或委托人及其保證人的信譽，對收益不足或回購行為進行補償或擔(dān)保。當(dāng)然這種安全性是建立在短期抵押融資的基礎(chǔ)上。另一方面資產(chǎn)證券化這種金融產(chǎn)品其實是一種穩(wěn)定收益證券（FIS），對下不保底上有封頂?shù)慕鹑诋a(chǎn)品，站在受托人和投資者的角度來講，這樣“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化似乎更有利。

　　此外，為了實現(xiàn)我國加入WTO的承諾，使我國銀行業(yè)在2006年底符合“巴塞爾新資本協(xié)議”對銀行資本的要求，加速我國資產(chǎn)證券化的進程，并解決上述實踐中產(chǎn)生的問題，財政部于2005年1月5日頒布了《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》，央行和銀監(jiān)會于2005年4月20日制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，由此拉開了我國資產(chǎn)證券化正式大規(guī)模操作的序幕，進入了一個全新的資產(chǎn)證券化進程，即“真實出售型”的資產(chǎn)證券化�，F(xiàn)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)試點的是國開行（ABS）和建行（MBS）兩個方案，但它們都必須以信托方式進行資產(chǎn)證券化，即SPT方式的資產(chǎn)證券化。

　　因此，必須加強資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性。“真實銷售”意味著原始資產(chǎn)權(quán)益人不能回購或交換任何資產(chǎn)，也不能保留任何對已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權(quán)。在“真實出售型”的資產(chǎn)證券化過程中，主要解決好交易結(jié)構(gòu)、評估定價、參與機構(gòu)的風(fēng)險控制及債權(quán)轉(zhuǎn)讓后的抵押資產(chǎn)處理等關(guān)鍵問題。

　　總之，經(jīng)濟與金融全球化已經(jīng)把證券化這一金融深化的階段性現(xiàn)象傳到我國，資產(chǎn)證券化在我國的日益發(fā)展，也證明了微觀經(jīng)濟主體在證券化過程中取得了越來越多的利益。因此，我們必須大力發(fā)展這一金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)將具有戰(zhàn)略意義。