一、公允價(jià)值法

　　1．認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值的組成及其影響因素。認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值由時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值組成。由于期權(quán)的單邊風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬特征，收益人可以從股票增值中受益，而不受約定期間內(nèi)實(shí)施時(shí)間的限制，因此認(rèn)股權(quán)具有時(shí)間價(jià)值。影響期權(quán)公允價(jià)值的主要因素有：股票現(xiàn)價(jià)、行權(quán)價(jià)、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率、到期時(shí)間和股利等。但與其他期權(quán)不同的是，認(rèn)股權(quán)還具有以下兩個(gè)特性，應(yīng)特別考慮其對(duì)認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值的影響：①不可轉(zhuǎn)讓性。認(rèn)股權(quán)具有不可轉(zhuǎn)讓性，這實(shí)際上就剝奪了授予人擁有的從實(shí)施日至到期日這段時(shí)間的時(shí)間價(jià)值。因此不可轉(zhuǎn)讓性極大地影響了認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。②可放棄性。因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)的授予是有條件的，所以在估計(jì)合約期權(quán)價(jià)值總額時(shí)必須考慮員工放棄的因素。認(rèn)股權(quán)的可放棄性可能會(huì)導(dǎo)致最終實(shí)施的期權(quán)數(shù)量小于授予日所確定發(fā)放的期權(quán)數(shù)量。

　　2．認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值的具體計(jì)量。認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值的計(jì)量主要有Black－Scholes模型（簡(jiǎn)稱B－S模型）和二項(xiàng)式模型（Binomial Model）這兩種方法。本文著重介紹B－S模型，其假設(shè)條件是：①股價(jià)遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，服從正態(tài)分布；②C代表歐式看漲期權(quán)價(jià)值，是股票價(jià)格S與時(shí)間t（距期權(quán)到期日的時(shí)間）的函數(shù)；③該市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的有效市場(chǎng)，沒有交易成本，沒有時(shí)空限制，股票可以無限劃分；④存在無風(fēng)險(xiǎn)利率 f，股價(jià)的方差σ 是常數(shù)；⑤公司不支付股利；⑥投資者可以用相同的利率進(jìn)行借貸。假設(shè)只有股票與期權(quán)的資產(chǎn)組合，套期保值資產(chǎn)組合的收益在市場(chǎng)均衡時(shí)只能獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益率，組合中的歐式期權(quán)公允價(jià)值的計(jì)量公式如下：

　　其中：x是期權(quán)合約中規(guī)定的行權(quán)價(jià)格；N對(duì)應(yīng)于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率分布函數(shù)。由于股利會(huì)導(dǎo)致股價(jià)在除息后下跌，因此如果有股利支付，則需要進(jìn)行調(diào)整。以S－PV（D）代替S計(jì)算有股利條件下的期權(quán)價(jià)值（假設(shè)PV（D）為在期權(quán)到期之前，標(biāo)的股票股利的現(xiàn)值）。

　　二、最小價(jià)值法

　　由于人們總是希望以最小的代價(jià)購買給定股票的期權(quán)，所以把這種計(jì)算方法稱為最小價(jià)值法。這個(gè)代價(jià)代表著獲得將來選擇行權(quán)的時(shí)機(jī)。對(duì)于股利支付型期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)持有人不能享受所持股票的股利，所以還應(yīng)扣除預(yù)期股利的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為（折現(xiàn)率以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為基礎(chǔ)）：最小價(jià)值＝現(xiàn)行股價(jià)－行權(quán)價(jià)的現(xiàn)值－預(yù)期股利的現(xiàn)值。

　　三、內(nèi)在價(jià)值法

　　在有效期限內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)上，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為現(xiàn)行價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差額。它不包括時(shí)間價(jià)值——在給定的未來時(shí)期內(nèi)，期權(quán)的持有人具有選擇實(shí)施時(shí)間的權(quán)利。所以從理論上說，內(nèi)在價(jià)值不能代表期權(quán)的真正價(jià)值。之所以把它作為一種計(jì)量方法，是由于內(nèi)在價(jià)值法較其他計(jì)量方法更具有客觀性和可操作性。內(nèi)在價(jià)值法的理論依據(jù)是：認(rèn)股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值由認(rèn)購股數(shù)、行權(quán)價(jià)和股票現(xiàn)價(jià)決定。認(rèn)購股數(shù)的行權(quán)價(jià)由認(rèn)股權(quán)具體實(shí)施計(jì)劃確定，而股票現(xiàn)價(jià)則由市場(chǎng)交易形成。如果是固定型的認(rèn)股權(quán)，上述三要素在授予日都可以確定。但對(duì)于非固定型的期權(quán)，由于在授予日認(rèn)購股數(shù)和行權(quán)價(jià)都不能確定，因此只能計(jì)量估計(jì)的報(bào)酬成本，再在“認(rèn)購股數(shù)和行權(quán)價(jià)均已知的第一天”調(diào)整至實(shí)際的報(bào)酬成本。

　　四、三種計(jì)量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　1．公允價(jià)值法與最小價(jià)值法。最小價(jià)值法與B－S模型相比較，首先，在最小價(jià)值法中預(yù)期的波動(dòng)率估計(jì)為零，而標(biāo)準(zhǔn)的B－S模型在一般情況下不能作這樣的估計(jì)，因?yàn)樵谠撃Ｐ椭胁▌?dòng)率是除數(shù)，所以通常用0．001代替；其次，如果用B－S模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值，則得出結(jié)果會(huì)低于用簡(jiǎn)單折現(xiàn)法計(jì)算出來的結(jié)果，其主要原因是B－S模型假設(shè)股價(jià)與股利會(huì)以相同的增長(zhǎng)率增加（如果假定股利能持續(xù)產(chǎn)生），因此實(shí)際股價(jià)的增長(zhǎng)率是無風(fēng)險(xiǎn)利率與股利率的差額。如果預(yù)計(jì)產(chǎn)生的股利越少，則上述兩種計(jì)算結(jié)果差異越小，當(dāng)預(yù)計(jì)不支付股利時(shí)，兩者計(jì)算結(jié)果一致。

　　2．公允價(jià)值法與內(nèi)在價(jià)值法。從價(jià)值的構(gòu)成角度來看，公允價(jià)值法既包括期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，又包括時(shí)間價(jià)值，而內(nèi)在價(jià)值法忽略了期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，因此公允價(jià)值法更能體現(xiàn)認(rèn)股權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)；另外，從價(jià)值的計(jì)算方法來看，內(nèi)在價(jià)值法的計(jì)算簡(jiǎn)單、客觀，而公允價(jià)值法的計(jì)算復(fù)雜，更具有主觀因素。

　　盡管公允價(jià)值法更能體現(xiàn)認(rèn)股權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，但并不能肯定它的計(jì)算是客觀、公正的。從上述分析可知，B－S模型中有諸多理想狀態(tài)下的市場(chǎng)假設(shè)，且其增長(zhǎng)率、無風(fēng)險(xiǎn)利率等都帶有較大的主觀判斷性。此外，認(rèn)股權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性和可放棄性也為公允價(jià)值的計(jì)算增加了不確定性。因此我們面臨兩種選擇：①選擇內(nèi)在價(jià)值法，價(jià)值反映客觀但不全面。②選擇公允價(jià)值法，明確某一定價(jià)模型，但含有主觀判斷的因素。選擇中需要注意的是，計(jì)量的要求雖然是“充分可靠”，但是可靠的計(jì)量本身并不排除計(jì)量中的不確定性。認(rèn)股權(quán)雖然沒有市場(chǎng)價(jià)，但它類似于金融工具中的股票期權(quán)，其實(shí)質(zhì)就是一種看漲期權(quán)。雖然認(rèn)股權(quán)有不同于其他金融工具的特性，但這些屬性只影響期權(quán)價(jià)值的大小，并不能改變期權(quán)的性質(zhì)。因此，它完全可以通過參考性質(zhì)類似的股票期權(quán)的市場(chǎng)定價(jià)來確定其價(jià)值，這會(huì)使其計(jì)量的可靠性增加。另外，使用合理的估計(jì)，是財(cái)務(wù)報(bào)表編制過程中必不可少的部分，而且不降低財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性。因此，對(duì)認(rèn)股權(quán)公允價(jià)值的計(jì)量方法盡管包含了主觀的判斷，但由于內(nèi)在價(jià)值法只能反映認(rèn)股權(quán)價(jià)值的一部分，用內(nèi)在價(jià)值法代替期權(quán)價(jià)值，其本身缺乏合理的依據(jù)，所以公允價(jià)值法更符合“可靠”的要求。��