內(nèi)容提要：2003年末，我國金融市場上誕生了貨幣市場基金這一投資新品種。它的產(chǎn)生直接導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)中主體地位的調(diào)整和行為的變化，并在不同程度上影響中央銀行貨幣政策的運用效果。本文從我國貨幣市場基金誕生對中央銀行貨幣政策正負(fù)效應(yīng)探尋開始，分析我國目前貨幣政策傳導(dǎo)有效性現(xiàn)狀及其原因，研究美國聯(lián)邦儲備體系貨幣政策傳導(dǎo)功效原理，討論我國中央銀行在貨幣市場基金發(fā)展后貨幣政策提高傳導(dǎo)效果的政策建議。

　　2004年1月31日，國務(wù)院出臺《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，《意見》中明確指出：要積極開發(fā)儲蓄替代型證券投資品種。貨幣市場基金是在貨幣市場上從事短期有價證券投資的一種基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具，如國庫券、大額銀行可轉(zhuǎn)讓存單（CD）、回購協(xié)議、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等。貨幣市場基金自1972年在美國問世以來，以其風(fēng)險小、收益高的特點而廣受投資者青睞，現(xiàn)已成為一種不可缺少的金融工具，在金融領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，采用國際通行的短期資金市場投資基金標(biāo)準(zhǔn)的博時現(xiàn)金收益、華安現(xiàn)金富利、招商現(xiàn)金增值基金已經(jīng)成功發(fā)行。它們的誕生將大大滿足投資者對低風(fēng)險、高流動性基金產(chǎn)品的需求，金融結(jié)構(gòu)中主體地位的調(diào)整和行為的變化，將在不同程度上影響中央銀行貨幣政策的運用效果。我國中央銀行在貨幣市場基金發(fā)展后如何有效提高貨幣政策的傳導(dǎo)效果，這是擺在我們面前的十分重要的問題。

　　一、我國貨幣市場基金誕生對中央銀行貨幣政策效應(yīng)分析

　　1.貨幣市場基金產(chǎn)生對貨幣政策的正效應(yīng)。（1）有利于貨幣政策通過金融市場有效傳導(dǎo)，實現(xiàn)中央銀行金融宏觀調(diào)控政策的間接化。從長遠(yuǎn)看，貨幣市場基金的發(fā)展可以為中央銀行的貨幣政策通過貨幣市場間接操作，提高政策的市場化傳導(dǎo)效果提供保障。因為貨幣基金的發(fā)展前提是貨幣市場的發(fā)展，一個發(fā)達(dá)的貨幣市場必須擁有豐富的貨幣市場工具可供交易，形成合理的定價機制，市場參與者眾多且市場結(jié)構(gòu)和層次優(yōu)化等條件，而這些條件也是中央銀行通過公開市場有效調(diào)控貨幣供應(yīng)量的必要保證。由于公開市場操作是中央銀行間接宏觀調(diào)控下主要的貨幣政策工具，貨幣市場基金所持有的國債就成了中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。中央銀行通過在貨幣市場上買賣國債，影響債券價格、貨幣市場利率、貨幣市場基金收益與投資者的意愿，從而影響銀行信貸資金規(guī)模，實現(xiàn)貨幣政策意圖的有效傳導(dǎo)。顯然貨幣市場基金的發(fā)展將大大提高中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的操作效率。（2）通過發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大票據(jù)市場規(guī)模，中央銀行可充分運用再貼現(xiàn)手段實施貨幣政策調(diào)控。票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，一是擴(kuò)大票據(jù)融資規(guī)模，拓寬企業(yè)融資渠道；二是促進(jìn)商業(yè)銀行建立票據(jù)專營機構(gòu)，使票據(jù)業(yè)務(wù)逐步成為商業(yè)銀行的重要資產(chǎn)經(jīng)營和流動性管理手段，這樣可使中央銀行再貼現(xiàn)政策的窗口指導(dǎo)效果更加顯著。中央銀行可根據(jù)自身金融調(diào)控的要求，適時變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行的貼現(xiàn)成本，以實現(xiàn)自身貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。（3）加速了利率市場化的進(jìn)程，引導(dǎo)市場參與者充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿作用，提高了中央銀行利率信號的調(diào)節(jié)能力。貨幣市場基金作為管制利率與市場利率之間的一種套利工具，與利率市場化密不可分，它的誕生本身也推動我國利率市場化的進(jìn)程。1972年在美國出現(xiàn)的貨幣市場基金就是為了規(guī)避利率管制的金融創(chuàng)新。貨幣市場利率高于銀行存款利率（或管制利率）的差額就成為貨幣市場基金發(fā)展的內(nèi)在動力，而且這一差額越大，貨幣市場基金的規(guī)模擴(kuò)張也越快。這樣貨幣市場基金就發(fā)揮了引導(dǎo)大量社會資金的流向，促使各個金融子市場利率的平均化的重要作用。貨幣市場基金規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn)生了金融監(jiān)管當(dāng)局的利率管制政策事實上失效的結(jié)果，從而導(dǎo)致利率管制的最終取消，這無疑會加速我國利率市場化的進(jìn)程。投資于貨幣市場基金的投資者會對利率的波動更加敏感，因而提高了利率信號的調(diào)節(jié)能力。與此同時，貨幣市場基金的建立與發(fā)展，吸引了大量的社會資金與公眾進(jìn)入貨幣市場，確保了貨幣政策信號的傳遞與影響具有足夠的廣泛性。（4）促使中央銀行逐步改變貨幣政策調(diào)控變量，從原來以商業(yè)銀行存款和貸款規(guī)�？刂茷橹�、貨幣供應(yīng)量控制為輔直接向以主要調(diào)控貨幣供應(yīng)量、利率等中間變量上來。在美國貨幣市場基金的功能類似于銀行活期存款賬戶和支票存款賬戶，被統(tǒng)計為貨幣供應(yīng)M2.我國中央銀行必須改變貨幣供應(yīng)量的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，增加貨幣市場基金作為貨幣供應(yīng)量的組成部分。從我國的現(xiàn)實看，貨幣市場基金的流動性要次于這些資金在商業(yè)銀行時的活期存款，可以確定為M2，作為第三層次的貨幣供應(yīng)量。隨著貨幣市場基金的發(fā)展，商業(yè)銀行會通過創(chuàng)新金融工具來吸引資金，如可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（NOWs）、自動轉(zhuǎn)賬賬戶（ATS）、貨幣市場存款賬戶 （MMDAs）等，這也要求中央銀行適時調(diào)整貨幣供應(yīng)量的結(jié)構(gòu)，以提高宏觀調(diào)控的效果。（5）中央銀行貨幣政策可以改變原來通過商業(yè)銀行單一渠道傳導(dǎo)為通過商業(yè)銀行和金融市場雙重渠道傳導(dǎo)，拓寬了中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，提高了政策傳導(dǎo)效果。貨幣市場基金的發(fā)展可從兩方面影響我國貨幣政策傳導(dǎo)效果：一是貨幣市場基金擴(kuò)大了貨幣市場的規(guī)模，會增大中央銀行通過公開市場操作貨幣政策的彈性；二是貨幣市場基金是商業(yè)銀行存款的競爭者，有利于商業(yè)銀行不斷創(chuàng)新，提高自身經(jīng)營管理效率，增強商業(yè)銀行對中央銀行貨幣政策反應(yīng)的靈敏程度，從而提高貨幣政策的實施效率。

　　2.貨幣市場基金產(chǎn)生對貨幣政策的負(fù)效應(yīng)。（1）從貨幣政策的調(diào)控手段來看，部分手段的運用效果受貨幣市場基金制度本身的制約，政策效果受內(nèi)耗因素的影響。首先，在貨幣市場規(guī)模較小的情況下，貨幣市場基金的發(fā)展會形成與中央銀行貨幣政策公開市場業(yè)務(wù)爭購債券、爭購商業(yè)銀行貼現(xiàn)票據(jù)的格局，影響中央銀行公開市場政策和再貼現(xiàn)政策的效果。其原因：一是貨幣市場供應(yīng)量小，買得進(jìn)賣不出，市場籌碼往往都被基金投資鎖定；二是由貨幣基金本身的投資性質(zhì)決定的。另外，貨幣市場基金與中央銀行是貨幣市場上票據(jù)的競爭購買者，商業(yè)銀行在流動性管理中可以自行選擇是將貼現(xiàn)票據(jù)出售給中央銀行還是貨幣市場基金。商業(yè)銀行對中央銀行再貼現(xiàn)的依賴程度將隨著貨幣市場基金的發(fā)展而降低，再貼現(xiàn)政策的效果被削弱。其次，降低了存款準(zhǔn)備金率政策的效力。貨幣市場基金的出現(xiàn)將會吸引相當(dāng)部分的銀行存款，這使得整個銀行體系的存款在負(fù)債中的比例下降，即存款準(zhǔn)備金的繳存基數(shù)下降。這樣既影響中央銀行存款準(zhǔn)備金率政策效力，又降低了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。（2）改變了貨幣供應(yīng)量的層次和結(jié)構(gòu)，給中央銀行控制貨幣供應(yīng)量帶來了困難。如果根據(jù)上文將貨幣市場基金歸入M2，那么我國貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)中M1的數(shù)量下降，M2的數(shù)量增大。M1通常反映經(jīng)濟(jì)主體資金的流動性狀況，M2通常直接反映市場貨幣供應(yīng)量的多少，M1／M2是貨幣的流動性比率，它的高低說明貨幣流動性的強弱，M1的數(shù)量下降、M2的數(shù)量增大表示貨幣的即期購買力下降，貨幣對物價的推動力減弱。中央銀行在貨幣總量未發(fā)生實質(zhì)性變化的情況下，貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)的這種變化無疑會加大中央銀行調(diào)控貨幣的難度。目前我國貨幣市場基金因未計入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，顯然對中央銀行貨幣政策的有效性是不利的。（3）商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新增加了中央銀行貨幣利率管理的難度。面對儲蓄存款大量流向貨幣市場基金，商業(yè)銀行創(chuàng)造新的金融工具來吸引資金，這實際上使中央銀行的利率管制政策失效。（4）貨幣市場基金沒有商業(yè)銀行存款那樣有兩道安全保護(hù)防線，存在一定的金融安全隱患。中央銀行是商業(yè)銀行的最后貸款人和存款保險機構(gòu)對商業(yè)銀行存款擔(dān)保，這兩道金融安全防線貨幣市場基金不具備。從這個角度講，貨幣市場基金還存在著倒閉風(fēng)險。因此貨幣市場基金的誕生給中央銀行提出了新的防范金融風(fēng)險的課題，也要求中央銀行不斷提高金融宏觀調(diào)控的藝術(shù)。（5）貨幣市場基金的誕生對中央銀行全國清算系統(tǒng)的建設(shè)提出了更高的要求，全國清算體系的現(xiàn)代化建設(shè)將不斷加快貨幣結(jié)算速度，增強存款貨幣的派生能力，貨幣乘數(shù)將明顯增大，這就相對增加了市場貨幣供應(yīng)總量。這些將影響中央銀行貨幣供應(yīng)量歷年資料的可比性，從而增加中央銀行金融宏觀分析的難度。

　　二、我國貨幣政策傳導(dǎo)有效性不足的原因

　　我國中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)有效性不足的原因理論界和實際部門近年來已作過較為全面的分析，代表性的觀點可概括為內(nèi)生性因素論和外生性因素論。內(nèi)生性因素論主要從影響貨幣政策傳導(dǎo)的政策運作機制本身探尋導(dǎo)致政策傳導(dǎo)有效性不足的原因，如貨幣政策工具的有效性、貨幣政策中介變量的選擇、最終目標(biāo)的確定以及政策工具、中介指標(biāo)與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性等；外生性因素論著重強調(diào)影響貨幣政策傳導(dǎo)有效性的主客體能動性，如政府的壓力、中央銀行自身的獨立性、商業(yè)銀行和企業(yè)體制倒逼及金融市場的有效性等。從近年來的情況看，重視對我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中的體制轉(zhuǎn)型因素的分析則更為重要。

　　1.我國金融宏觀調(diào)控由直接向間接轉(zhuǎn)型期間，傳統(tǒng)調(diào)控手段失靈，新型調(diào)控手段運作環(huán)境不佳，貨幣市場功能殘缺和公開市場業(yè)務(wù)操作要求極不相適應(yīng)，成為我國貨幣政策傳導(dǎo)效率不佳的主要制約因素（江其務(wù)，2001年）。隨著金融體制改革的不斷深入，中央銀行的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道發(fā)生了從再貸款為主（1984——1993）到轉(zhuǎn)向以收購?fù)鈪R投放為主（1994——1997），再到目前的公開市場操作為主（1998年至今）的轉(zhuǎn)變，中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放渠道的三次改道直接導(dǎo)致其政策的操作工具也要作相應(yīng)的調(diào)整，即從貸款規(guī)�？刂妻D(zhuǎn)向?qū)ω泿殴��?yīng)量的調(diào)控，再由對貨幣供應(yīng)量為主轉(zhuǎn)向?qū)�利率為主的調(diào)控。目前我國利率市場化改革的進(jìn)程正在加快，這是我國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo)機制上面臨的新問題，同時也給中央銀行提出了貨幣政策如何從調(diào)控 M2轉(zhuǎn)向調(diào)控利率，從貨幣的總量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控的問題。目前我國中央銀行實施金融宏觀調(diào)控的手段屬于新舊交替的轉(zhuǎn)型時期，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的手段如再貸款等已經(jīng)不夠靈敏，另一方面運用公開市場和運用利率手段調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的市場環(huán)境還很不理想，這就成了我國中央銀行貨幣政策效力的轉(zhuǎn)型瓶頸。同時在不發(fā)達(dá)貨幣市場中，中央銀行難以通過貨幣市場傳遞利率信號，中央銀行的利率調(diào)整措施就難以在廣泛社會范圍內(nèi)釋放，產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。

　　2.我國貨幣政策的傳導(dǎo)效率還受資本市場萎縮效應(yīng)、貨幣分布結(jié)構(gòu)效應(yīng)和貨幣替代效應(yīng)的影響，這些都是導(dǎo)致我國近年來貨幣政策傳導(dǎo)效率不佳的重要因素 （江其務(wù)，2001年）。首先，資本市場萎縮直接導(dǎo)致財富效應(yīng)縮小，投資者預(yù)期收益下降，刺激消費需求擴(kuò)大內(nèi)需的貨幣政策效應(yīng)受到一定的折扣。我國自2001年以來的資本市場一直處于低迷狀態(tài)，上證指數(shù)從2200點一路跌落至2003年的1300點附近，持續(xù)兩年多的下跌使幾乎所有的投資者都成為套牢一族，股票市值縮水在一半以上，投資者收益的下降直接影響其對未來的預(yù)期，從而影響消費需求的擴(kuò)大，最終對中央銀行擴(kuò)大內(nèi)需的政策產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，貨幣分布結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，加大了貨幣政策的調(diào)控難度。近年來我國貨幣結(jié)構(gòu)分布表現(xiàn)為兩種明顯趨勢，即貨幣向少數(shù)人集中趨勢和貨幣向沿江沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)集中趨勢。貨幣向少數(shù)人集中趨勢導(dǎo)致全國絕大多數(shù)人想消費但收入水平和收入預(yù)期下降，不敢消費，而少數(shù)高收入階層有錢又不需要消費，影響了擴(kuò)大內(nèi)需政策的效率；貨幣向沿江沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)集中趨勢直接影響我國開發(fā)西部戰(zhàn)略的實施。再次，貨幣替代效應(yīng)主要反映在近年我國外匯儲備數(shù)量猛增，人民幣升值預(yù)期增強，中央銀行用于收購?fù)鈪R的貨幣供應(yīng)量巨增。2003年我國中央銀行對房地產(chǎn)市場發(fā)展發(fā)出預(yù)警信號，并采取了提高法定存款準(zhǔn)備金率等政策收縮銀根，但大量收購?fù)鈪R的人民幣又回流市場，貨幣政策的效果被外匯政策所減弱。

　　三、美國聯(lián)邦儲備體系貨幣政策通過金融市場有效性傳導(dǎo)借鑒

　　目前，美國聯(lián)邦儲備體系貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過金融市場有效傳導(dǎo)的。其直接方法是通過聯(lián)邦基金利率的變動直接影響商業(yè)銀行銀根松緊，通過在公開市場買賣國債調(diào)控市場貨幣供應(yīng)量，并通過貨幣供應(yīng)量的變化來間接影響市場資金價格——利率的變動。從美聯(lián)儲實際操作的情況來看，貨幣政策的傳導(dǎo)體現(xiàn)市場性、間接化，是有效的。

　　1.發(fā)達(dá)的貨幣市場是公開市場操作的基礎(chǔ)。美聯(lián)儲的貨幣政策意圖多數(shù)是通過公開市場實施的，這里指的公開市場主要是指貨幣市場。因為中央銀行通過公開市場買賣的對象是貨幣市場產(chǎn)品，美聯(lián)儲公開市場政策的有效性完全得益于美國貨幣市場的發(fā)達(dá)，貨幣市場中有數(shù)量足夠大、品種足夠多、期限足夠合理、流動性足夠強、收益足夠穩(wěn)定的市場工具可供買賣。中央銀行通過貨幣市場買賣證券產(chǎn)品，可以及時實現(xiàn)其增加或減少市場貨幣供應(yīng)量的意圖，達(dá)到有效實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的效果。顯然發(fā)達(dá)的貨幣市場是一國中央銀行有效運用公開市場政策操作貨幣政策的基礎(chǔ)。

　　2.貨幣市場基金是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的重要組成部分。在美國通常情況下，貨幣市場基金是開放的，以基金單位的形式發(fā)行，其發(fā)行對象主要是機構(gòu)投資者和個人投資者。一般每個基金單位是1美元。其所投資的貨幣市場工具的違約風(fēng)險和利率風(fēng)險都比較低，主要有短期國庫券、回購協(xié)議、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、CD以及其他質(zhì)量好、期限短的大面額金融工具。美國貨幣市場基金數(shù)量龐大，它一方面在貨幣市場上是中央銀行市場工具的競爭者（對于一個規(guī)模較小的貨幣市場來說更是如此）；另一方面，又是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的導(dǎo)體，中央銀行可通過利率的變化，影響其獲利空間，達(dá)到直接影響貨幣市場基金規(guī)模的功效。事實上貨幣市場基金規(guī)模的大小對市場貨幣供應(yīng)量的變化至關(guān)重要。

　　3.聯(lián)邦基金利率是市場利率的決定基礎(chǔ)，而聯(lián)邦基金利率是通過貨幣市場反映的。聯(lián)邦基金是指在美國聯(lián)邦儲備銀行體系中開有準(zhǔn)備金賬戶并繳存準(zhǔn)備金的金融機構(gòu)之間就準(zhǔn)備金調(diào)劑所形成的交易市場，即那些擁有超額準(zhǔn)備頭寸與準(zhǔn)備金存款達(dá)不到法定要求水平的金融機構(gòu)間相互拆放與拆入的交易。一般地，那些大型商業(yè)銀行是聯(lián)邦基金的主要購買者，其次是那些非銀行經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和交易商，小型金融機構(gòu)往住是賣出者。由聯(lián)邦基金交易所形成的利率具有很強的信號指示功能，因為它最能表明銀根的松緊情況。美聯(lián)儲往往通過直接變動聯(lián)邦基金利率的手段來直接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金頭寸的松緊變化，達(dá)到調(diào)控市場銀根松緊的目標(biāo)。

　　四、對我國中央銀行貨幣政策有效的貨幣市場基金制度安排與政策建議

　　1.要大力發(fā)展貨幣市場，為發(fā)展貨幣市場基金創(chuàng)造條件，為中央銀行公開市場操作打?qū)嵒�礎(chǔ)。貨幣市場基金是以貨幣市場為存在和發(fā)展基礎(chǔ)的，也是貨幣市場發(fā)展到一定階段的要求。因此，要發(fā)展中國的貨幣市場基金，必須有一個健全、完善并且活躍的貨幣市場。一是要積極發(fā)展新的貨幣市場工具，增加市場交易品種。主要包括規(guī)范同業(yè)拆借品種，允許資產(chǎn)質(zhì)量高、信譽好的企業(yè)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)，增加銀行承兌票據(jù)和CD的發(fā)行量，規(guī)范銀行間債券市場的國債現(xiàn)貨與回購交易業(yè)務(wù)等。二是要擴(kuò)大貨幣市場的交易主體。要允許更多的金融機構(gòu)進(jìn)入拆借市場和債券市場，加快證券公司、證券投資基金、財務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程。對于大的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)等機構(gòu)投資者可以通過建立代理金融機構(gòu)的形式間接入市，對于個人投資者則可以通過建立柜臺交易制度提高個人持有債券的流動性。三是要突出重點，擴(kuò)大票據(jù)市場規(guī)模。要積極發(fā)展票據(jù)融資業(yè)務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠道，逐步提高票據(jù)融資所占社會融資總量的比重。四是要加快貨幣市場清算體系改革，組建與市場交易同步的清算系統(tǒng)。目前我國缺乏跨銀行集中統(tǒng)一專門辦理資金清算的清算銀行，應(yīng)適時組建全國性清算銀行，專事資金清算業(yè)務(wù)，服務(wù)于全國統(tǒng)一的貨幣市場與資本市場的發(fā)展。五是要鼓勵、加強貨幣市場中的制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等行為。隨著利率市場化進(jìn)程的加快，應(yīng)注重開發(fā)各種衍生金融市場，只有如此，貨幣市場才能保持一種持續(xù)發(fā)展的動力與活力。

　　2.健全制度，規(guī)范化發(fā)展我國貨幣市場基金，充分發(fā)揮貨幣市場基金對市場利率的敏感性作用，引導(dǎo)市場資金流向，有效貫徹中央銀行貨幣政策意圖。規(guī)范化的貨幣市場基金均為開放式基金，由于其只能投資于貨幣市場的短期工具，通常收益穩(wěn)定，風(fēng)險極小，但往往盈利率較低。貨幣市場基金為了降低操作成本一般投資的穩(wěn)定性較高，對市場利率的敏感性極強，市場利率較高時，貨幣市場基金投資于短期證券的收益下降，購買貨幣市場基金的數(shù)量就會下降，市場流動性增強；相反當(dāng)市場利率下降時，貨幣市場基金投資的短期證券收益就會增大，購買貨幣市場基金的規(guī)模就會增加，市場流動性就會減弱。貨幣市場基金對利率的高度敏感性，有利于引導(dǎo)市場資金流向，自動調(diào)節(jié)市場資金的流動性，實現(xiàn)中央銀行貨幣政策的有效傳導(dǎo)。因此，我國貨幣市場基金建設(shè)的初期，就必須健全貨幣市場基金管理制度，規(guī)范發(fā)展貨幣市場基金，使其成為發(fā)展我國貨幣市場的重要推動力量。

　　3.我國貨幣市場基金的發(fā)起人和管理者模式可采用德國模式，允許商業(yè)銀行通過綜合經(jīng)營參與發(fā)起或管理貨幣市場基金，走有中國特色的貨幣市場基金發(fā)展道路。無論是從貨幣市場基金的供給還是需求來看，二者都與商業(yè)銀行有著直接的關(guān)系。截至到2004年1月末，全部金融機構(gòu)（含外資機構(gòu)）本外幣并表的居民儲蓄余額為11.63萬億元。我國商業(yè)銀行是貨幣市場上最大的交易主體，其所支配的巨額儲蓄存款正是貨幣市場基金期望替代的對象，如果我國貨幣市場基金沒有商業(yè)銀行的參與，那么短期內(nèi)貨幣市場基金的快速發(fā)展將是很難想象的。國際上貨幣市場基金的發(fā)展模式大致分為兩種，一種是美國式。美國商業(yè)銀行參與貨幣市場的方式是通過商業(yè)銀行設(shè)立的貨幣市場賬戶實現(xiàn)的。商業(yè)銀行通過貨幣市場賬戶獲得的資金主要投資于貨幣市場的投資工具，獲取高于銀行儲蓄的收益，投資者購買貨幣市場賬戶，除享受高于儲蓄存款利率以外，還可以享受商業(yè)銀行的各種服務(wù)。另一種德國式。德國商業(yè)銀行直接參與貨幣市場基金的發(fā)起設(shè)立與基金管理，為實現(xiàn)基金管理人與托管人分開原則，德國采用的是有商業(yè)銀行設(shè)立的投資公司充當(dāng)貨幣市場基金發(fā)起人或管理人角色，這是德國式銀行混業(yè)經(jīng)營的貨幣市場基金發(fā)展模式。從我國的現(xiàn)狀來看，筆者認(rèn)為我國貨幣市場基金的發(fā)展易采用德國模式，這樣既有利于貨幣市場基金自身的快速發(fā)展，也有利于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)從目前的單一化快速向綜合化方向發(fā)展。兩者的合力勢必加速促進(jìn)貨幣市場的發(fā)展，這樣也有利于中央銀行通過貨幣市場實施貨幣政策的公開市場操作，以有效提高我國貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

　　4.加快利率市場化進(jìn)程，為貨幣市場基金的發(fā)展創(chuàng)造盈利環(huán)境。當(dāng)前，我國的利率市場化正在推進(jìn)之中，從2004年1月1日起，金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間在下限保持不變的前提下，提高上限。從改革的方向看，將逐步過渡到取消貸款利率上限，對貸款利率實行下限管理，在條件成熟時對存款利率實行上限管理，允許商業(yè)銀行存款利率向下浮動。這些相關(guān)的利率管理改革舉措會直接影響到儲蓄資金的流動方向，這將有利于貨幣市場基金的發(fā)展，對中央銀行通過公開市場調(diào)節(jié)貨幣政策也是一個有利的信號。

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