摘  要：利率市場化指的是貨幣管理當(dāng)局將利率的決定權(quán)交給市場，由市場主體自主地決定利率。20世紀(jì)五六十年代以后，隨著金融自由化的興起，一些西方國家和新興市場國家先后取消了金融管制政策，推動(dòng)了利率市場化的進(jìn)程。并且在70年代末到80年代初，逐漸形成了一股國際規(guī)范的利率市場化的潮流。美國、日本、歐洲國家以及東南亞一些國家都不同程度地放松或廢除了對(duì)利率的管制，走向利率的市場化。在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家進(jìn)行的利率市場化改革的嘗試中，既有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。借鑒利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國的利率市場化進(jìn)程有著積極和現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、對(duì)部分國家利率市場化改革的考察

　�。ㄒ唬�對(duì)美國和日本利率市場化改革的考察

　　1.對(duì)美國利率市場化改革的考察

　　美國利率市場化改革是典型的市場導(dǎo)向型。在20世紀(jì) 30年代大蕭條以前，美國利率是非管制的。但在1929～1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條的沖擊下，金融制度崩潰使得美國實(shí)行了一系列的改革措施，加強(qiáng)了利率管理，“Q條例”是美國利率管理的象征。Q條例的持續(xù)長期作用，影響了正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在 1979～1980年，美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極為嚴(yán)峻，在客觀形勢(shì)的壓力下，美國國會(huì)于1980年通過了《解除存款機(jī)構(gòu)管制與貨幣管理法案》，從而揭開了利率市場化的序幕，該法案的主要目標(biāo)就是修改或取消原有的利率限制，但是還有一項(xiàng)主要限制維持不變，即活期存款仍不得支付利息。到1984年，只有銀行存折儲(chǔ)蓄、活期存款、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶和可轉(zhuǎn)讓支付存單賬戶還保留利率最高限額，其他的存款已經(jīng)完全取消了利率限制。

　　2.對(duì)日本利率市場化改革的考察

　　日本利率市場化改革的特點(diǎn)是以國債利率市場化為突破口展開的。日本在二戰(zhàn)后很長時(shí)期內(nèi)一直推行低利率政策，以維持國內(nèi)金融體制的穩(wěn)定，加快實(shí)施經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃。但到了20世紀(jì)70年代后期，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低增長時(shí)期，政府開始謀求大量發(fā)行國債，國債的發(fā)行對(duì)象逐步擴(kuò)大，從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行以外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。為了提高國債的流動(dòng)性，日本開辟了國債流通市場，由此促成了國債利率的市場化定價(jià)。隨著國債利率的市場化，1978年6月以后，日本中央銀行逐步取消了對(duì)貨幣市場的利率控制，實(shí)現(xiàn)了貨幣市場利率的市場化，并由此開始了存、貸款利率市場化的步伐。

　　（二）對(duì)印度和智利利率市場化改革的考察

　　1.對(duì)印度利率市場化改革的考察

　　改革前，印度的存貸款利率處于完全的靜止?fàn)顟B(tài)，1991—1992年印度支付危機(jī)后，印度制訂了一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和市場化改革的計(jì)劃與措施，給印度帶來了較穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)時(shí)，印度中央政府赤字保持在GDP的6％～10％，資本賬戶尚未放開。

　　1988年印度開始了利率市場化改革。改革的步驟為： 1988年，將貸款利率上限改為下限；1992～1995年，為定期存款利率設(shè)置上限并不斷調(diào)整上限值；1992年后，優(yōu)先貸款利率逐漸放開，并減少優(yōu)先貸款種類；1994年放開20萬盧比以上的貸款利率；1995～1997年，從長期存款開始，逐漸取消了定期存款利率上限；1998年有條件地放開20萬盧比以上的貸款利率；仍受管制的利率包括儲(chǔ)蓄存款利率、郵政儲(chǔ)蓄利率、非居民持有的盧比存款和20萬盧比以下的貸款利率。經(jīng)過利率市場化改革，印度經(jīng)濟(jì)保持快速增長，利率在1991年、1992年后穩(wěn)步下降。

　　2.對(duì)智利利率市場化改革的考察

　　智利的利率市場化改革是以失敗的典型被人們記住的，其改革進(jìn)程充滿經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。從1974年起，智利新政府開始了貨幣主義性質(zhì)經(jīng)濟(jì)自由化改革，其金融改革最引人注目。從1974—1976年，其國內(nèi)金融自由化改革幾乎全部完成。 1976年完成銀行私有化，1977年利率市場化，1979年資本賬戶開放。在改革后的短期內(nèi)取得一定成效，但利率放開后，由于金融監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)不力，銀行制度設(shè)計(jì)上存在缺陷等，使智利利率市場化陷入困境，1976—1982年期間，年平均實(shí)際利率達(dá)到32％，某些單項(xiàng)利率最高時(shí)達(dá)69％。

　　智利的利率市場化改革未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，不僅出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄負(fù)增長，投資增勢(shì)緩慢，而且出現(xiàn)了外資過度流入和比索升值，從1979年6月至1982年6月的3年中，外資流入翻了兩番，比索大約升值了25％，但到了1981年后期，外資流入量已大幅減少，再加上公眾缺乏信心，比索貶值已成共識(shí)。 1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅度貶值，貶值幅度達(dá)18％。此后比索一直處于貶值狀態(tài)，到1983年時(shí)，比索已貶值99％。由于銀行大量借外債用于放款，此時(shí)，其情形已是智利銀行體系的實(shí)際破產(chǎn)。智利政府不得不出面對(duì)之進(jìn)行挽救，重新將銀行收歸政府帳下，利率也就不得不被重新管制，利率市場化改革宣告失敗。

　　二、外國利率市場化改革給我們的啟示

　�。ㄒ唬├�率市場化改革的方式和步驟必須科學(xué)選擇

　　利率市場化的方式和步驟有一步式和兩步式兩種，兩種方式優(yōu)劣互現(xiàn)。一步式的利率市場化改革可以在短期內(nèi)迅速修正利率管制帶來的扭曲，達(dá)到改革的最終目標(biāo)，但這種方式剛性太強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊過大，改革的后遺癥較多。而漸進(jìn)式的利率市場化改革對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊平緩，但時(shí)間過長可能犧牲效率，在漸進(jìn)式的進(jìn)程中也可能偏離改革的預(yù)期目標(biāo)。從國際實(shí)踐看，兩種方式均有成功和失敗的范例。總結(jié)國際經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，漸進(jìn)式改革的成功概率要大于一步式。

　　（二）金融市場的發(fā)展、金融體制的完善是進(jìn)行利率市場化改革的基礎(chǔ)

　　我們知道，一個(gè)完整的市場體系包括商品市場、技術(shù)市場、信息市場、勞務(wù)市場和金融市場，而金融市場在市場體系中具有特殊的地位，可以說是整個(gè)市場中的核心。因?yàn)橐磺薪?jīng)濟(jì)活動(dòng)都是以資金的循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)來實(shí)現(xiàn)的，資金的流動(dòng)決定著其他生產(chǎn)要素的流向�？梢娊鹑谑袌鍪锹�(lián)系各個(gè)市場的紐帶。因此，沒有一個(gè)發(fā)達(dá)、健全的金融市場，就不可能建立完整的市場體系。分析智利的利率市場化改革可以發(fā)現(xiàn)，其改革是在金融市場發(fā)育程度極低的背景下進(jìn)行的，由于市場沒有更多的選擇機(jī)會(huì)，加之政府對(duì)銀行間的競爭沒有給予適當(dāng)控制和引導(dǎo)，導(dǎo)致利率市場化后，銀行間的競爭主要集中于利率方面，市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中而得不到釋放，而最終導(dǎo)致失敗。而日本的利率市場化改革，則是繼國債發(fā)行和流通市場充分發(fā)展、貨幣市場充分發(fā)育的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，市場風(fēng)險(xiǎn)迅速得到釋放，保證了利率市場化改革的順利進(jìn)行。

　�。ㄈ�）穩(wěn)定的宏觀環(huán)境是利率市場化改革的先決條件

　　利率市場化改革必須在一定的宏觀環(huán)境下進(jìn)行，需要一定的客觀條件予以支持和保障，因此，改革的時(shí)機(jī)選擇對(duì)改革成敗至關(guān)重要。穩(wěn)定的宏觀環(huán)境可以為利率市場化改革提供平穩(wěn)的改革氛圍，平衡協(xié)調(diào)相關(guān)關(guān)系，而急劇波動(dòng)的宏觀環(huán)境下，可能激發(fā)各種矛盾，使得改革夭折。

　�。ㄋ模┥虡I(yè)銀行的規(guī)范化經(jīng)營和公平競爭是利率市場化改革的關(guān)鍵

　　在一國的金融體系中，商業(yè)銀行處于金融主體地位，從國外利率市場化改革的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行的市場行為起著關(guān)鍵的作用。如日本，在初始階段主要是放松對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的限制，一般對(duì)貸款利率規(guī)定上限和下限，對(duì)存款利率規(guī)定最高限，允許商業(yè)銀行在限定的幅度內(nèi)決定具體的貸款利率和存款利率水平。之后，在逐步擴(kuò)大貸款利率上下限的同時(shí)，允許商業(yè)銀行對(duì)不同性質(zhì)和期限的貸款項(xiàng)目實(shí)行差別利率。最后，中央銀行完全取消對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的限制。從這一進(jìn)程可以看出，利率管制的逐步放松到最后的取消，很大程度上取決于商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的完善以及銀行的充分自律。此外，在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上，中央銀行能夠采取間接的調(diào)控手段，在遵循市場原則的基礎(chǔ)上，傳導(dǎo)貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)利率的政策信號(hào)，以便逐步取消原來的直接干預(yù)。為達(dá)到這一目的，就要求商業(yè)銀行能夠?qū)χ醒脬y行的政策信號(hào)做出積極的反應(yīng)，并根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債性質(zhì)和運(yùn)營情況來制定利率水平。

　　為使利率真正實(shí)現(xiàn)市場化，還需要有商業(yè)銀行之間的公平競爭，在利率管制的情況下，利率水平由貨幣當(dāng)局統(tǒng)一制定和管理，其高低和變化取決于一國的經(jīng)濟(jì)政策所要達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。而利率市場化則意味著利率由資金的供求所決定，所以必須遵循最基本的市場法則，即通過有序競爭，資金才能得到最有效的配置。

　　（五）對(duì)資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制既能使利率市場化改革順利進(jìn)行又能使利率市場化后的經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行

　　當(dāng)今世界的國際游資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何國家的承受能力，東南亞金融危機(jī)已經(jīng)讓人刻骨銘心。世界各國利率市場化改革一般采用漸進(jìn)式方式，利率是逐步放開的，這就不可避免地會(huì)出現(xiàn)一些資源配置扭曲現(xiàn)象，此時(shí)，如果放開資本項(xiàng)目任國際游資頻繁沖擊國內(nèi)金融市場，后果是不堪設(shè)想的。因此，在利率市場化改革中和改革后的相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制既能使利率市場化改革順利進(jìn)行又能使利率市場化后的經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行。印度在東南亞金融危機(jī)期間正處于利率市場化改革的中期階段，但卻在危機(jī)期間安然無恙，很大程度上歸功于對(duì)資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制。

　　（六）有效的金融監(jiān)管體系是利卑市場化改革的重要保障

　　利率由管制轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂苫�，這是急劇的市場變革，其震蕩性是深遠(yuǎn)的，也是巨大的。金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)具有集中性和廣泛性的特點(diǎn)，如果失控將會(huì)帶來連鎖反應(yīng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生消極影響。因此，為了保證這一轉(zhuǎn)變的順利進(jìn)行，需要政府建立有效的金融監(jiān)管體系。這種金融監(jiān)管不是直接管制和干預(yù)，而是以間接的、宏觀的手段加以調(diào)控，它可以保證在急劇的變化中，燙平市場波動(dòng)，消除負(fù)面影響，保證改革的平穩(wěn)進(jìn)行。從各國的利率市場化改革實(shí)踐看，在改革期間，都會(huì)出現(xiàn)這樣或那樣的問題，也會(huì)出現(xiàn)或大或小的市場波動(dòng)，但有效的金融監(jiān)管體系可以發(fā)揮極為重要的平衡協(xié)調(diào)作用，使改革按預(yù)期進(jìn)行。