長期以來，中國的貨幣市場與資本市場處于一種相互分割、相互分離的狀態(tài)，無論是其資本的運(yùn)動(dòng)還是其管理都在嚴(yán)格的隔離狀態(tài)下進(jìn)行。然而，客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律要求貨幣市場與資本市場是不可分割的整體，它們共同構(gòu)造一國經(jīng)濟(jì)血脈——資本及其運(yùn)動(dòng)，現(xiàn)實(shí)中人為貨幣市場與資本市場分割格局，不僅給貨幣市場與資本市場本身帶來了流通、運(yùn)行、效益等方面問題，也使國民經(jīng)濟(jì)和構(gòu)造國民經(jīng)濟(jì)的基本經(jīng)濟(jì)單位融資成本負(fù)擔(dān)加重、資本營運(yùn)困難加大，并給政府的監(jiān)管造成了宏觀調(diào)控乏力、約束軟化、監(jiān)管績效低下的后果�；�于此，本文將通過對(duì)中國貨幣市場與資本市場的關(guān)聯(lián)性關(guān)系的分析，探討改變貨幣市場與資本市場分割狀況的途徑。

　　一、中國現(xiàn)實(shí)：貨幣市場與資本市場的分割和分而未割

　�。ㄒ唬┴泿攀袌雠c資本市場的分割

　　1.貨幣市場與資本市場法規(guī)上的分隔。自中國金融實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理以來，中國政府先后制定了一系列的法律與規(guī)章制度，試圖在貨幣市場與資本市場之間構(gòu)造堅(jiān)實(shí)的隔離墻。1995年7月1日頒布的《商業(yè)銀行法》規(guī)定“商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)”，從法律上明確將貨幣市場與資本市場分隔開來；1996年8月頒布的《貸款通則》第20條中“三、不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外。四、不得用貸款在有價(jià)證券、期貨等方面從事投機(jī)經(jīng)營�！备�是這種分割的具體化；1997年6月發(fā)出《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》、《關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知》和《關(guān)于嚴(yán)禁國有企業(yè)和上市公司炒作股票的規(guī)定》后，隨著商業(yè)銀行從交易所債券市場撤出和銀行間債券市場的建立，貨幣市場與資本市場幾乎完全隔絕；1999年7月頒布的《證券法》禁止銀行資金違規(guī)流入股市，更從法律上將貨幣市場與資本市場隔裂開來。

　　2.貨幣市場與資本市場管理體制上的分割。中國金融市場實(shí)行分業(yè)管理體制，使貨幣市場與資本市場在管理體制上各行其是。貨幣市場的監(jiān)管主要由人民銀行承擔(dān)，人民銀行負(fù)責(zé)貨幣供求的調(diào)節(jié)及商業(yè)銀行等從事貨幣經(jīng)營業(yè)務(wù)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。資本市場監(jiān)管的重任則由中國證監(jiān)會(huì)承擔(dān)，中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資本市場的監(jiān)督、調(diào)控以及對(duì)資本經(jīng)營機(jī)構(gòu)如證券公司、基金公司等的監(jiān)督與管理。至于金融業(yè)的另一塊——保險(xiǎn)業(yè)務(wù)則由保監(jiān)會(huì)管理。

　　3.貨幣市場與資本市場經(jīng)營機(jī)制上的分割。當(dāng)前中國金融業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營制，與貨幣市場相關(guān)的業(yè)務(wù)交由商業(yè)銀行經(jīng)營，與資本市場相關(guān)的業(yè)務(wù)由證券公司經(jīng)營，與保險(xiǎn)有關(guān)的業(yè)務(wù)交由保險(xiǎn)公司經(jīng)營，金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營業(yè)務(wù)方面有十分嚴(yán)格的界線。商業(yè)銀行不得從事資本市場業(yè)務(wù)，證券公司則不得涉足商業(yè)銀行所經(jīng)營的業(yè)務(wù)。

　　4.金融市場組織上的分割。市場分割首先表現(xiàn)為將金融市場分割為貨幣市場與資本市場，我們不妨稱之為一級(jí)分割，其次表現(xiàn)為子市場的分割，我們不妨稱之為二級(jí)市場分割，如債券市場的內(nèi)部分割為兩大體系的債券交易市場即銀行間債券市場的市場與證券交易所債券市場。銀行間債券市場交易的品種主要是國債、中央銀行融資券和政策性金融債三類，交易方式主要有現(xiàn)券交易、債券回購交易和債券代理結(jié)算業(yè)務(wù)三種形式。銀行間債券市場的債券開戶、托管和結(jié)算集中在中央國債登記結(jié)算有限公司辦理。證券交易所債券交易的品種主要是國債，交易方式采取國債現(xiàn)貨交易、國債期貨交易和國債回購交易三種方式；證券交易所債券交易的債券開戶、托管和結(jié)算在證券登記公司進(jìn)行�，F(xiàn)存的彼此獨(dú)立的兩大債券交易市場體系，無疑是一種人為的市場分割。

　�。ǘ�）分割下的貨幣市場與資本市場的種種聯(lián)系

　　《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》出臺(tái)之前，貨幣市場與資本市場處于嚴(yán)格的法規(guī)分離階段，盡管如此，隨著經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，市場競爭的激烈和利潤動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)為尋求新的利潤增長點(diǎn)和拓展利潤空間而紛紛尋租，繞開政策法規(guī)的約束，借助于各種途徑實(shí)行跨市場流動(dòng)，貨幣市場資本與資本市場資本通過各種隱性通道聯(lián)姻。由于當(dāng)時(shí)我國資本市場預(yù)期收益大大高于貨幣市場預(yù)期收益，于是貨幣市場與資本市場的連接突出地表現(xiàn)為大量的貨幣市場資本悄悄流入資本市場。具體情形如下：

　　1.借助于證券回購業(yè)務(wù)，大量的貨幣市場資本涌向資本市場。其具體做法為：證券公司與商業(yè)銀行簽訂證券回購協(xié)議由證券公司出具國債代保管單（多數(shù)情況下證券公司并沒有相當(dāng)數(shù)量的國債，甚至于根本沒有國債），商業(yè)銀行給付貨幣資本，證券回購的價(jià)差為商業(yè)銀行與證券公司協(xié)商的利率。這種做法實(shí)質(zhì)上是經(jīng)營貨幣市場業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行將所持資本貸放給經(jīng)營資本市場業(yè)務(wù)的證券公司。

　　2.銀行信貸資本直接以企業(yè)作跳板，流入中國證券市場。其具體做法有三：一是企業(yè)將從銀行貸款獲得的信貸資本，投入證券二級(jí)市場進(jìn)行證券投資操作；二是企業(yè)將自有資本投入資本市場，用于證券交易活動(dòng)，而生產(chǎn)經(jīng)營過程中所需要的營運(yùn)資本（包括固定資本與流動(dòng)資本）完全依靠銀行信貸資本；三是證券公司借助于自身注冊(cè)的企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款，然后將從銀行籌集的資本投入證券市場。

　　3.證券公司以抵押擔(dān)保者的身份為證券市場投資者提供擔(dān)保，獲取銀行貸款，并將所籌資本投向證券市場。為規(guī)避中國人民銀行的監(jiān)管，在此經(jīng)濟(jì)行為中證券公司常常以“隱形人”方式出現(xiàn)。

　　4.證券公司以開展代客理財(cái)業(yè)務(wù)的做法，將企業(yè)從商業(yè)銀行取得的信貸資本直接投入證券市場。

　　面對(duì)上述種種情況，中國人民銀行一次又一次清查“違規(guī)”進(jìn)入證券市場的銀行信貸資本，結(jié)果是累查不清，累罰不止。于是中國金融界呈現(xiàn)出這樣一種情形，一方面政府頒布各種政策法令限制貨幣市場資本向資本市場流動(dòng)，另一方面則是大量的劃歸為貨幣市場的資本悄悄地通過各種明渠暗道流向資本市場。這種現(xiàn)象表明資本的運(yùn)動(dòng)并非以政府的主觀意愿為向?qū)В�也決不是政府所能完全限制的，資本的運(yùn)動(dòng)有其客觀的內(nèi)在的規(guī)律，政府只有在尊重資本運(yùn)動(dòng)內(nèi)在規(guī)律的前提下，巧妙利用經(jīng)濟(jì)手段才能達(dá)到引導(dǎo)資本流向的目的。

　　1999年8月20日，政府終于打破了長期以來隔絕貨幣市場與證券市場的格局，推出了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，此后又于1999年10月頒布了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，2000年2月頒布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》等幾個(gè)相關(guān)的規(guī)定。貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系因此而演變成為有限聯(lián)通的經(jīng)濟(jì)行為。此后，貨幣市場資本向資本市場流動(dòng)的公開渠道表現(xiàn)為：

　　其一，同業(yè)拆借市場和債券回購市場。證券公司作為全國銀行間同業(yè)市場合法成員拆入資金的最長期限為7天，可從事的債券回購的最長期限為1年，進(jìn)入全國銀行間同業(yè)市場的基金管理公司也可以從事最長期限長達(dá)1年的債券回購業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國證券公司和基金管理公司是銀行間貨幣市場上主要的資本需求者，而國有商業(yè)銀行則是該市場中最大的資金供給者。這表明相當(dāng)部分資本通過銀行間同業(yè)拆借市場與債券回購市場流入了資本市場的中介機(jī)構(gòu)——證券公司。當(dāng)然，毫無疑問這些資本其實(shí)流入了資本市場。

　　其二，股票質(zhì)押貸款。許多年來，為徹底切斷貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，政府取消了證券公司作為企業(yè)而應(yīng)該具有的向商業(yè)銀行貸款的資格�！蹲C券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》出臺(tái)后，這個(gè)較長時(shí)期以來讓中國資本經(jīng)營中介——證券公司享受歧視待遇的法規(guī)被終止，一些符合條件的證券公司紛紛以其持有的股票和證券投資基金作質(zhì)押向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款。當(dāng)然證券公司通過股票質(zhì)押獲得的貸款多數(shù)都投向了資本市場。

　　其三，銀行承兌匯票方式。銀行承兌匯票是異地結(jié)算方式中的一種，異地企業(yè)之間發(fā)生真實(shí)貿(mào)易往來，以銀行承兌匯票結(jié)算時(shí)，收款企業(yè)將銀行承兌匯票拿到銀行進(jìn)行貼現(xiàn)獲取資本，這種結(jié)算方式也成為貨幣市場資本流入資本市場的方式之一。其具體作法為企業(yè)通過與子公司、大股東等關(guān)聯(lián)企業(yè)開具并無真實(shí)貿(mào)易作背景的商業(yè)票據(jù)，企業(yè)在某一證券公司存入一定的保證金，由該證券公司提供擔(dān)保，將商業(yè)票據(jù)交由商業(yè)銀行承兌后，再到其他商業(yè)銀行現(xiàn)行貼現(xiàn)，取得銀行的資金。再將該筆資金的一部分又作為下次存入證券公司的保證金，如此輪回套取銀行資金，然后以代客理財(cái)?shù)姆绞綄⑺�套取的資金交給證券公司，由證券公司將資金投入證券市場。

　　其四，銀證通透支方式。對(duì)于開設(shè)銀證通的客戶，商業(yè)銀行根據(jù)其信用程度給予一定的透支額度支持。這些用于透支的信貸資金毫無疑問被投入了資本市場。

　　正如《2001年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中所指出，“近年來，由于我國股票特有的發(fā)行方式，有大量資金游離于資本市場和貨幣市場之間。這些資金中有相當(dāng)一部分來自于企業(yè)活期存款。當(dāng)新股發(fā)行時(shí)，大量的申購資金從存款賬戶轉(zhuǎn)入證券公司客戶保證金賬戶，新股發(fā)行結(jié)束后，大量未中簽資金又撤回存款賬戶。”雖然貨幣市場與資本市場之間已經(jīng)由法規(guī)上的完全封閉發(fā)展到兩市場之間開通了窗口，但是由于種種條款限制與種種原因，這個(gè)極為有限的窗口并沒有從根本上改變貨幣市場與資本市場分割的格局，至此中國貨幣市場與資本市場依然處于彼此分離的狀態(tài)之中。

　　二、貨幣市場與資本市場市場分割的負(fù)效應(yīng)分析

　�。ㄒ唬┴泿攀袌雠c資本市場的分割對(duì)金融市場的影響

　　1.貨幣市場與資本市場的分割所形成的人為障礙，阻隔了資本的優(yōu)化配置。從客觀上造成了金融市場效率低下。所謂金融市場效率，是指金融市場實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置功能的程度，它包含兩方面的內(nèi)容：一是金融市場以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力，二是金融市場的資金需求者使用金融資源向社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。高效率的金融市場，能將社會(huì)有限的金融資源配置到效益最好的企業(yè)及行業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造最大產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益的最大化。這是因?yàn)橘Y本的本質(zhì)特征是追逐利潤，在可以流動(dòng)的金融市場資本將流向利潤率較高的部門或企業(yè)，而利潤較高的部門或企業(yè)正是市場前景較佳、社會(huì)效益或經(jīng)營效益較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T與企業(yè)，于是資本流動(dòng)的趨利性恰好達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。金融市場效率的發(fā)揮是以資本的合理運(yùn)動(dòng)為前提的，正是資本的不間斷的運(yùn)動(dòng)才使社會(huì)資源的優(yōu)化配置得以實(shí)現(xiàn)。而現(xiàn)實(shí)中國貨幣市場與資本市場的人為分割使得追逐利潤的資本無法實(shí)現(xiàn)資本的跨市場流動(dòng)，從而使其優(yōu)化資源配置的功能大大削弱，金融市場效率大大降低，金融市場的優(yōu)化資源配置功能成為美麗的想象。

　　2.貨幣市場與資本市場的分割導(dǎo)致金融市場效能不能正常發(fā)揮。貨幣市場與資本市場的分割是阻滯金融市場整體效能發(fā)揮的重要約束因素。（1）貨幣市場與資本市場的分割使得資本市場的定價(jià)失去科學(xué)的依據(jù)。社會(huì)資本的運(yùn)動(dòng)，投資者的投資決策在較大的程度上以貨幣市場利率作為客觀的依據(jù)與重要的參照依據(jù)，通常情況下資本市場的定價(jià)以貨幣市場利率作為基準(zhǔn)利率，然后在此基礎(chǔ)上考慮期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成等方面的因素，制定資本市場價(jià)格。貨幣市場與資本市場的分割割斷了貨幣市場與資本市場間的天然聯(lián)系，使得多數(shù)情況下兩個(gè)市場的價(jià)格分別受不同的供求關(guān)系所影響，貨幣市場利率不能成為資本市場定價(jià)的參照依據(jù)，于是資本市場因缺乏貨幣市場基準(zhǔn)利率作為制定價(jià)格的參照而難以形成合理的定價(jià)機(jī)制，也無法通過貨幣市場上的價(jià)格預(yù)期有效地參與資本市場運(yùn)營活動(dòng)。（2）貨幣市場與資本市場的分割導(dǎo)致貨幣市場與資本市場的發(fā)展不平衡與結(jié)構(gòu)的不合理。貨幣市場與資本市場的結(jié)構(gòu)不合理首先表現(xiàn)為資本供求分布的不合理。市場分割嚴(yán)重地阻礙了社會(huì)資本在貨幣市場與資本市場的流動(dòng)，于是即使是社會(huì)資本總供應(yīng)與總需求處于均衡態(tài)勢的情形下也難免出現(xiàn)貨幣市場與資本市場資本供求結(jié)構(gòu)的不平衡。貨幣市場與資本市場的不平衡還表現(xiàn)在收益結(jié)構(gòu)的不平衡，由于貨幣市場與資本市場分割，形成了兩個(gè)封閉的市場，當(dāng)金融市場供求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不均衡時(shí)，其收益結(jié)構(gòu)不平衡也就成為十分自然的事情了。自中國資本市場創(chuàng)建以來，因?yàn)楦鞣N原因?qū)е逻@個(gè)新型的市場隱含著較高的預(yù)期收益，所以較長時(shí)期中國資本市場的收益大大高于貨幣市場收益。當(dāng)兩個(gè)市場的收益發(fā)生較大差異時(shí)，資本在兩個(gè)市場的流動(dòng)也就成為一種必然的趨勢。中國貨幣市場與資本市場的分割，從客觀上造成社會(huì)資本不能借助于資本的合理運(yùn)動(dòng)獲取陽光利潤，因此相當(dāng)數(shù)量的資本在高額利潤的誘導(dǎo)下通過各種暗道，悄悄流入資本市場，謀求黑色利潤。（3）貨幣市場與資本市場的分割削弱了金融市場的流動(dòng)性。貨幣市場與資本市場的分割，人為地在貨幣市場與資本市場之間設(shè)置障礙，阻擋了社會(huì)資本的流動(dòng)，大大削弱了貨幣市場與資本市場的流動(dòng)性。

　　（二）貨幣市場與資本市場的分割導(dǎo)致社會(huì)融資交易成本上升，人們的“融資交易傾向”下降，企業(yè)融資障礙、融資難度增大，從而在一定程度上影響了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

　　一方面，貨幣市場與資本市場的分割使得生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)為籌措生產(chǎn)營運(yùn)所需要的資本必須涉足貨幣市場與資本市場兩個(gè)市場，而這兩個(gè)市場在融資規(guī)則、融資要求等方面存在著一定的差異，這將從時(shí)間以及費(fèi)用等方面加大其籌措資本的交易成本。另一方面，由于兩個(gè)市場融資技術(shù)、融資決策等方面存在著差異，因此也將加大企業(yè)融資的難度。這將影響企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)效益的提高。

　�。ㄈ�）貨幣市場與資本市場的分割對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場投資者的影響

　　貨幣市場與資本市場的分割對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響突出表現(xiàn)為：貨幣市場與資本市場的分割嚴(yán)重地限制了金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，阻礙了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新與獲取利潤的空間，削弱了我國金融機(jī)構(gòu)的國際競爭能力。

　　貨幣市場與資本市場的分割給投資者帶來的影響首先表現(xiàn)為分割的市場影響了投資者的金融選擇寬度。金融投資者的公眾選擇需要金融資產(chǎn)的選擇空間拓寬，自由度加大，貨幣市場與資本市場的分割則使投資者所能選擇的金融投資工具減少，結(jié)果使投資者金融資產(chǎn)選擇與金融資產(chǎn)組合效果受到較大程度的影響。

　　其次，貨幣市場與資本市場的分割給投資者轉(zhuǎn)移金融投資風(fēng)險(xiǎn)等方面設(shè)置了不可逾越的障礙。金融市場上所流通的金融工具具有不同的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合特點(diǎn)，可以滿足不同的金融投資者的投資欲望與投資需求——對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與收益偏好的程度。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避則是借助于對(duì)金融市場上金融投資工具的選擇而實(shí)現(xiàn)的。貨幣市場與資本市場的分割給投資者所提供的可以選擇的金融工具品種大大減少，其后果是嚴(yán)重地阻礙了金融市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。

　　再次，貨幣市場與資本市場的分割削弱了金融市場上金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。寬泛的金融市場能賦予金融資產(chǎn)較高的流動(dòng)性，狹小的分割的金融市場給金融資產(chǎn)較低的流動(dòng)性，這是因?yàn)閷挿旱氖袌雠c狹小的市場能吸引更多的交易者，能吸納更多的交易行為，制造更多的交易量。

　　最后，貨幣市場與資本市場的分割加劇了資本市場的波動(dòng)。中國實(shí)際情況表明，貨幣市場與資本市場固有的天然聯(lián)系，從客觀上要求資本為追求利潤而跨越市場流動(dòng)，貨幣市場與資本市場分割下的金融監(jiān)管則無情地堵截和阻礙這種流動(dòng)，于是當(dāng)金融市場上監(jiān)管較松時(shí)，貨幣市場資金（包括銀行信貸資金就會(huì)大量地流入資本市場；而一旦政府加強(qiáng)金融監(jiān)管，貨幣資金（包括銀行信貸資金）又會(huì)快速地從資本市場流出，結(jié)果造成了資本市場價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，價(jià)格超常規(guī)劇烈波動(dòng)。

　　（四）貨幣市場與資本市場的分割對(duì)國家宏觀調(diào)控的影響

　　1.貨幣市場與資本市場的分割不利于中央銀行貨幣政策的適時(shí)傳導(dǎo)。中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控有三大傳統(tǒng)手段即法定存款準(zhǔn)備金、貼現(xiàn)政策和公開市場操作。中央銀行通過法定準(zhǔn)備金率的變動(dòng)可以引起貨幣供應(yīng)乘數(shù)變動(dòng)從而影響社會(huì)貨幣供應(yīng)量。提高法定準(zhǔn)備金率，將減少一定水平基礎(chǔ)貨幣所能支付的存款額，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)收縮。反之，降低法定準(zhǔn)備金率，將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加。法定準(zhǔn)備金是一種強(qiáng)有力的手段，因此中央銀行較少使用。貼現(xiàn)政策的使用將改變商業(yè)銀行向中央銀行的融資成本，在其他條件既定的情形下，提高貼現(xiàn)率會(huì)減少商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤，影響商業(yè)銀行的經(jīng)營積極性。倘若市場為其提供了消化成本的出路，或者商業(yè)銀行資本收益所獲取的收益高于貼現(xiàn)率的上升，那么情況就大不一樣了。公開市場操作是中央銀行最容易控制與最常使用的工具，也是體現(xiàn)和傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策意圖最重要的政策工具。當(dāng)前我國中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作依托的是銀行間債券市場，由于市場分割，多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)難以獲取市場準(zhǔn)入資格，從而使中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)路徑單一，縱向渠道延長，最終導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的時(shí)滯加大，效率低下。

　　2.當(dāng)中央銀行調(diào)控舉措與資本市場利益發(fā)生沖突時(shí)，來自資本市場的力量將從一定程度上抵消中央銀行宏觀調(diào)控的力度。當(dāng)中國證監(jiān)會(huì)調(diào)節(jié)中國資本市場的舉措與貨幣市場利益產(chǎn)生矛盾時(shí)，來自貨幣市場的反抗力量將從一定程度上抵消證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度。

　　3.貨幣市場與資本市場的分割為社會(huì)資本逃避監(jiān)管提供了平臺(tái)。如為減少貨幣供應(yīng)量，中國人民銀行將對(duì)貨幣市場采取一系列為減少社會(huì)貨幣供應(yīng)量的緊縮性措施，在此背景下，社會(huì)資本就會(huì)以各種方式，通過各種渠道流向資本市場，結(jié)果使中央銀行宏觀調(diào)控難以達(dá)到預(yù)期目的，貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)肅性遭到破壞。事實(shí)證明，政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的部門越多，社會(huì)調(diào)控成本越高，調(diào)控效益則越低下。此外，貨幣市場與資本市場的分割使得相當(dāng)一部分資本為逃避政府的監(jiān)管“游離”于兩個(gè)市場之間，從而使政府監(jiān)控的嚴(yán)肅性與效率大大削弱。

　　4.誘發(fā)金融違法問題的產(chǎn)生。由于貨幣市場與資本市場法規(guī)上的分割阻礙了資本為謀求利潤而在兩個(gè)市場上的合理流動(dòng)，大量貨幣市場資金以“暗流”方式流向資本市場，相當(dāng)數(shù)量的銀行信貸資金也紛紛假借各種方式進(jìn)入資本市場，這些資本流動(dòng)的背后往往隱含著嚴(yán)重的違規(guī)、違法、腐敗等問題。實(shí)際操作過程中，不可避免地出現(xiàn)“人情”貸款、私利貸款等，甚至還會(huì)出現(xiàn)采取非法手段盜用、套用銀行信貸資金的違法、違規(guī)與腐敗行為。

　�。ㄎ澹┴泿攀袌雠c資本市場的分割與金融國際化相悖

　　中國加入WTO，以及金融國際化大趨勢要求中國金融市場向外開放，向外開放必須以對(duì)內(nèi)開放為基礎(chǔ)。當(dāng)前中國所實(shí)行的貨幣市場與資本市場的分割所形成的中國金融市場對(duì)內(nèi)實(shí)行結(jié)構(gòu)性封鎖，這樣的金融市場基礎(chǔ)如何支撐金融的對(duì)外開放？對(duì)外開放必須建立在對(duì)內(nèi)開放的基礎(chǔ)上，沒有對(duì)內(nèi)開放作基礎(chǔ)，對(duì)外開放只能是失敗的開放。

　　三、思路與建議：按照經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系與規(guī)律重新構(gòu)造貨幣市場與資本市場框架

　　解決貨幣市場與資本市場分割問題，應(yīng)按照經(jīng)濟(jì)和金融的內(nèi)在聯(lián)系與客觀規(guī)律，重新構(gòu)造貨幣市場與資本市場框架，建立開放的、自由流動(dòng)的金融市場模式。一方面在國內(nèi)資本資源的配置與流動(dòng)實(shí)行無邊際化，另一方面還必須逐步對(duì)外開放，將資本資源的配置與運(yùn)用放大到國際范圍。我們認(rèn)為，不能因?yàn)橘Y本市場高風(fēng)險(xiǎn)的存在，為防止資本市場風(fēng)險(xiǎn)滲透到貨幣市場就武斷地切斷貨幣市場與資本市場之間的天然聯(lián)系，對(duì)其畫地為牢，限制兩個(gè)市場的發(fā)展。而應(yīng)該從規(guī)范兩個(gè)市場出發(fā)，提高對(duì)兩個(gè)市場的監(jiān)管力度與監(jiān)管效益，促進(jìn)兩個(gè)市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。當(dāng)然，貨幣市場與資本市場由分割步入統(tǒng)一，絕非一日之功，它涉及許多部門、許多環(huán)節(jié)、許多經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，以及人們的思維觀念、經(jīng)營理念，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，因此，必須循序漸進(jìn)地推動(dòng)貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)，逐步實(shí)現(xiàn)貨幣市場與資本市場的有機(jī)結(jié)合。具體做法如下：

　�。ㄒ唬�構(gòu)造一個(gè)既有金融專營機(jī)構(gòu)、又有金融百貨公司、還有金融超市的多元化金融體系

　　自1993年中國人民銀行正式在我國金融系統(tǒng)推行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”政策以來，中國的金融機(jī)構(gòu)具有十分明顯的特點(diǎn)——經(jīng)營上的單色調(diào)，即中國金融機(jī)構(gòu)都是金融“專營機(jī)構(gòu)”，或者專門從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，或者專門從事證券業(yè)務(wù)，或者專門從事信托業(yè)務(wù)，或者專門從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。事實(shí)上隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)集團(tuán)、跨國企業(yè)集團(tuán)不但涌現(xiàn)，他們對(duì)金融的需求是多方面的。他們不僅要求補(bǔ)充流動(dòng)資本的不足，而且要求解決資本營運(yùn)中所產(chǎn)生的對(duì)資本的需求和相應(yīng)的各種理財(cái)?shù)确矫娴慕鹑诜��?wù)，還要求滿足其對(duì)保險(xiǎn)與信托等方面的金融服務(wù)。他們從客觀上要求大的混業(yè)經(jīng)營金融機(jī)構(gòu)為其提供一攬子金融服務(wù)。當(dāng)然經(jīng)濟(jì)生活中也存在著大量的中小企業(yè)、單位和居民，某些時(shí)期他們往往只需要提供單項(xiàng)或相關(guān)幾項(xiàng)金融服務(wù)，所以也需要一些專營的金融機(jī)構(gòu)為其提供金融支持與服務(wù)�？傊�，經(jīng)濟(jì)的多層次、多種結(jié)構(gòu)要求中國金融改變傳統(tǒng)的單色金融體系格局為金融專營機(jī)構(gòu)、金融超市與金融百貨公司并存的多色彩的金融體系。在這個(gè)金融體系中既有專門從事貨幣市場業(yè)務(wù)、資本市場業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)的單職的專營金融機(jī)構(gòu)，也有從事幾種或多種金融業(yè)務(wù)的多職或全職的金融超市、金融百貨公司。這既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，也是金融機(jī)構(gòu)深度發(fā)展的必然結(jié)果。

　　新的金融體系的誕生將為貨幣市場與資本市場的聯(lián)通創(chuàng)建良好的基礎(chǔ)。從金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)到金融機(jī)構(gòu)的制度按照經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的自身要求，自然地步入貨幣市場與資本市場的融合之路。

　　（二）金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營體制由分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向滲透式經(jīng)營，最后向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變

　　當(dāng)前，全世界多數(shù)國家都拋棄了分業(yè)經(jīng)營代之以混業(yè)經(jīng)營�；鞓I(yè)經(jīng)營已成為國際大趨勢。1993年以前，我國金融業(yè)實(shí)行的是大一統(tǒng)的混業(yè)經(jīng)營制。1992年社會(huì)上出現(xiàn)了房地產(chǎn)熱和證券投資熱，銀行大量信貸資金通過同業(yè)拆借市場進(jìn)入證券市場，結(jié)果導(dǎo)致了金融秩序的極度混亂。中國政府從1993年下半年開始大力整頓金融秩序，1993年底，中央與國務(wù)院先后在有關(guān)文件中，對(duì)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的問題作出了明確規(guī)定。至此，貨幣市場與資本市場之間的資本聯(lián)系被完全隔斷。近年來，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了重大變化，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)全球化，金融全球化以及金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢也日趨明朗。我國已成為WTO成員國，為了更好地支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了進(jìn)一步推動(dòng)金融的發(fā)展，為了適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢和與國際接軌，中國有必要選擇金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。

　　金融業(yè)由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變需要一個(gè)過程，應(yīng)采取循序漸進(jìn)的推進(jìn)方式，分層次、分段推進(jìn)。具體操作上可采用以下幾種方式完成金融業(yè)的由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的過渡。

　　1.組建多功能金融集團(tuán)。即在現(xiàn)有金融專營機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上通過資本營運(yùn)（如兼并、合并、重組等）方式，構(gòu)建全能化金融集團(tuán)，推進(jìn)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營。具體做法上可實(shí)現(xiàn)四大類金融機(jī)構(gòu)之間的兼并、收購、重組等，使商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司四大類業(yè)務(wù)相互滲透，逐步突破分業(yè)經(jīng)營的限制，使資本市場與貨幣市場對(duì)接。

　　2.發(fā)展金融控股公司，通過建立金融控股公司實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。這種模式是由非金融機(jī)構(gòu)的母公司控股商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)，組成一個(gè)擁有相當(dāng)規(guī)模的金融集團(tuán)公司。金融控股公司是一種金融機(jī)構(gòu)的制度創(chuàng)新，它的發(fā)展一方面將推動(dòng)金融業(yè)務(wù)，另一方面還將促進(jìn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合。它可以通過對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行策劃、調(diào)配、整合與安排，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)全行業(yè)的資源共享和利益共享。

　　3.放大現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的功能，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的多功能化與全能化。

　　（三）金融管理體制由分工監(jiān)管轉(zhuǎn)向協(xié)作監(jiān)管，最后向統(tǒng)一監(jiān)管轉(zhuǎn)變

　　貨幣市場與資本市場的分割，以及由此而造成的貨幣市場與資本市場的效率低下與較長時(shí)期以來中國對(duì)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)管理具有較大的聯(lián)系。事實(shí)上，貨幣市場與資本市場共同構(gòu)成金融市場，商業(yè)銀行與證券公司同屬于金融機(jī)構(gòu)，它們應(yīng)該是一個(gè)不可分割的整體，從現(xiàn)代經(jīng)營理論的角度來看，只有當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營達(dá)到了一定的規(guī)模才能獲得規(guī)模效益，對(duì)經(jīng)營業(yè)務(wù)限定的范圍越狹隘越不利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。另一方面從政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的角度分析，監(jiān)管的范圍越小，其監(jiān)管的成本越高，效率越低下。就我國目前的狀態(tài)而言，同屬于一個(gè)行業(yè)，而實(shí)行的卻是多口管理，這本身就是一種高成本低效益的管理體制。也正是這種低效率高成本的管理體制導(dǎo)致了貨幣市場與資本市場的長期分割。

　　我們認(rèn)為政府對(duì)金融業(yè)的管理最終應(yīng)實(shí)施統(tǒng)一管理，即由一個(gè)部門代表政府統(tǒng)一地對(duì)全國的金融業(yè)進(jìn)行管理，根據(jù)中國的具體情況，這個(gè)艱巨的任務(wù)應(yīng)交由中國人民銀行承擔(dān)比較合適。這是因?yàn)椋浩湟唬�中國人民銀行具有較豐富的宏觀金融調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，長期以來肩負(fù)著中國的宏觀調(diào)控重任；其二，中國人民銀行管轄的金融機(jī)構(gòu)所從事的金融業(yè)務(wù)最寬泛，對(duì)經(jīng)濟(jì)的滲透面最大；其三，中國人民銀行擁有一批具有較高理論水平與較豐富金融工作經(jīng)驗(yàn)的人才隊(duì)伍。

　　為盡可能降低金融變革給我國金融業(yè)帶來過多的負(fù)面影響，我國金融業(yè)從分業(yè)管理到統(tǒng)一管理不能一步到位，而應(yīng)該分步進(jìn)行�？梢钥紤]在分業(yè)的基礎(chǔ)上實(shí)行配合協(xié)作，然后再發(fā)展到金融業(yè)的全行業(yè)統(tǒng)一管理。金融業(yè)的統(tǒng)一管理、統(tǒng)一監(jiān)管將從管理體制上推動(dòng)貨幣市場與資本市場的有效聯(lián)合。

　　（四）推進(jìn)中國金融創(chuàng)新的發(fā)展，以金融創(chuàng)新推動(dòng)貨幣市場與資本市場的聯(lián)結(jié)

　　金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的趨勢，也是推動(dòng)中國金融業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)與金融市場發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，金融創(chuàng)新也將在貨幣市場與資本市場發(fā)展過程中起到不可低估的重要作用。政府要鼓勵(lì)中國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開發(fā)新的金融品種，豐富貨幣市場與資本市場上的融資工具，或者賦予傳統(tǒng)工具新的內(nèi)容，推動(dòng)貨幣市場與資本市場的溝通，促進(jìn)貨幣市場與資本市場的聯(lián)系和發(fā)展。

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