二板市場(chǎng)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的又一個(gè)重要里程碑。作為全新的投資市場(chǎng)和投資品種，二板為投資者提供高收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)也伴隨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)入該市場(chǎng)前，應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，并制定相應(yīng)的投資策略，將風(fēng)險(xiǎn)與收益之比控制在合理的范圍內(nèi)。

　　一、投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

　　1.宏觀因素引致的風(fēng)險(xiǎn)：會(huì)給投資者的投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀因素主要有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)周期、法律法規(guī)、財(cái)政稅收政策、貨幣政策等。從法律法規(guī)角度看，法律法規(guī)的變化和出臺(tái)會(huì)對(duì)二板市場(chǎng)和上市公司造成影響，從而給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果上市公司的專利技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)得不到有效的保護(hù)，就會(huì)給投資者帶來(lái)很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，從財(cái)政和貨幣政策角度看，稅收政策和貨幣政策的調(diào)整也會(huì)給投資者帶來(lái)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.行業(yè)因素所引致的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)的發(fā)展往往會(huì)受到法律法規(guī)、財(cái)政貨幣政策等宏觀因素的影響，從而對(duì)投資者產(chǎn)生間接的影響。另外從目前的趨勢(shì)看，行業(yè)的發(fā)展更多地受到其他行業(yè)的影響，新興行業(yè)的出現(xiàn)會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生很大的沖擊，從而給投資者帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.公司因素所引致的風(fēng)險(xiǎn)：申請(qǐng)上市企業(yè)和上市公司的經(jīng)營(yíng)情況、管理層素質(zhì)、技術(shù)水平、研究開(kāi)發(fā)能力、供應(yīng)商和銷售商的情況、產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)等的變化等都會(huì)給投資者的投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。從上市公司的管理層情況看，公司的創(chuàng)業(yè)者不一定就是一個(gè)好的管理者。從研究開(kāi)發(fā)情況看，二板市場(chǎng)上市公司一般對(duì)新產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)的投入是很大的，但失敗的可能性也是相當(dāng)大的，一旦失敗，就會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。從供應(yīng)商和銷售商的情況看，如果集中度過(guò)高，就意味著上市公司對(duì)主要供應(yīng)商和銷售商的依賴性比較大，一旦出現(xiàn)主要供應(yīng)商停止向上市公司供貨或者主要銷售商停止銷售上市公司生產(chǎn)的產(chǎn)品，則上市公司的經(jīng)營(yíng)就會(huì)發(fā)生困難，從而加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果集中度過(guò)低，則上市公司的采購(gòu)和銷售成本就會(huì)偏高，這也會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)的情況看，消費(fèi)者偏好的改變，市場(chǎng)定位的偏差，對(duì)市場(chǎng)判斷失誤等，都會(huì)給上市公司的發(fā)展帶來(lái)不利影響，從而給投資者帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)銥星公司的破產(chǎn)就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　4.市場(chǎng)因素所引致的風(fēng)險(xiǎn)：

　　（1）由于二板市場(chǎng)上市公司的規(guī)模普遍比較小，因此可能會(huì)出現(xiàn)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是公司股票在二板市場(chǎng)容易被操縱，市場(chǎng)的投機(jī)性會(huì)很大；二是公司股票在二板市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較高，二板市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)出現(xiàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如英國(guó)在成立另類投資市場(chǎng)（AIM）之前，曾經(jīng)三度嘗試為高風(fēng)險(xiǎn)的新興公司設(shè)立另類市場(chǎng)，而這三個(gè)市場(chǎng)均由于上市企業(yè)規(guī)模過(guò)小導(dǎo)致的流動(dòng)性不足而最終關(guān)閉。

　�。�2）發(fā)生在主板市場(chǎng)的內(nèi)幕交易問(wèn)題同樣會(huì)出現(xiàn)在二板市場(chǎng)，同時(shí)由于二板市場(chǎng)上市公司的發(fā)展變化比較快，不確定性比較高，因此發(fā)生內(nèi)幕交易的可能性會(huì)大大提高，這也是二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方面。

　�。�3）二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)之間存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)，兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)在吸引優(yōu)秀企業(yè)上市和更多的投資者來(lái)投資等方面展開(kāi)一系列的競(jìng)爭(zhēng)，證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行平衡。如果二板市場(chǎng)上市公司的整體狀況遠(yuǎn)不如主板市場(chǎng)，或者主板市場(chǎng)上實(shí)力強(qiáng)大的上市公司通過(guò)涉足新經(jīng)濟(jì)，或者監(jiān)管機(jī)構(gòu)把二板市場(chǎng)視為一個(gè)次等市場(chǎng)而使二板市場(chǎng)得不到公平的對(duì)待，都會(huì)給二板市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)不利的影響，從而使二板市場(chǎng)上市公司和投資者的風(fēng)險(xiǎn)有所提高。

　　5.投資者自身造成的風(fēng)險(xiǎn)：

　　二板市場(chǎng)上市公司有著專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)含量高。不確定性大等特點(diǎn)，要在二板市場(chǎng)進(jìn)行投資，投資者就必須具備一定的專業(yè)知識(shí)和分析能力，不然就會(huì)面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，我國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)的二板市場(chǎng)不同于現(xiàn)有的A股市場(chǎng)，兩者的交易規(guī)則也會(huì)有一些差異，如漲跌幅限制會(huì)有所放寬等，同時(shí)市場(chǎng)的波動(dòng)性也會(huì)有所加大，因此對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣于主板市場(chǎng)投資的投資者來(lái)說(shuō)，將原先的投資策略和投資分析方法照搬到二板市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有所上升。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，從投資的風(fēng)險(xiǎn)角度看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)要高于銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，二板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)又要高于主板市場(chǎng)，因此二板市場(chǎng)投資者應(yīng)該充分考慮自身的實(shí)際情況，如收入水平、資金來(lái)源、專業(yè)知識(shí)，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力等。如果二板市場(chǎng)已經(jīng)超出自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，則投資者最好還是暫時(shí)回避這一市場(chǎng)，或者通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者間接投資于二板市場(chǎng)。

　　二、發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制

　　二板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，世界各國(guó)和地區(qū)的二板市場(chǎng)都采取了一系列的措施，以防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，其基本舉措有：

　　1.強(qiáng)化上市公司信息披露

　　（1）增加信息披露的頻次和數(shù)量。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)二板市場(chǎng)要求申請(qǐng)上市的公司和上市公司披露所有必要的相關(guān)信息。香港二板市場(chǎng)規(guī)定，除了年度報(bào)告和中期報(bào)告外，上市公司還需要定期披露季度報(bào)告，以方便投資者及時(shí)了解公司情況。

　　（2）進(jìn)展比較。香港二板市場(chǎng)規(guī)定，在招股說(shuō)明書中，申請(qǐng)上市的公司應(yīng)披露過(guò)往的活躍業(yè)務(wù)情況，公司的業(yè)務(wù)目標(biāo)等。在上市后的一段時(shí)間內(nèi)，上市公司在年度報(bào)告和中期報(bào)告中必須將實(shí)際業(yè)務(wù)進(jìn)展與上市文件內(nèi)所載業(yè)務(wù)目標(biāo)相比較。

　�。�3）強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)在信息披露方面的責(zé)任。美國(guó)等海外二板市場(chǎng)在信息披露方面，強(qiáng)化了保薦人、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，以充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用。

　�。�4）制裁。如果發(fā)現(xiàn)有關(guān)方面沒(méi)有披露充分的信息或者保薦人沒(méi)有履行其職責(zé)，香港二板市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)要求對(duì)有關(guān)公司的管理層或保薦人施加充分的制裁。

　�。�5）保薦人制度的建立與完善。對(duì)保薦人資格進(jìn)行認(rèn)定，加大保薦人的責(zé)任。香港二板市場(chǎng)規(guī)定，擔(dān)任二板市場(chǎng)上市公司保薦人的證券公司，必須具備一定的條件。并且，公司在二板市場(chǎng)上市以后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，保薦人仍需要承擔(dān)保薦責(zé)任。

　　2.強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)力

　�。�1）投資者教育。為了讓投資者了解二板市場(chǎng)，特別是對(duì)二板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)有所認(rèn)識(shí)，因此發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)二板市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所會(huì)通過(guò)各種方式幫助投資者。大部分二板市場(chǎng)都設(shè)立了自己的網(wǎng)站，同時(shí)專門設(shè)置投資者教育專欄，供投資者參考。香港聯(lián)交所舉辦二板市場(chǎng)教育及推廣計(jì)劃，編印及提供一些說(shuō)明材料，舉辦有關(guān)研討會(huì)，以幫助投資者了解二板市場(chǎng)上市公司的較高風(fēng)險(xiǎn)并有所警惕。

　�。�2）風(fēng)險(xiǎn)提示。香港二板市場(chǎng)要求投資者在進(jìn)入二板市場(chǎng)買賣股票前，與證券經(jīng)紀(jì)商簽訂風(fēng)險(xiǎn)聲明書（俗稱“生死狀”），同時(shí)要求證券經(jīng)紀(jì)商幫助投資者掌握二板市場(chǎng)投資的基本知識(shí)，提示投資者二板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特性。

　�。�3）充分發(fā)揮投資者的作用。為了規(guī)范和查處違法和違規(guī)市場(chǎng)行為，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)二板市場(chǎng)一般鼓勵(lì)投資者特別是中小投資者對(duì)市場(chǎng)操控、內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行舉報(bào)和提起訴訟，以更好地維護(hù)市場(chǎng)的發(fā)展。

　　3.完善公司治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)制

　�。�1）引進(jìn)獨(dú)立董事。在美國(guó)等地二板市場(chǎng)上市公司的董事會(huì)中，獨(dú)立董事占有相當(dāng)?shù)姆蓊~。香港二板要求上市公司至少有兩名獨(dú)立董事，公司獨(dú)立董事與公司及主要股東之間均應(yīng)不存在任何利益沖突。就關(guān)聯(lián)交易等可能損害投資者合法權(quán)益的事宜，獨(dú)立董事應(yīng)征詢投資者的意見(jiàn)，并發(fā)表自己的意見(jiàn)。

　　（2）上市公司設(shè)立內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)和審核及監(jiān)察委員會(huì)。香港二板要求上市公司應(yīng)該設(shè)有足夠及有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財(cái)務(wù)及監(jiān)管規(guī)定。另外，上市公司須設(shè)有審核及監(jiān)察委員會(huì)，由獨(dú)立董事出任主席。

　�。�3）售股期限限制。英國(guó)另類投資市場(chǎng)（AIM）、吉隆坡二板市場(chǎng)（KLSE）、馬來(lái)西亞二板市場(chǎng)（MESDAQ）及我國(guó)香港二板市場(chǎng)規(guī)定，公司上市后，公司主要股東所持有的股份在一定期限內(nèi)不得售出。香港二板市場(chǎng)規(guī)定，在限制期內(nèi)，管理層股東須將股份存放于協(xié)定的存管處，以確保他們遵守有關(guān)出售股份的限制。

　　（4）實(shí)行做市商制度。美國(guó)NASDAQ以及歐洲一些國(guó)家的二板市場(chǎng)通過(guò)做市商方式來(lái)增加股票的流動(dòng)性，活躍二板市場(chǎng)的交易，同時(shí)起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。在NASDAQ市場(chǎng)上市交易的公司都有專門的做市商，少的2—3家，多的30—40家。

　�。�5）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督。由于二板市場(chǎng)上市公司的規(guī)模小，股價(jià)和交易量的波動(dòng)性往往比較大。美國(guó)、香港等二板市場(chǎng)制定嚴(yán)格的市場(chǎng)交易規(guī)則，建立適當(dāng)?shù)闹坪獯胧�。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券自律組織以及其他相關(guān)的機(jī)構(gòu)和部門在市場(chǎng)監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)控制方面加強(qiáng)合作，力求避免二板市場(chǎng)出現(xiàn)市場(chǎng)操控及其他違法、違規(guī)行為。

　　三、二板市場(chǎng)投資者的投資策略

　　基于二板市場(chǎng)高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，在入市前都應(yīng)該制定可行的投資策略，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)二板市場(chǎng)的基本情況，以及境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為在投資二板市場(chǎng)時(shí)可采取以下策略：

　　1.確定投資比例與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)將更大，而預(yù)期收益也相對(duì)較高。因此，投資者應(yīng)綜合考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模對(duì)比，分配在兩個(gè)市場(chǎng)間投資的基本比例；在一定時(shí)期內(nèi)，由于資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)，有可能使兩個(gè)市場(chǎng)彼此消長(zhǎng)的效應(yīng)，可以考慮適當(dāng)調(diào)整投資比例。

　　2.堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念由于二板上市公司的發(fā)展前景仍存在變數(shù)，投資成功的企業(yè)，將可能帶來(lái)類似諾基亞、微軟等數(shù)千倍的投資收益。長(zhǎng)期投資收益，是二板市場(chǎng)最大的盈利機(jī)會(huì)。在一般情況下，由于交易制度（如漲跌幅度限制的放寬等）的差異，短線投資數(shù)次成功所帶來(lái)的收益，有可能因一次失手而本利無(wú)歸。當(dāng)然，長(zhǎng)期投資必須建立在相當(dāng)高的專業(yè)水平和判斷能力的基礎(chǔ)上。

　　3.選擇組合投資策略組合投資是對(duì)長(zhǎng)期投資的補(bǔ)充。通過(guò)分散投資，可以兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益，提高長(zhǎng)期投資成功率。按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，只要投資組合中有一家企業(yè)最終獲得成功，則整個(gè)投資組合就具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　確定投資組合時(shí)，應(yīng)考慮到不同行業(yè)的特點(diǎn)，就當(dāng)前狀況及未來(lái)發(fā)展空間等問(wèn)題進(jìn)行研判，有側(cè)重點(diǎn)地進(jìn)行分配。當(dāng)前，電信板塊、計(jì)算機(jī)軟硬件（含網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造）板塊、網(wǎng)絡(luò)板塊、生物工程板塊和高校概念板塊等五類板塊應(yīng)是未來(lái)二板市場(chǎng)投資組合的重點(diǎn)品種。

　　4.確定投資品種價(jià)值評(píng)估模型二板市場(chǎng)股票投資的一個(gè)核心問(wèn)題是股價(jià)如何確定。傳統(tǒng)的定價(jià)模型主要依據(jù)每股盈利乘以市盈率確定，但對(duì)于二板市場(chǎng)上市公司則過(guò)于簡(jiǎn)單化。

　　我們認(rèn)為二板市場(chǎng)股票價(jià)值評(píng)估以下因素將起主導(dǎo)作用：（1）公司未來(lái)盈利預(yù)期；（2）行業(yè)平均市盈率；（3）發(fā)起人商譽(yù)；（4）保薦人商譽(yù)；（5）股本結(jié)構(gòu)；（6）公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)估等。投資者應(yīng)根據(jù)上述變量設(shè)定相關(guān)參數(shù)，建立價(jià)值評(píng)估模型，并通過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)，不斷地修正參數(shù)，完善模型，以確定合理的股價(jià)定位。

　　考慮到收入水平、資金來(lái)源、專業(yè)知識(shí)，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的實(shí)際情況，個(gè)人投資者可能很難實(shí)施以上投資策略，尤其是確定投資組合、股價(jià)定位模型等。因此，個(gè)人投資者通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（如證券投資基金）間接投資于二板市場(chǎng)，既能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，又可以享受二板所帶來(lái)的投資收益，不失為一項(xiàng)明智的選擇。