摘要：本文通過(guò)對(duì)日本利率市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)和國(guó)際性的因素、推進(jìn)方式和特點(diǎn)的考察分析，為我國(guó)實(shí)施利率市場(chǎng)化的方式選擇及需要注意的問(wèn)題提供借鑒。

　　一、日本實(shí)施利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)和國(guó)際性因素

　　盡管在70年代中期日本經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展就萌動(dòng)了利率市場(chǎng)化的念頭，但是，日本真正意義上的利率市場(chǎng)化啟動(dòng)于1979年。此前，在1978年，日本政府開始允許銀行間拆借利率彈性化及票據(jù)買賣利率的市場(chǎng)化，并用招標(biāo)方式發(fā)行中期國(guó)債（利率由投票決定），這兩個(gè)方面的突破成為了日本利率市場(chǎng)化的先導(dǎo)。由此以后，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展主要便轉(zhuǎn)向了交易品種的豐富，從而為形成真正的短期市場(chǎng)利率打下了基礎(chǔ)。1979年，日本首次發(fā)行了自由利率的“大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）”，其利率不受日本政府于1947年12月制訂的《臨時(shí)利率調(diào)整法》的限制，發(fā)行利率由發(fā)行金融機(jī)構(gòu)和購(gòu)買者自由決定，這成為日本利率市場(chǎng)化邁出的實(shí)質(zhì)性一步。1981年日本銀行把政府短期債券由過(guò)去的銀行認(rèn)購(gòu)改為放在金融市場(chǎng)銷售，使得政府債券流通市場(chǎng)化。

　　日本利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)性行動(dòng)是1985年以后在美國(guó)強(qiáng)烈督促下才進(jìn)行的。20世紀(jì)70年代初，歐美各國(guó)積極放松金融管制，如美、英、德等國(guó)都實(shí)現(xiàn)了小額存款利率的自由化，其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家也采取了完全自由化的模式，世界性的金融自由化浪潮全面掀起，此時(shí)日本金融市場(chǎng)嚴(yán)格的利率管制使其國(guó)內(nèi)利率低于國(guó)際金融市場(chǎng)利率，導(dǎo)致日本大量購(gòu)入美元債券。同時(shí)，封閉的金融市場(chǎng)又抑制了外國(guó)對(duì)日本的投資，日本資本收支呈現(xiàn)貿(mào)易巨額逆差，形成日元的低匯率，日元低估和美元高估導(dǎo)致了美國(guó)對(duì)日貿(mào)易的巨額逆差。對(duì)此，美國(guó)除要求日本開放農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)制成品市場(chǎng)外，還強(qiáng)烈要求日本實(shí)行利率自由化，開放金融市場(chǎng)。1983年，美國(guó)總統(tǒng)里根訪問(wèn)日本，成立了“日美日元美元委員會(huì)”，并于1984年5月達(dá)成了《日美日元委員會(huì)報(bào)告書》。此后，日本大藏省發(fā)表了《關(guān)于金融自由化和日元國(guó)際化的現(xiàn)狀及展望》通令，其中對(duì)利率市場(chǎng)化作了階段性的安排，主要內(nèi)容是：

　　廢除定期存款利率上限；提高大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行單位（3億日元調(diào)至10億日元）、縮短發(fā)行時(shí)間（由3個(gè)月降至1個(gè)月）；允許市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)型存款業(yè)務(wù)；放松并廢除巨額存款利率管制；對(duì)小額存款利率自由化進(jìn)行討論。此后，日本的利率市場(chǎng)化開始全面實(shí)施。

　　日本銀行對(duì)利率市場(chǎng)化由反對(duì)轉(zhuǎn)為支持，是利率市場(chǎng)化順利推進(jìn)的重要內(nèi)部因素。在利率管制時(shí)期，存款利率被限制的較低，但由于貸款利率在管制的同時(shí)，有企業(yè)“補(bǔ)償化存款”等方式彌補(bǔ)，銀行實(shí)際上得到的利率要高于官訂利率標(biāo)準(zhǔn)，銀行盈利率很高，而利率市場(chǎng)化就要取消“補(bǔ)償性存款”這類優(yōu)惠的政策。對(duì)此，日本銀行機(jī)構(gòu)起初并不贊成利率市場(chǎng)化。但由于80年代后，企業(yè)、個(gè)人、機(jī)關(guān)團(tuán)體都可以參加短期金融市場(chǎng)的交易，使得銀行存款大量分流。從1974年至1983年，日本的間接融資由94%下降至72%.此時(shí)，銀行業(yè)認(rèn)識(shí)到不實(shí)行利率市場(chǎng)化，自身手腳反而受到束縛，必須要通過(guò)市場(chǎng)化才能挽回存款業(yè)務(wù)的下降。

　　二、日本利率市場(chǎng)化推進(jìn)方式的選擇

　�。ㄒ唬┐婵罾�率自由化

　　1985年3月，引進(jìn)市場(chǎng)利率連動(dòng)型定期存款（MMC）以日本銀行每周公布的大額可轉(zhuǎn)讓存單平均發(fā)行利率減少 0.75%作為上限，在此限度內(nèi)，由各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)存款期自定利率，最低限額5000萬(wàn)日元，期限為1個(gè)月至6個(gè)月。 1993年，市場(chǎng)利率連動(dòng)型定期存款期限放寬至1個(gè)月至24個(gè)月，并取消了最低金融限制。

　　1985年10月，日本銀行開始發(fā)行CD，最低金額限制是10億日元，期限是3個(gè)月到2年不等；1987年4月，最低金額限制又降至1億日元；同年10月，又增加了期限最短為1個(gè)月，最長(zhǎng)為2年的大額存款品種；1989年10月，存款金額又降至1000萬(wàn)日元。

　　1989年6月引進(jìn)市場(chǎng)利率連動(dòng)型定期存款（小額 MMC），最低限額300萬(wàn)日元，同年10月存款期限擴(kuò)至3年。1991年初，存款最低額降至50萬(wàn)日元（1992年6月取消限額）。1991年11月開始實(shí)施300萬(wàn)日元以上定期存款利率市場(chǎng)化。1993年，包括自由利率定期存款在內(nèi)，小額定期存款利率完全市場(chǎng)化。

　　1992年6月，日本又啟動(dòng)了流動(dòng)性存款（指普通活期存款、支票存款、通知存款）利率市場(chǎng)化，即引入新型儲(chǔ)蓄存款，使流動(dòng)性存款的支付職能與儲(chǔ)蓄職能分離，讓具有儲(chǔ)蓄職能部分的利率市場(chǎng)化，具有支付職能的部分無(wú)息化。這一過(guò)程直至1994年10月才得以完成。此時(shí)，日本基本上完成了除活期存款利率以外的存款利率的市場(chǎng)化。

　　金融債的票面利率和貸款信托的預(yù)期紅利率的市場(chǎng)化。1986年6月金融債中折扣債的發(fā)行條件與小額MMC利率連動(dòng)，1990年11月以后由各金融機(jī)構(gòu)自行決定。 1993年4月，將貸款信托（5年期）的預(yù)期紅利率從長(zhǎng)期優(yōu)惠利率水平改為長(zhǎng)期利率水平，后來(lái)又逐步與短期金融市場(chǎng)的利率水平并軌。

　�。ǘ�）貸款利率決定方式的改革

　　在存款利率市場(chǎng)化的同時(shí)，日本的貸款利率市場(chǎng)化也在同步進(jìn)行。1989年以前，日本的短期貨款一直實(shí)行與法定利率連動(dòng)的短期貸款優(yōu)惠利率，即法定利率加一定的利差，1970年為0.25%，1981年3月為0.5%，1986年5月為 0.625%，1986年11月為0.75%，1988年3月為0.875%.隨著存款市場(chǎng)化程度的不斷提高，存款類金融機(jī)構(gòu)以自由化利率從金融市場(chǎng)籌集的資金不斷增加，市場(chǎng)利率水平也伴隨著其市場(chǎng)化程度的提高而逐步下降，沒(méi)有出現(xiàn)事前擔(dān)心的存款利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致利差縮小的現(xiàn)象，但是利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

　　從1989年1月起，日本銀行采取以銀行平均融資利率決定短期優(yōu)惠貸款利率的新辦法。即將銀行資金依來(lái)源分為四類：流動(dòng)性存款、定期性存款、可轉(zhuǎn)讓存款及同業(yè)拆借資金。將各自的代表性利率確定為標(biāo)準(zhǔn)利率，根據(jù)各類資金的構(gòu)成比用加權(quán)平均法算出墓礎(chǔ)利率，在此基礎(chǔ)上再加 1%的銀行費(fèi)用，即為新短期優(yōu)惠貸款利率。從而切斷了短期貸款利率與法定利率的直接連動(dòng)關(guān)系，市場(chǎng)利率或銀行融資結(jié)構(gòu)變化引起的融資利率變化對(duì)貸款利率水平產(chǎn)生影響，并通過(guò)貸款利率水平的變動(dòng)表現(xiàn)出來(lái)。1989年，時(shí)任日本全國(guó)銀行協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的三菱銀行率先實(shí)行了這種短期優(yōu)惠貸款利率。1991年4月，長(zhǎng)期貸款利率也不再使用過(guò)去的長(zhǎng)期優(yōu)惠利率，而是在短期優(yōu)惠利率之上，相應(yīng)貸款期限或余期加上一定利差，形成新的長(zhǎng)期優(yōu)惠利率——短期優(yōu)惠利率連動(dòng)長(zhǎng)期變動(dòng)貸款利率。由于可轉(zhuǎn)讓存款、銀行間市場(chǎng)拆借資金兩種資金利率已經(jīng)是市場(chǎng)利率，而這兩類主導(dǎo)性銀行資金來(lái)源的利率水平又是貸款利率水平的決定基礎(chǔ)，所以這種貸款利率確定方式下產(chǎn)生的利率，實(shí)際上已經(jīng)是利率市場(chǎng)化的結(jié)果。

　　三、日本利率市場(chǎng)化的推進(jìn)特點(diǎn)

　�。ㄒ唬┤毡纠�率市場(chǎng)化在國(guó)際社會(huì)的推動(dòng)下得以展開

　　國(guó)家干預(yù)是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大特色。長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣管理當(dāng)局對(duì)于利率一直實(shí)行著嚴(yán)格的管制，也正是這種長(zhǎng)時(shí)期的管制，使得政府金融機(jī)構(gòu)的資金供給長(zhǎng)期占有全社會(huì)融資的主渠道，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。同時(shí)，低利率存款和補(bǔ)償性存款的存在又保證了銀行的利潤(rùn)。因而，盡管有國(guó)債市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的需求，但日本貨幣當(dāng)局并沒(méi)有大量推進(jìn)利率市場(chǎng)化的主觀愿望。由于日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，已經(jīng)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向了低速穩(wěn)定增長(zhǎng)，成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之一。因此，其經(jīng)濟(jì)和金融政策的實(shí)施已經(jīng)直接影響世界經(jīng)濟(jì)金融的總體走勢(shì)和他國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，其擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策與封閉的金融市場(chǎng)直接導(dǎo)致了與其他國(guó)家的金融磨擦。沒(méi)有國(guó)際社會(huì)，尤其是美國(guó)的直接干預(yù)，日本利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)可能不會(huì)如此迅速而果斷。

　�。ǘ�）日本利率市場(chǎng)化的過(guò)程是個(gè)金融創(chuàng)新的過(guò)程

　　在實(shí)施利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，日本不是簡(jiǎn)單放開利率的管制來(lái)實(shí)行市場(chǎng)化，也沒(méi)有將已有的流動(dòng)性存款和定期存款利率市場(chǎng)化，而是在實(shí)施中不斷通過(guò)引進(jìn)帶有市場(chǎng)化性質(zhì)的新的存款和貸款品種來(lái)推進(jìn)。如在存款方面推出大額CD、市場(chǎng)利率連動(dòng)型定期存款（MMC、小額MMC）；在債券方面，將金融債的票面利率和貸款信托的預(yù)期紅利率與新存款品種聯(lián)系；貸款方面采取以銀行平均融資利率決定短期優(yōu)惠貸款利率的新辦法，并通過(guò)不斷降低新品種限額、放寬期限、增加品種等方式，擴(kuò)大新的存貸款品種的市場(chǎng)份額，通過(guò)其規(guī)模的擴(kuò)大來(lái)提高銀行機(jī)構(gòu)存款、貸款的市場(chǎng)化程度。

　�。ㄈ�）日本利率市場(chǎng)化的推進(jìn)是個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程

　　實(shí)施的順序和步驟是：先國(guó)債利率后存貸利率，先長(zhǎng)期資金市場(chǎng)利率后短期資金市場(chǎng)利率，先大額存款利率后小額存款利率。存款利率市場(chǎng)化大體又分為兩個(gè)階段，先是定期存款利率市場(chǎng)化，后是流動(dòng)性資金存款利率市場(chǎng)化。具體實(shí)施是通過(guò)擴(kuò)大自由利率存款的比重來(lái)推進(jìn)市場(chǎng)化。全部利率市場(chǎng)化自1979年開始至1994年共用了16年，即使從1985年存款利率市場(chǎng)化算起，也用了10年時(shí)間，與美國(guó)5年、聯(lián)邦德國(guó)6年、澳大利亞6年、英國(guó)—步完成相比，日本與法國(guó)一樣，是發(fā)達(dá)國(guó)家中實(shí)施利率市場(chǎng)化時(shí)間比較長(zhǎng)的國(guó)家。這充分體現(xiàn)了日本政府從歷史條件和國(guó)情出發(fā)，充分考慮間接融資規(guī)模大、影響大，以及利率市場(chǎng)化可能對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的沖擊和影響，在具體推進(jìn)中持審慎態(tài)度和保守做法，保持了經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。

　�。ㄋ模┤毡纠�率市場(chǎng)化充分考慮了對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的必要保護(hù)

　　在日本的銀行類機(jī)構(gòu)中，有專門為支持中小企業(yè)發(fā)展而建立的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，主要有相互銀行、全國(guó)信用金庫(kù)聯(lián)合會(huì)、信用金庫(kù)、商工組合中央金庫(kù)、全國(guó)信用協(xié)同組合聯(lián)合會(huì)、信用組合、勞動(dòng)金庫(kù)聯(lián)合會(huì)和勞動(dòng)金庫(kù)等。這些中小金融機(jī)構(gòu)分布廣、數(shù)量多，占全部存款式民間金融機(jī)構(gòu) （普通商業(yè)銀行。長(zhǎng)期金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)、農(nóng)林漁業(yè)金融機(jī)構(gòu)）分支機(jī)構(gòu)的41%，1998年統(tǒng)計(jì)有28135家。日本政府考慮到中小金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)薄弱、自由競(jìng)爭(zhēng)能力小、難以與大金融機(jī)構(gòu)抗衡的現(xiàn)實(shí)，以及中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展有舉足輕重的作用，在利率市場(chǎng)化推進(jìn)中，利率放松的實(shí)施都能控制在中小金融機(jī)構(gòu)的承受能力范圍內(nèi)，不對(duì)其正常的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生大的沖擊，使其平穩(wěn)過(guò)渡，而不像有的發(fā)達(dá)國(guó)家，在利率市場(chǎng)化后，出現(xiàn)了大批中小金融機(jī)構(gòu)的倒閉。

　�。ㄎ澹┤毡镜睦�率市場(chǎng)化是個(gè)不完全的市場(chǎng)化

　　一般來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化，是指中央銀行放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接控制，由市場(chǎng)主體自主決定利率，中央銀行通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率以及公開市場(chǎng)買賣有價(jià)證券等貨幣政策工具間接調(diào)控市場(chǎng)資金利率。日本利率市場(chǎng)化以后，存款利率并不是自由利率，由各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況自主決定，而是繼續(xù)受到貨幣管理當(dāng)局一定的限制。如存款利率決定中，3年期小額MMC利率的確定是以長(zhǎng)期國(guó)債和名義利率為基準(zhǔn)，其余的以CD的加權(quán)平均利率為基準(zhǔn)，并還有檔次規(guī)定。明確各金融機(jī)構(gòu)不能獨(dú)立決定利率，必須按統(tǒng)一的“市場(chǎng)利率”支付利息。以銀行平均融資利率決定的短期優(yōu)惠貸款利率，實(shí)際上是一種協(xié)商利率或卡特爾利率，并不是市場(chǎng)形成的利率。至今為止，日本的利率實(shí)際上仍未能完全放開，與美、德、英等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，并不是完全的市場(chǎng)化，而是弱化干預(yù)限制下的市場(chǎng)化。

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