內(nèi)容提要：貨幣基金是伴隨貨幣市場發(fā)展而出現(xiàn)的新型金融產(chǎn)品，目前，我國各有關(guān)方面也在積極推進貨幣基金的開展。貨幣基金依賴于貨幣市場的一定發(fā)展，有著同其他共同基金與金融產(chǎn)品不同的特點，尤其是在稅收制度、流動性安排方面，都有其獨特之處。即使在發(fā)達市場上，貨幣基金也并非沒有風(fēng)險，其投資組合也有著既定的原則，對此，需要正確認識。由于我國目前的貨幣市場較為落后，銀行儲蓄以及中央銀行對商業(yè)銀行的信用往來制度尚不同于發(fā)達國家，因而貨幣基金在我國的引進就面臨著一些急需在政策上予以協(xié)調(diào)和明確的問題，否則，推出的貨幣基金將很難在短期內(nèi)有效運行，也可能起不到應(yīng)有的預(yù)期效果。

　　目前，有關(guān)各方正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備推出貨幣基金，無疑，這是中國金融領(lǐng)域中又一創(chuàng)新與進步。為了使該項新型金融產(chǎn)品能夠起到各方所預(yù)期的應(yīng)有作用，應(yīng)對貨幣基金的有關(guān)內(nèi)容尤其是目前我國推出貨幣基金與發(fā)達市場所存在的條件差異予以正確認識。為此，筆者有如下意見。

　　一、發(fā)達市場上貨幣基金的發(fā)展情況

　　1.基本情況。就美國而言，1971年出現(xiàn)的貨幣基金，于1977年以前，規(guī)模擴展不大，但之后發(fā)展較為迅速，由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977—1993年間年均增長33%.特別是在1980年代，不管是免稅貨幣基金還是非免稅貨幣基金的資產(chǎn)余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底非免稅貨幣基金資產(chǎn)余額達3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業(yè)票據(jù)、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。進入1990年代，增長再加速，1996年底為900只貨幣基金，總資產(chǎn)為7500億美元（應(yīng)稅基金為650家），大約占所有金融中介資產(chǎn)的4%，占所有共同基金資產(chǎn)的25%以上；1997年達到1萬億美元。但到2000年后，形勢有所轉(zhuǎn)變，貨幣基金面臨大量贖回，僅2001年9月，投資者從貨幣基金贖回資金1580億美元；2002年是自1983年以后貨幣基金第一次面臨著資產(chǎn)的凈贖回，按ICI的統(tǒng)計，該年僅由債券基金就吸收了來自貨幣基金的1120億美元的資金。

　　在整個基金業(yè)的格局中，1987年之前，股票基金占26.2%，債券基金37.4%，貨幣基金占36.4%；1987年之后的一段時間內(nèi)，上述三者所占份額依次為23%、34.5%和42.5%；2000年末的格局為57%、12%與26%.

　　2.發(fā)展歷程的動因。首先是貨幣市場發(fā)展的結(jié)果，美國從1970年代初開始了利率自由化進程，伴隨利率市場波動幅度的加大，各類貨幣工具開始出現(xiàn)并呈現(xiàn)較高的增長趨勢，尤其是各類商業(yè)票據(jù)與市政債券的出現(xiàn)，使貨幣市場的迅速活躍。

　　其次，并非有了貨幣市場工具就馬上有了貨幣基金的發(fā)展，因為某種程度上講，貨幣基金也是由貨幣市場工具的某些缺陷促就的，或者是為了克服這些缺陷而開展的金融創(chuàng)新的一種反映。比如，出于購買起點金額、流動性、利率波動規(guī)避以及稅收等問題的考慮。特別是，投資者不僅可以獲得貨幣市場工具組合的收益，也可據(jù)以簽發(fā)支票，流動性較大，因此，持有貨幣基金憑證，既具有活期儲蓄的方便性，又有活期儲蓄不可比擬的收益（因為對活期儲蓄存款不支付利息）；更為重要的是，由于貨幣基金籌集的資金在法律上不作為存款對待，因而不必像銀行儲蓄存款那樣繳納法定存準(zhǔn)備金，從而可以通過貨幣基金對當(dāng)時美聯(lián)儲規(guī)定的利率最高限和將一部分資金無償存入聯(lián)儲所帶來的機會成本予以規(guī)避。

　　第三，規(guī)避利率管制的功能使貨幣基金在過去30多年的起伏發(fā)展主要由市場利率變動軌跡所決定：一是，因為只有當(dāng)市場利率高于管制利率時，貨幣基金才具有發(fā)展的內(nèi)在動力，市場利率高于管制利率的幅度越大，貨幣基金的規(guī)模擴大也就越大；二是，70—80年代美國Q條例規(guī)定的存款利率最高限是5.25%—5.5%，由于1977年以前，市場利率比較低，高于這一限額的幅度不大，投資貨幣基金也就沒有比購買銀行存單優(yōu)越多少，期間貨幣基金規(guī)模擴展并不大；但當(dāng)隨著通貨膨脹率的上升，市場利率開始大幅度攀升，致使貨幣基金從1977年起到80、90年代規(guī)模擴張迅速。

　　第四，獨特的基金管理方式所使。比如，專門為那些不能直接投資貨幣市場工具和賺取高額貨幣市場收益的機構(gòu)與公眾創(chuàng)建非免稅形式的貨幣基金；創(chuàng)建不同的投資方式與途徑，使不同的投資者通過投資基金來滿足其不同的風(fēng)險偏好需求。

　　二、貨幣基金的特點分析

　　1.貨幣基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的追加型投資基金，收益也較為穩(wěn)定。鑒于貨幣市場工具的短期性與較高流動性，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發(fā)支票的形式退出基金，因而是追加型投資基金。由于貨幣基金的投資組合對象是各種違約風(fēng)險都非常小、流動性較大的短期貨幣工具，致使其收益也較為穩(wěn)定。

　　2.一般為開放型基金。貨幣基金投資的各種貨幣工具期限都非常短，交易差價相對較小，收益并非像那種股權(quán)投資基金一樣變動幅度較大，如果不給予一種靈活變現(xiàn)和隨時進出的方便，就不會有多少資金投資貨幣基金。因為人們會自然轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的已經(jīng)習(xí)慣了的商業(yè)銀行儲蓄形式，所以，為了增加吸引力，取得與存款貨幣金融機構(gòu)儲蓄一樣的方便與靈活性的同時，又可提高收益率，貨幣基金也必須采取較為開放式的組織形式。況且，從1970年代末到1980年代末，市場利率一直處于上升趨勢，貨幣基金相對受到利率管制的傳統(tǒng)儲蓄方式具有較大優(yōu)勢，如果采取封閉式的組織形式，在這種市場利率上升環(huán)境中，也不利于基金管理機構(gòu)不斷增加新進資金量，擴展其規(guī)模和影響。

　　3.在對貨幣基金的管理中，清算要求較高。開放式組織方式、允許投資者隨時據(jù)以簽發(fā)支票用于轉(zhuǎn)賬或支付以及組合工具期限較短的特點，需要資產(chǎn)與資金的評估與清算工作必須跟得上，并設(shè)置一定量的窗口，方便投資者進出。但由于這些管理工作是消耗成本的，為了使得單位成本降低到應(yīng)有水平，貨幣基金的發(fā)起規(guī)模應(yīng)當(dāng)足夠大，以便產(chǎn)生規(guī)模收益。

　　4.與銀行存款相比，從投資者投資的角度看貨幣基金的特點：一是貨幣基金每天都可追加投資的特點，如同銀行吸收存款，但沒有向中央銀行支付法定存款準(zhǔn)備金的義務(wù)。二是貨幣基金投資者不享受聯(lián)邦儲蓄存款保險機構(gòu)的保險，而商業(yè)銀行的存款則享受這種保險，因而其風(fēng)險要高于商業(yè)銀行，但也因此減少管理成本。三是貨幣基金畢竟不是存款貨幣吸收機構(gòu)，只是通過發(fā)行基金憑證單位來吸收投資，每天對基金憑證的余額予以清算，然后定期向投資者的賬戶里貸記利息或投資收益，計取收益一般在是在月末。由于這種定期清算和計取收益的會計處理，就使得投資者的賬戶中隨著計入收益的增加而擁有的基金憑證量也在增加。

　　5.投資組合與流動性管理方面的特點：一是組合資產(chǎn)的平均期限結(jié)構(gòu)短。比如1989年中期美國所有貨幣基金的投資組合中資產(chǎn)平均期限為46天，最短的基金的這一期限為26天，最高的為60天（Marcia Stigum 1990年）。二是應(yīng)付大量投資贖回的通常方式，先用新進入的投資者的資金，其次是所持有價證券現(xiàn)金收入流量，再次是賣掉變現(xiàn)一部分有價證券，由于貨幣基金擁有大量短期有價證券，這使得這種變現(xiàn)因價格波動所產(chǎn)生的資本損失性風(fēng)險非常小。三是一般均在其發(fā)起設(shè)立協(xié)議書中明確貨幣基金不能投資的對象，這主要包括股票、可轉(zhuǎn)換債券、不動產(chǎn)、期貨或期權(quán)等套期保值性合約、賣空性交易、物質(zhì)商品買賣，并不得作為證券承銷商，投資某一單一發(fā)行本發(fā)行的有價證券的份額不得超過基金總資產(chǎn)的5%.

　　三、貨幣基金投資組合的一般原則

　　1.主要根據(jù)即期利率與遠期利率水平不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確保一定收益。在利率預(yù)期下降環(huán)境中，資產(chǎn)組合中較長期限有價證券所占的份額越大，投資收益就會越高，此時，基金管理人并不希望更多的新資金進入基金，因為利率的下降使得有價證券價格隨之上升，后進資金使貨幣市場的組合成本上升，也就是新進資金會侵蝕基金的已有收益。反之，則相反。

　　2.一般不會進行太多的資產(chǎn)買賣，否則，其中發(fā)生的傭金性成本較大，影響其收益水平，也就是，基金每天進行的投資活動越少，其成本費用也就越低。

　　3.資產(chǎn)組合中應(yīng)保有相應(yīng)量的現(xiàn)金性資產(chǎn)，并持有必要量的短期國庫券，雖然貨幣市場工具的流動性總體看來都比較大，但相對而言，能夠形成大規(guī)模和范圍廣泛的流通交易市場的還是短期國庫券，發(fā)達的二級市場使國庫券成為僅次于現(xiàn)金的準(zhǔn)現(xiàn)金性資產(chǎn)。

　　四、貨幣基金的風(fēng)險

　　只要是投資行為就都會有風(fēng)險，沒有風(fēng)險的投資是不存在的，因為投資收益的實現(xiàn)是未來的事，而未來是無論如何都含有程度不同的不確定性的，只不過，這些風(fēng)險可能來自于外界市場環(huán)境。比如由于利率預(yù)期與現(xiàn)實市場利率趨勢的差異所形成的投資損失，也可能是由于基金內(nèi)部管理方面所形成的風(fēng)險。就貨幣基金而言，其風(fēng)險的特點體現(xiàn)以下兩點：

　　1.最大的風(fēng)險可能出于投資組合策略方面，這主要是相對份額較高的商業(yè)票據(jù)（不管是商業(yè)承兌還是銀行承兌）的風(fēng)險。比如在美國的1980年代末，由于要求貨幣基金持有較大量的低級別商業(yè)票據(jù)，使這些基金在1989年非常被動。即使銀行承兌票據(jù)，也可能受金融危機的影響而難以實現(xiàn)其預(yù)期收益。比如1990年代初開始的西方主要國家金融泡沫逐步破滅，尤其是1990年代中期以后的全球范圍內(nèi)的金融危機，使許多銀行破產(chǎn)倒閉，這自然影響到銀行承兌票據(jù)的信譽，也使以此為資產(chǎn)組合對象的貨幣基金不能不受影響。

　　2.貨幣基金一旦出現(xiàn)風(fēng)險，由于它沒有像商業(yè)銀行與其他存款類貨幣金融機構(gòu)那樣享受由全國性存款保險機構(gòu)所給予的保險，從而會引起連鎖反映，甚至導(dǎo)致大量投資者集中贖回投資，這又會加重貨幣基金的被動局面。

　　五、對中國當(dāng)前發(fā)展貨幣基金的意見

　�。ㄒ唬┲匾暷壳霸O(shè)立貨幣基金的基礎(chǔ)條件同發(fā)達市場所存在的差異性，正視市場的約束性

　　中國的金融宏觀調(diào)控體制、金融市場運作機制、金融發(fā)展制度尤其是資本市場要保持一種持續(xù)發(fā)展態(tài)勢，并向高級化邁進，現(xiàn)在看來，越來越受到貨幣市場落后的制約。因而貨幣市場在當(dāng)今中國的加快發(fā)展是非常必要的，貨幣市場的發(fā)展為貨幣基金的出現(xiàn)奠定著必然的基礎(chǔ)。但目前中國的貨幣市場畢竟還是剛剛開始，落后與支離破碎是現(xiàn)實。就發(fā)展貨幣基金的基礎(chǔ)條件而言，迥然于發(fā)達市場的情況。比如，以下情況就是各有關(guān)方面所必須予以重視的：

　　1.中國貨幣市場工具較為單一，不夠豐富。貨幣基金既然是專門投資于貨幣市場的基金，貨幣市場的發(fā)展情況便是其最根本的基礎(chǔ)與條件。因為，借鑒發(fā)達市場上設(shè)立與運作貨幣基金的技術(shù)方式與監(jiān)管制度，可能是幾個人一個晚上就能做出的事情，但我國發(fā)行的貨幣基金所賴以生存的貨幣市場是否跟人家的一樣呢？如果基礎(chǔ)不同，那些技術(shù)性的方式、程序與監(jiān)管制度就失去了應(yīng)有意義�？梢钥吹降氖�，美國的貨幣基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個具備了下述條件的貨幣市場：一是有著豐富的貨幣市場工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買賣；二是價格是放開了的，即利率是市場化的；三是有著不同類型的眾多市場參與者；四是有著優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次，比如不同的信用級次與不同的稅收優(yōu)惠程度。而我國目前的貨幣市場離上述情況則相去較遠，這集中體現(xiàn)在以下幾點：

　�。�1）在目前所有的貨幣工具中，發(fā)展最早的是同業(yè)拆借，也是交易規(guī)模較大并真正形成市場機制的一種；然后是在銀行間市場與交易所開展的國債回購交易。但從2000年末美國貨幣基金的投資組合中發(fā)現(xiàn)，類似我國同業(yè)拆借的資產(chǎn)在其中所占份額微乎其微，甚至在大部分貨幣基金的組合里看不到，即使所持有的債券回購合約，也僅占11.6%.顯然，即將全面推開的貨幣基金不可能主要指望通過同業(yè)拆借與債券回購掙出比銀行儲蓄利率還要高的收益率（否則，就沒有人問津貨幣基金）。

　　（2）票據(jù)市場開始最早，但尚未形成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場。盡管目前各家銀行紛紛成立專營票據(jù)部的機構(gòu)，也基本形成了簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的初具規(guī)模的票據(jù)市場。比如，2002年，商業(yè)匯票年度簽發(fā)16139億元（增長35%），貼現(xiàn)量23073億元（增長61%）；年末匯票余額7347億元（增長44%，相當(dāng)于金融機構(gòu)人民幣信貸資金總量的4%），貼現(xiàn)余額為5200億元（增長86%，相當(dāng)于各項貸款的5%），比上年末增加2405億元，占當(dāng)年新增貸款的13%；票據(jù)貼現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)6.32次。但是，以下問題仍使我國的票據(jù)市場顯得非常落后：一是基本沒有形成一個全國統(tǒng)一的市場，僅是在華東地區(qū)形成了一些區(qū)域性市場；二是表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；三是尚沒有具有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行，即沒有那種定期批量發(fā)行的3個月、6個月的規(guī)范的商業(yè)本票；三是沒有商業(yè)票據(jù)二級市場，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，而沒有實際所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的買斷賣斷式交易，那么，即將成立的貨幣基金又如何參與到票據(jù)市場中呢？要知道，票據(jù)是貨幣基金最主要的投資組合對象，也是引領(lǐng)貨幣基金收益的最主要工具。比如，2002年末，美國所有貨幣基金的投資組合中，商業(yè)票據(jù)占38.6%，公司本票占7.4%，銀行承兌匯票占0.1%，銀行本票占2.9%，是貨幣基金資產(chǎn)中的主體構(gòu)成部分。而我國票據(jù)市場的初始狀況，必然使即將出現(xiàn)的貨幣基金與發(fā)達市場上的同類基金相差非常大。

　�。�3）大額可轉(zhuǎn)讓存單一度發(fā)行過，但沒有形成二級交易市場。商業(yè)銀行從1986年開始發(fā)行過大額可轉(zhuǎn)讓存單，利率比同期限銀行存款上浮10%，后來降低到5%，再到后來為0%.1993年累計發(fā)行500多億元，基本是向公眾個人發(fā)行，并非像西方國家那樣主要向大公司發(fā)行，而且個人購買以后也沒有轉(zhuǎn)讓，因此，始終就沒有形成一個二級交易市場。而發(fā)達市場上的這一貨幣工具一般要占到貨幣基金資產(chǎn)的7%—8%.

　�。�4）盡管國債量最大，交易也最為活躍，但目前尚沒有可適于貨幣基金投資的短期國庫券，更重要的是，尚沒有具有不同稅收制度安排的市政債券，因為正在生效的《預(yù)算法》禁止了市政債券的發(fā)行。這意味著，目前尚沒有基于稅收管理原因而購買貨幣基金的市場力量。而2000年末，美國免稅與非免稅貨幣基金投資組合中短期國庫券與各類市政債券要占到17%—18%.

　　2.尚沒有形成符合要求的貨幣市場組織結(jié)構(gòu)。這主要體現(xiàn)為：一是盡管已建立了中央國債登記結(jié)算公司，作為債券登記托管結(jié)算的服務(wù)機構(gòu)，但該機構(gòu)尚未起到應(yīng)有的作用；目前貨幣市場的資金清算主要通過中國人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進行，效率較低，不能滿足發(fā)展貨幣市場的要求。二是沒有形成一批具備經(jīng)紀功能的經(jīng)紀商，使市場上的信息傳遞受到影響。三是盡管市場參與者已有金融與非金融機構(gòu)，但其中的資信差別較大。要知道，貨幣市場對清算系統(tǒng)和中介組織以及人市者的要求是相當(dāng)高的，因為只有建立了真正高效的清算結(jié)算系統(tǒng)，才能降低貨幣市場的交易費用；也正因高效率的中介經(jīng)紀服務(wù)組織，才使信息傳遞速度和交易效率較高；進入貨幣市場的交易商的資信應(yīng)是較高的，因為只有將市場違約的風(fēng)險貼水降到最低水平，才使貨幣市場形成的利率真正反映出全社會范圍的資金供求關(guān)系，也才起到基準(zhǔn)利率市場的作用。

　　3.同發(fā)達市場相比的其他不同點或尚不具備的條件。一是我國目前沒有銀行儲蓄存款保險制度，在這一點上，即將推出的貨幣基金與銀行儲蓄是沒有區(qū)別的，因而貨幣基金也就沒有相比于銀行儲蓄的風(fēng)險溢價。二是盡管即將推出的貨幣基金相比于銀行儲蓄可以同發(fā)達市場一樣不用向中央銀行交納存款準(zhǔn)備金，但我國中央銀行對商業(yè)銀行繳存的存款準(zhǔn)備金是支付利息的，而且商業(yè)銀行對儲戶的活期儲蓄也支付利息，而發(fā)達市場上對這兩塊存款都是不支付利息的，這決定了在我國持有貨幣基金不可能像發(fā)達市場那樣，既具有活期儲蓄的方便性，又有活期儲蓄不可比擬的收益，顯然，即將推出的貨幣基金的吸引力相比發(fā)達市場就大打折扣。三是由于沒有市政債券，因而也就沒有鼓勵購買市政債券而在所得稅上有中央和地方政府間的減免安排，但對銀行儲蓄存款利息則是征利息所得稅的，而且是在中央與地方間按6：4比例分配的共享稅，那么，即將推出的貨幣基金相比儲蓄，在稅收上是優(yōu)還是劣？至少有一點是顯然的，難以分得出免稅與非免稅貨幣基金。

　�。ǘ�）對我國發(fā)展貨幣基金的有關(guān)建議

　　1.幾個需要急待明確的問題。目前，已經(jīng)允許三家基金管理公司發(fā)行了三只貨幣基金（盡在名稱上沒有冠以“貨歷基金”字樣），其他基金管理公司與商業(yè)銀行也郝紛紛在準(zhǔn)備爭取發(fā)行該種基金。但就下一步如何發(fā)展貨幣基金而言，急需明確以下問題：

　�。�1）投資者能否據(jù)其貨幣基金賬戶簽發(fā)支票，從而使其具備某種程度上的貨幣支付功能。要知道，這一點是西方貨幣基金得以快速發(fā)展所最依賴的條件，也是使貨幣基金具備現(xiàn)金管理功能、流動性高、安全度高而廣受各類投資者偏好的最重要之處，更因為這一點，才使貨幣基金成為不同投資轉(zhuǎn)換間的“安全港”，而明確這一點，在我國也需要不同政府部門間的協(xié)調(diào)。

　　（2）有關(guān)政府行政部門之間有沒有進行過協(xié)調(diào)，對貨幣基金收益稅收政策作何種制度安排，同銀行儲蓄的稅收政策是否一樣。對此，應(yīng)當(dāng)予以明確。

　　（3）在處理貨幣基金與銀行儲蓄關(guān)系上應(yīng)確定何種政策原則。這涉及到政府對商業(yè)銀行等存款類金融機構(gòu)與作為新興金融機構(gòu)的基金管理公司間關(guān)系的認識與界定。比如，兩類機構(gòu)間應(yīng)是一種什么樣的競爭原則，因為不同于美國的是，我們的金融機構(gòu)都是國有獨資或國有控股的，而且非銀行金融機構(gòu)都是從原來大一統(tǒng)體制下的商業(yè)銀行分化出來的。這一點決定著新出現(xiàn)的貨幣基金能否成為廣大投資者除銀行存款之外的另一種“良好替代品”，如果不能成為銀行儲蓄的替代，貨幣基金將沒有生存的基礎(chǔ)。而這一點并不取決于證券基金市場的監(jiān)管部門。

　�。�4）能否確定統(tǒng)一的貨幣基金定價原則。在美國市場上，對貨幣基金，政府監(jiān)管部門確立了“待攤費用法”與“美分環(huán)繞法”兩種特定的定價原則，但這一點，我們是很難直接搬過來的，因為中國目前缺乏形成這兩種定價原則的條件。

　�。�5）能否確定商業(yè)票據(jù)的直接買斷與賣斷交易。這一點直接取決于能否給貨幣基金帶來應(yīng)有的收益，否則，單純依賴于目前的債券回購市場與拆借，無異于已有的債券基金。

　　2.幾點建議。在對上述五方面問題予以明確后，還應(yīng)注意以下事項：

　�。�1）加快發(fā)展中國貨幣市場的步伐。這主要是指：一是盡快豐富貨幣市場工具，尤其是應(yīng)許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽良好的集團公司定期批量發(fā)行3個月、6個月的商業(yè)本票，增加銀行承兌票據(jù)的發(fā)行量，借此推進票據(jù)市場的發(fā)展；應(yīng)允許商業(yè)銀行對大公司發(fā)行一部分大額可轉(zhuǎn)讓存單，其利率由市場決定，并切實使其可以轉(zhuǎn)讓交易起來；財政部應(yīng)連續(xù)發(fā)行短期國庫券，允許地方政府發(fā)行市政債券。二是加強貨幣市場的組織機制建設(shè)，加大銀行間債券市場與證券交易所債券市場的連接程度，盡快形成一個真正統(tǒng)一的全國性債券市場，建立和完善貨幣市場中介經(jīng)紀商與做市商制度，允許證券公司代理發(fā)行和買賣大公司的商業(yè)票據(jù)和參與二級市場交易，以促進商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展。三是組建中國的清算銀行，加強貨幣市場的清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)。四是進一步增加進入貨幣市場的交易主體。五是要鼓勵和保護貨幣市場的創(chuàng)新行為。

　�。�2）應(yīng)盡快制定有關(guān)貨幣基金的管理法規(guī)。貨幣基金盡管在我國尚未正式問世，但它在西方已存在幾十年，已經(jīng)形成一套成熟的運作機制，我國引進這一基金類型，在運作機制等技術(shù)環(huán)節(jié)方面，不可能與國際慣例差別太大，而且這種引進也容易。但出了糾紛，則不能按他國法律予以裁決。因此，法規(guī)制定應(yīng)當(dāng)先行，這盡管看起來有悖常理，卻正是轉(zhuǎn)型國家在很多領(lǐng)域中尤其是學(xué)習(xí)西方市場機制時所首先需要注意的。有關(guān)貨幣基金的法規(guī)應(yīng)當(dāng)明確貨幣基金的設(shè)立原則，各方當(dāng)事人間的關(guān)系，貨幣基金的投資領(lǐng)域，管理原則，分配制度，會計核算原則，監(jiān)管體制，風(fēng)險控制原則，以及違規(guī)處罰措施等。

　�。�3）選取少量基金管理公司發(fā)起設(shè)立貨幣基金，并與其他證券投資基金一樣，納入其業(yè)務(wù)經(jīng)營管理之中，但必須與其他證券投資基金分開管理，相互之間不能有關(guān)聯(lián)交易。首批獲準(zhǔn)發(fā)行貨幣基金應(yīng)當(dāng)是那些管理基金資產(chǎn)較大、在股票與債券基金種類上較多的基金管理公司。這主要是基于目前作為貨幣基金生存基礎(chǔ)的貨幣市場的實際情況而提出的建議，并可使貨幣基金的試點容易成功，使投資者在不同品種基金之間較為容易地轉(zhuǎn)換，也便于投資者根據(jù)情況將貨幣基金作為投資于股票債券基金的“中轉(zhuǎn)站”。

　�。�4）在允許基金管理公司發(fā)起設(shè)立貨幣基金的同時，也應(yīng)允許商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立貨幣基金，因為商業(yè)銀行在管理貨幣基金方面有其天然的優(yōu)勢，但為了在機制上確保商業(yè)銀行開展這一業(yè)務(wù)的效率，應(yīng)考慮允許商業(yè)銀行成立獨資或控股的貨幣基金管理公司專門運營貨幣基金。

　�。�5）必須實行開放式的組織管理。每天應(yīng)公布基金資產(chǎn)的凈值與收益水平，允許投資者隨時根據(jù)各自的需求，按公布的資產(chǎn)凈值自由進出貨幣基金。為此，基金管理人應(yīng)當(dāng)與托管銀行密切合作，充分利用商業(yè)銀行的網(wǎng)絡(luò)，作為投資者進出貨幣基金的窗口；并且，基金賬戶與投資者的銀行資金賬戶要有很順暢的溝通，保證投資者的權(quán)益據(jù)其需要在兩個賬戶間隨時快速流動，因此，承擔(dān)資產(chǎn)托管職能的商業(yè)銀行的作用非常重要。

　　主要參與文獻：

　　1.袁東：《國債、金融創(chuàng)新與利率市場化》，上海，學(xué)林出版社1996年版。

　　2.袁東：《中國證券市場論》，東方出版社1997年版。

　　3.[美]J·奧林·戈萊比：《國際金融市場》，中譯本，中國人民大學(xué)出版社1998年版。

　　4.[美]米什金：《貨幣金融學(xué)》，中譯本，中國人民大學(xué)出版社1998年版。

　　5.[美]多思布什、費希爾：《宏觀經(jīng)濟學(xué)》，中譯本，中國人民大學(xué)出版社1997年版。

　　6.[美]威廉·P.夏普等：《投資學(xué)》，中譯本，中國人民大學(xué)出版社1998年版。

　　7.[美]弗蘭克·卜法博齊、弗朗哥·莫迪利亞尼：《資本市場：機構(gòu)與工具》，中譯本，經(jīng)濟科學(xué)出版社1998年版。

　　8.Arcia Stigum，The Money Market，Richard D.Irwin INC，1990，NewYork.