摘要：中關(guān)村高科技園區(qū)發(fā)展中還存在很多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，比如資金來(lái)源單一且規(guī)模較小、人才缺乏、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)、風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不完善、政府行政干預(yù)過(guò)多以及政策法律體系相對(duì)滯后等等。文章針對(duì)這些問(wèn)題提出了對(duì)策建議。

　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；中關(guān)村；高新技術(shù)；產(chǎn)業(yè)

　　一直被人視為“中國(guó)硅谷”的中關(guān)村高科技園區(qū)近年來(lái)以超常的速度發(fā)展，進(jìn)入21世紀(jì)的前三年其對(duì)北京市工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率始終保持在60%左右，截止2002年底，園區(qū)累計(jì)實(shí)現(xiàn)技工貿(mào)總收入2001.1億元（全口徑），包括聯(lián)想、同方等在內(nèi)的140家企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入上億元�？偸杖胝既珖�(guó)53個(gè)高新開發(fā)區(qū)的六分之一，占北京市國(guó)民生產(chǎn)總值的16.8%.與此同時(shí)，和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛增長(zhǎng)密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)更是得到了長(zhǎng)足發(fā)展。

　　一、中關(guān)村地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

　　根據(jù)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告，北京市的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是全國(guó)省市中最多的，2001年全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有104家在北京投資，高出位居第二位的深圳30家。北京市在投資金額上也具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2001年全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在北京的投資達(dá)到11.7億元，高出位于第二位的深圳3億元。而這些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要活躍在中關(guān)村地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中關(guān)村地區(qū)活躍著上百家國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)，在全球范圍管理著超過(guò)250億美元的創(chuàng)業(yè)資本，其中，外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)39家，管理著超過(guò)240億美元的創(chuàng)業(yè)資本，48家本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理著超過(guò)11億美元的創(chuàng)業(yè)資本。

　　據(jù)相關(guān)資料，截至到今年5月，中關(guān)村共有134家創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，投資額達(dá)到9億美元。其中，中國(guó)網(wǎng)通融資額度達(dá)到3.25億美元，新浪網(wǎng)絡(luò)科技公司獲得投資8000萬(wàn)美元。

　　二、中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

　　相比于高增長(zhǎng)的迅猛態(tài)勢(shì)，中關(guān)村科技園區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展目前還有很多問(wèn)題值得關(guān)注。據(jù)調(diào)查，目前的風(fēng)險(xiǎn)投資狀況是：雷聲已經(jīng)很大，雨點(diǎn)卻非常稀疏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能讓高科技企業(yè)解渴。有一半以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基本上沒(méi)有發(fā)揮作用，即使在已經(jīng)發(fā)揮作用的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中也存在著很多問(wèn)題。中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在過(guò)去的發(fā)展過(guò)程中所存在的問(wèn)題，可以歸納為以下幾個(gè)方面：

　　1、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源不足并且單一，投資基金的規(guī)模不大

　　雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代并已表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性，但資金短缺仍然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期面臨的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資資金的不足也同樣如此。據(jù)對(duì)中關(guān)村園區(qū)內(nèi)已經(jīng)建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源調(diào)查，除外資投資基金（如太平洋創(chuàng)業(yè)投資基金）外，大部分風(fēng)險(xiǎn)資本由政府、商業(yè)銀行和國(guó)有大型企業(yè)出資組成，其中政府和商業(yè)銀行的資本比例在70%以上，私人資本和民間資本的比例很低。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，私人資本和企業(yè)資本在風(fēng)險(xiǎn)資本中所占比例在40%左有，具體構(gòu)成上西歐和美國(guó)有所不同，但退休基金，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)資金在風(fēng)險(xiǎn)資本中占有相當(dāng)比例。由于資金的來(lái)源有限，國(guó)內(nèi)投資基金的規(guī)模普遍偏小，大部分在3億元人民幣以下，難以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)，建立適度的投資組合的運(yùn)作目的。

　　2、缺乏具有較高專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

　　風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)和管理、金融等多學(xué)科知識(shí)的有機(jī)組合和運(yùn)用，它涉及到企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)管理、稅務(wù)、金融和高科技等多專業(yè)領(lǐng)域知識(shí)的應(yīng)用，在具體操作過(guò)程中還涉及到商業(yè)計(jì)劃、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資方案的策劃、避險(xiǎn)策略和投資的退出等操作性極強(qiáng)的問(wèn)題。這要求風(fēng)險(xiǎn)投資的從業(yè)人員既要求廣泛的知識(shí)背景，又要具備比較嫻熟的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。由于我國(guó)的市場(chǎng)開放歷史不長(zhǎng)，以往高等院校的專業(yè)分工過(guò)細(xì)，風(fēng)險(xiǎn)投資人員無(wú)論是在知識(shí)結(jié)構(gòu)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)上達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)投資的要求條件，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資決策和項(xiàng)目管理上存在較大的不足。

　　3、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和企業(yè)家精神不足

　　風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)是基于技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和相應(yīng)的企業(yè)家精神。創(chuàng)新能力和一國(guó)的科技發(fā)展的整體水平和社會(huì)環(huán)境有關(guān)，在更深層次上則和教育制度、科研制度和企業(yè)機(jī)制有關(guān)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐看，中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和效果是大型企業(yè)的數(shù)倍，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方向是中小企業(yè)以及有高校研究人員創(chuàng)立的企業(yè)或公司。我國(guó)的中小企業(yè)的發(fā)展水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，與新興市場(chǎng)國(guó)家相比也存在較大差距。目前相當(dāng)部分的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)質(zhì)上屬于科技貿(mào)易型或技術(shù)服務(wù)型，開發(fā)新產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新能力不夠。從企業(yè)家精神方面看，它指的是具備白手起家的勇氣，通過(guò)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)取得創(chuàng)業(yè)的成功。我國(guó)不乏優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才，但限于機(jī)制和制度的各種原因，真正勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家精神還沒(méi)有形成。

　　4、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)不健全

　　由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資中小科技企業(yè)時(shí)需要對(duì)多項(xiàng)技術(shù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，使得風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中對(duì)于信息更為重視。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、風(fēng)險(xiǎn)資金、股權(quán)三者之間，必須有專門的組織或機(jī)構(gòu)來(lái)提供大量的中介信息和中介服務(wù)。中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)目前風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)還沒(méi)有真正形成，這些機(jī)構(gòu)的缺乏已經(jīng)對(duì)中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展形成了一定的制約，如許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常面臨投資項(xiàng)目信息不足的情況以及信息披露機(jī)制效率低下，造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估成本過(guò)高。同時(shí)，中關(guān)村科技園區(qū)還缺乏大量的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，不能很好地進(jìn)行信息的交流。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)資本的“退出渠道”或退出機(jī)制尚未解決

　　從國(guó)外發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是通過(guò)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益，而不是去經(jīng)營(yíng)一個(gè)特定的企業(yè)。這就要求風(fēng)險(xiǎn)資本必須有適當(dāng)?shù)那�道退出，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資得以穩(wěn)定發(fā)展的重要前提。國(guó)際上普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道通常有三個(gè)：公開上市（IPO，InitialPublic Offering）、購(gòu)并（M＆A，Mergers＆Acquisitions）和執(zhí)行償付協(xié)議（Liquidity Agreement，也稱清算協(xié)議）。以IPO和M＆A方式退出的前提條件是要求一個(gè)股票（股權(quán)）交易市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)對(duì)高科技企業(yè)要求的上市標(biāo)準(zhǔn)低于一般企業(yè)，即所謂的二板市場(chǎng)（Second Board Market）。國(guó)際上對(duì)主板市場(chǎng)無(wú)法解決的風(fēng)險(xiǎn)資本退出問(wèn)題的普遍對(duì)策是建立第二板市場(chǎng)。我國(guó)目前還沒(méi)有第二板市場(chǎng)，對(duì)該市場(chǎng)的建立還只是一個(gè)學(xué)術(shù)討論中的問(wèn)題，但有報(bào)道說(shuō)將在深圳證交所建立第二板市場(chǎng)。在該市場(chǎng)沒(méi)有建立之前，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出問(wèn)題將是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的重要因素之一。

　　6、政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中處于主導(dǎo)地位，行政干預(yù)過(guò)多、工作重點(diǎn)有偏差

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)資料表明，我國(guó)120家左右的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中大約有一半是政府出資操持的，而民間出資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大約有30家，它們的注冊(cè)資金都比較少，一般不超過(guò)1億元。由于長(zhǎng)期以來(lái)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，又加上現(xiàn)在政府在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中處于主導(dǎo)地位，政府的行政干預(yù)是在所難免的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的觀點(diǎn)來(lái)看，政府主導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。由于許多行政干預(yù)不是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，而是部分領(lǐng)導(dǎo)的主觀意識(shí)為基礎(chǔ)的，所以勢(shì)必影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的良性運(yùn)作。同時(shí)，現(xiàn)在政府在風(fēng)險(xiǎn)投資的微觀層面上介入的較多，精力大都集中在具體項(xiàng)目上，從而忽略了政府的主要職責(zé)在于法律環(huán)境、政策環(huán)境的建設(shè)以及監(jiān)督管理方面的工作。

　　7、有關(guān)法律政策環(huán)境有待建立和改善

　　主要表現(xiàn)在：其一，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的主要法律依據(jù)是公司法、信托法或風(fēng)險(xiǎn)投資基金法，后兩個(gè)法律目前在我國(guó)尚未出臺(tái)。對(duì)于已出臺(tái)的公司法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的設(shè)立沒(méi)有作區(qū)別性規(guī)定，因此按照公司法設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司只能按一般公司的方式運(yùn)行。這種做法顯然不符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作特點(diǎn)和要求。例如，公司法中規(guī)定：“對(duì)外投資不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%”，這一規(guī)定將會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作受到極大限制。其二，現(xiàn)行稅收政策上的不合理。比如投資收益所得稅的收取上，國(guó)家對(duì)高科技企業(yè)有享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠條件，但是對(duì)投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者沒(méi)有這方面的優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)資本投資到高科技企業(yè)所得到的股息、紅利或利潤(rùn)要雙重征稅。因此，一方面使投資于高科技企業(yè)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是缺少優(yōu)惠政策，結(jié)果無(wú)法有效地引導(dǎo)投資者參與風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展不利。

　　三、促進(jìn)中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的對(duì)策建議

　　中關(guān)村作為中國(guó)高新科技園區(qū)的一個(gè)縮影，它的發(fā)展代表著中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和程度，中關(guān)村高科技園區(qū)走上高速運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道，將在全國(guó)起到示范效應(yīng)并帶動(dòng)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)迅猛增長(zhǎng)。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，比較分析后我們對(duì)中關(guān)村科技園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作提出以下建議：

　　1、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源渠道多樣化

　　從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看我們應(yīng)該大力發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)民間風(fēng)險(xiǎn)投資，形成以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資資金結(jié)構(gòu)。中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的起步階段，還需要政府的大力支持和幫助。我們應(yīng)以現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)，建立適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資資金體系，其具體操作內(nèi)容包括：

　　（1）組建國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司

　　在西歐、日本和許多發(fā)展中國(guó)家，都有這種國(guó)有性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，例如，英國(guó)的“技術(shù)集團(tuán)”、法國(guó)的“技術(shù)創(chuàng)新投資公司”，日本科技廳下屬的“新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)”等，都屬于國(guó)有的具有獨(dú)立法人資格的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。我國(guó)也可嘗試這種獨(dú)資的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

　�。�2）政府出面組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金

　　根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況資金來(lái)源可由中央財(cái)政、主管部門、北京市政府財(cái)政資金、國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司等多渠道組成。為有效促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和評(píng)判基金運(yùn)作成果，可多設(shè)立幾家基金，并由政府持股但不控股，其余部分由民間資本或其他渠道提供。

　　（3）設(shè)計(jì)合理的基金規(guī)模

　　在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的起步時(shí)期，較小的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)�？赡芨�有利于基金的靈活運(yùn)作和有效競(jìng)爭(zhēng)，也有利于減少管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于中關(guān)村高科技中小企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期單個(gè)項(xiàng)目所需資金規(guī)模通常不大，較小的基金規(guī)模也可以滿足投資需要。

　�。�4）社會(huì)公開招募基金的合作投資者

　　合作投資者應(yīng)主要由民間企業(yè)家構(gòu)成，同時(shí)也可嘗試吸引國(guó)外投資者共同組建投資基金。他們作為基金的另一部分投資者，并負(fù)責(zé)基金的具體運(yùn)作。政府作為股東，負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，但最好不介入基金的市場(chǎng)運(yùn)作。在這方面，可以借鑒國(guó)外“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、不謀利益”的做法，即與合作者簽訂協(xié)議，在規(guī)定的期限內(nèi)，如果營(yíng)運(yùn)成功，則政府以原價(jià)將所持股份出售給合作者收回投入的資金；如果運(yùn)作失敗，則共同承擔(dān)損失。

　　（5）大力倡導(dǎo)由民間資金組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金

　　在監(jiān)管能力許可、各項(xiàng)法規(guī)比較完善的條件下，鼓勵(lì)設(shè)立完全由民間資金組成的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并通過(guò)強(qiáng)化法制和監(jiān)管規(guī)范其運(yùn)作，通過(guò)政策引導(dǎo)其發(fā)展。

　　2、改革風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（或基金）的設(shè)立機(jī)制

　　國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的運(yùn)作機(jī)制以有限合伙制為主，資金主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者、大公司和富有個(gè)人，以私募形式征集。在這種制度下，風(fēng)險(xiǎn)投資家是基本合伙人，其余投資者為有限合伙人。有限合伙人負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資需要的主要資金，不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)，承擔(dān)有限責(zé)任。但從目前狀況看來(lái)，由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的有關(guān)法律不允許有限合伙制，因此這種在國(guó)外已經(jīng)成為主流的合伙制在我國(guó)還無(wú)法采用。但是隨著我國(guó)體制改革的速度加快和法制建設(shè)的日趨完善，有限合伙制必將成為合法的形式，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)采取有限合伙制是今后的必然選擇�，F(xiàn)階段我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（或基金）只能選擇公司制度和信托投資，在具體操作中還應(yīng)注意以下問(wèn)題：

　�。�1）吸收合伙制優(yōu)點(diǎn)，配合相應(yīng)政策來(lái)彌補(bǔ)公司制的缺陷

　　根據(jù)有限合伙制的設(shè)立特點(diǎn)，我們應(yīng)該改變風(fēng)險(xiǎn)投資公司的所有者結(jié)構(gòu)，使對(duì)收益關(guān)注程度高的民間資本能夠控股，并在有條件的情況下引入國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本，吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)入經(jīng)營(yíng)管理層。同時(shí)借鑒合伙制經(jīng)驗(yàn)，采用變通的辦法強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資公司的約束激勵(lì)機(jī)制。例如可通過(guò)給予一定數(shù)量的公司股份期權(quán)或允許利潤(rùn)分成來(lái)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，使其收益與公司經(jīng)營(yíng)成敗緊密結(jié)合。

　�。�2）努力發(fā)展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的信托制度

　　由于在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中信托基金制度明顯優(yōu)于公司制度，應(yīng)努力發(fā)展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的信托制度。為此，一是要試辦少量風(fēng)險(xiǎn)投資信托，建立起基金發(fā)起人、經(jīng)理人和托管人三者分立的制度，強(qiáng)化對(duì)基金管理人和托管人資本及市場(chǎng)行為的監(jiān)管。二是要給予風(fēng)險(xiǎn)信托基金以明確的法律定位，并采取特殊的扶植政策，藉以強(qiáng)化對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制。三是要通過(guò)強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同等來(lái)約束受托人行為，保障投資者利益。

　　3、股權(quán)投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式

　　目前，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持中關(guān)村中小型高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的方式大多為信貸和擔(dān)保，這種運(yùn)作方式使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法與創(chuàng)業(yè)者建立起有效制衡的利益互動(dòng)機(jī)制。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作特點(diǎn)，今后應(yīng)將過(guò)去的債權(quán)運(yùn)作方式改為股權(quán)運(yùn)作方式，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)持股并可以不同程度地參與企業(yè)的決策和企業(yè)組織管理結(jié)構(gòu)的改造。為了保護(hù)投資者利益，政府應(yīng)在政策上支持風(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得企業(yè)的優(yōu)先股并享受附加的優(yōu)惠條件，如企業(yè)一旦失敗，基金有權(quán)優(yōu)先獲得該企業(yè)的資產(chǎn)和技術(shù)等。同時(shí)，應(yīng)允許和鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立新型產(chǎn)權(quán)制度（如企業(yè)股票期權(quán)制度），強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，并在稅收制度上做出有利于這種激勵(lì)機(jī)制的安排。

　　4、完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

　�。�1）并購(gòu)方式

　　國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)購(gòu)并方式始終是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一條重要渠道。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)一些風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目已經(jīng)開始了這類嘗試，但實(shí)踐中尋找收購(gòu)者的難度很大。為解決這一問(wèn)題，①需要有關(guān)部門及時(shí)調(diào)整政策，鼓勵(lì)企業(yè)和外資企業(yè)收購(gòu)、兼并風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；②要積極培育投資銀行，充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的中介作用；③要盡快完善有關(guān)法律法規(guī)和制度，對(duì)私募市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范。

　�。�2）公開上市

　�、偌铀傥覈�(guó)創(chuàng)業(yè)板（二板）市場(chǎng)的建立，中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公開上市發(fā)行股票，將會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出較佳路徑之一。

　�、诶�用海外證券市場(chǎng)上市也是一條可以利用的途徑。中關(guān)村高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也可以在香港二板市場(chǎng)、東南亞國(guó)家的證券市場(chǎng)以及美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)公開上市。

　　5、建立健全宏觀政策支持體系

　　為了推動(dòng)中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，從政策角度來(lái)看，一是需要對(duì)現(xiàn)有政策進(jìn)行整理，補(bǔ)充支持風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)政策，集中精力解決關(guān)鍵問(wèn)題；二是對(duì)不協(xié)調(diào)部分進(jìn)行整合，對(duì)不完善部分進(jìn)行充實(shí)，力求在各部門認(rèn)同的基礎(chǔ)上，形成統(tǒng)一的促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和支持風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的政策體系；三是要適度加大政策的集中度和支持力度。具體來(lái)看，引導(dǎo)和支持中關(guān)村風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的政策體系應(yīng)當(dāng)包括以下幾個(gè)方面：

　　（1）鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策體系

　　根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，支持風(fēng)險(xiǎn)投資的政策包括：①政府對(duì)從事高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)提供補(bǔ)助。②對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供稅收優(yōu)惠。目前，國(guó)家和北京市政府制定的各種優(yōu)惠政策中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的支持力度仍明顯不足，需要在財(cái)力允許的情況下加大支持力度。

　�。�2）支持高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的政策體系

　　這個(gè)政策體系主要包括：①政府對(duì)高技術(shù)中小企業(yè)提供資金支持，包括提供無(wú)息或低息貸款、提供貸款擔(dān)保以支持銀行向其貸款等，為這類企業(yè)拓寬融資渠道。②改善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的政策環(huán)境，如對(duì)國(guó)家支持的高技術(shù)產(chǎn)品提供稅收優(yōu)惠，為研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)超過(guò)一定比例或數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供研發(fā)經(jīng)費(fèi)資助，允許企業(yè)加速折舊等等。③完善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，如設(shè)立促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品出口的專項(xiàng)基金，簡(jiǎn)化企業(yè)的設(shè)立程序，降低對(duì)設(shè)立創(chuàng)新性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本金要求等。

　�。�3）允許獲得與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高回報(bào)的政策體系

　　推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)發(fā)展的最重要?jiǎng)恿κ峭顿Y活動(dòng)帶來(lái)的高回報(bào)。這里包括三個(gè)層次的激勵(lì)：①風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)要給投資者帶來(lái)高回報(bào)，才能使社會(huì)閑置的資金源源不斷地加入風(fēng)險(xiǎn)投資的行列；②風(fēng)險(xiǎn)投資要能夠給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)��?lái)高回報(bào)，才能使其付出極大的熱情和工作努力；③風(fēng)險(xiǎn)投資要能夠給創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有者提供高回報(bào)，才能鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)者群體的出現(xiàn)，吸引科研人員積極進(jìn)行科研成果轉(zhuǎn)化和不斷提供創(chuàng)新項(xiàng)目。

　　6、加強(qiáng)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有關(guān)法規(guī)建設(shè)

　　目前有幾項(xiàng)基本的法律制度需要盡快建立起來(lái)：一是產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。我國(guó)軟件業(yè)幾乎與印度同時(shí)起步，但十多年后，我們之間的差距卻越來(lái)越大，一個(gè)重要的原因是我們對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠。二是信用體系。信用體系建設(shè)的嚴(yán)重滯后，極大增加了交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展已構(gòu)成嚴(yán)重障礙。

　　同時(shí)，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的管理法規(guī)的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的金融監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)行為規(guī)范化的法制力度，為風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值產(chǎn)出規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，掃清市場(chǎng)機(jī)制上的障礙。

　　7、建立和完善各種專業(yè)化服務(wù)體系，發(fā)展中介機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目評(píng)估

　　建立一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行環(huán)境，健全的服務(wù)體系是必不可少的，包括基本的工作條件，如寬帶通訊網(wǎng)絡(luò)等。還應(yīng)提供舒適的生活環(huán)境以及與高新技術(shù)企業(yè)營(yíng)運(yùn)有關(guān)的商業(yè)設(shè)施，如市場(chǎng)調(diào)查公司、技術(shù)咨詢公司、科技成果交易中心、知識(shí)產(chǎn)權(quán)事務(wù)中心、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，為區(qū)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供服務(wù)支撐。

　　8、集思廣益，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)

　　利用中關(guān)村地處海淀區(qū)這一各類高校密集的地區(qū)，廣泛聘請(qǐng)各位專家學(xué)者，加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本技術(shù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的研究和認(rèn)識(shí)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展除一般的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性外，還有其范圍經(jīng)濟(jì)性和速度經(jīng)濟(jì)性的問(wèn)題。不但要從宏觀上研究，更要從微觀上深入探究，加深對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的觀念認(rèn)識(shí)，從促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化提高到促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的系統(tǒng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)價(jià)值上來(lái)。

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