簡介： 上海市原副市長莊曉天、上海市原計委副主任裴靜之的資本市場回憶錄

　　上海市原副市長莊曉天與上海原計委副主任兼物價局局長裴靜之，經(jīng)歷了諸多的經(jīng)濟(jì)改革。其中，參與證券市場的改革進(jìn)程，是他們最為驚心動魄的一段時期。

　　他們都保留了一套完整的老八股首發(fā)股票票根。“我們看到這些股票很親切的，很有感情的。”這是他們共同的感慨。

　　在改革開放三十年到來之際，他們一起對《第一財經(jīng)日報》回憶了那一段歷程。

　　“驟然”建立的交易所

　　《第一財經(jīng)日報》：1990年4月，時任上海市市長的朱镕基，在訪問美國期間，突然宣布要在上海設(shè)立一個證券交易所，時間就是1990年的12月份。這對您來說，是否突然？

　　莊曉天：在朱镕基宣布的時候，我任上海市副市長，協(xié)助黃菊同志分管金融，此前我也并未知曉設(shè)立的時間表。

　　不過，證券交易所對上海市領(lǐng)導(dǎo)班子來說，并不陌生。股份制的出現(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)推動功不可沒。從第一張股票發(fā)行，到柜臺交易、電子交易，市場的不斷完善，是一個階段一個階段過來的。

　　1978年十一屆三中全會提出以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，當(dāng)時面臨兩個主要問題：其一是企業(yè)活力不夠，其二是資金缺乏。我們想通過股份制解決這兩個問題。

　　股份制經(jīng)濟(jì)和股票市場性質(zhì)，從上世紀(jì)80年代中期就有了討論。這個討論對上海影響很大。因為上海國營經(jīng)濟(jì)比較集中，對外開放的步子比較快，而且上世紀(jì)30年代，上海曾經(jīng)是遠(yuǎn)東的金融中心。理論界一提出搞股份制，就與上海的干部、老百姓通過經(jīng)濟(jì)改革帶動城市發(fā)展的所想相吻合。當(dāng)時就考慮到是否上海率先搞試點。

　　1984年夏，上海體改委組織編寫的“經(jīng)濟(jì)體制改革設(shè)想”上報市政府，其中一項就是對少數(shù)小企業(yè)進(jìn)行股份制改革，公開發(fā)行股票，在條件成熟的時候建立證券交易機構(gòu)，當(dāng)年11月“飛樂音響”成為股份制試點企業(yè)，并且公開發(fā)行新中國第一張股票，這是上海金融改革的重大措施，后來這張股票被鄧小平當(dāng)作禮物送給外賓。幾個月后，延中（上海延中實業(yè)）與愛使（上海愛使電子設(shè)備）股票相繼公開發(fā)行。投資者有了股票之后提出來要轉(zhuǎn)讓，1986年就在全國率先出現(xiàn)了柜面交易，從此股票交易開始起步，到1989年，上海股份制企業(yè)已經(jīng)到了11家，柜面交易量多活躍，考慮建立證券交易所。接著上海體改委、人民銀行上海分行等派專人前往香港考察，考察回來討論熱烈，與會者多數(shù)認(rèn)為：盡快創(chuàng)造條件建立證券交易所，這些條件包括硬件設(shè)施、法律法規(guī)、人才等。同年朱镕基市長主持召開上海經(jīng)濟(jì)體制改革會議，明確提出改革要從金融抓起，并且說金融改革步子要大一點，要建立證券交易所和引進(jìn)外資銀行。

　　在那次會議上，討論決定由上海市體改委主任賀鎬圣，以及時任交通銀行董事長李祥瑞、時任中國人民銀行上海分行行長龔浩成，組成上海證券交易所三人籌備小組。

　　1990年4月18日，時任國務(wù)院總理的李鵬同志宣布加快開發(fā)開放浦東地區(qū)的十大政策，建立上海證券交易所是其中之一。

　　1990年11月26日，上海證券交易所成立大會暨第一次會員大會舉行，會議審議通過上海證券交易所章程，任命李祥瑞為第一任理事長，尉文淵為第一任總經(jīng)理。

　　“三人小組”使命也完成了，隨后上海成立了上海市證券管理委員會（下稱“上海證管委”），我兼任證管委主任，裴靜之兼任證管委辦公室主任。

　　“小飛樂”為何是第一股

　　《第一財經(jīng)日報》：為什么小飛樂會成為第一股？當(dāng)時選擇試點企業(yè)考慮哪些因素呢？

　　裴靜之：在選擇第一批股份制試點企業(yè)的時候，我當(dāng)時任上海市計委副主任，直接地參與了選擇的過程。

　　當(dāng)時有三四家作為備選，其中還有生產(chǎn)紅燈牌收音機的上海無線電二廠。上海紅燈牌收音機，在上世紀(jì)八九十年代曾經(jīng)風(fēng)靡一時，經(jīng)常有人排隊搶購。他們生產(chǎn)需求也很旺盛，需要資金擴大生產(chǎn)，而且他們當(dāng)時的廠長陸明鏡思想也很解放，希望發(fā)行股票。但是，最后只選擇了一家，就是小飛樂。

　　我們在考慮試點的時候，要看企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子的素質(zhì)、生產(chǎn)市場的需要，還有買股人的效益。選擇小飛樂，更為重要的原因是它比較“小”。“小”，出了什么狀況，影響小，不招眼。另外，當(dāng)時小飛樂有擴大生產(chǎn)的需要。

　　《第一財經(jīng)日報》：小飛樂股票發(fā)行之前，都通過哪些途徑進(jìn)行融資？

　　裴靜之：沒有什么特別途徑融資。之前流動資金都是國家財政撥款的，很久才發(fā)展到銀行信貸。

　　《第一財經(jīng)日報》：當(dāng)時小飛樂擴大生產(chǎn)，為什么沒有考慮財政撥款？

　　裴靜之：小飛樂是集體所有制企業(yè)，很難拿到財政資金。

　　《第一財經(jīng)日報》：小飛樂發(fā)行股票之后，效益怎么樣？

　　裴靜之：很好的。我記得一年的時間，效益就成倍增長了。

　　《第一財經(jīng)日報》：為何最初試點只選擇了一家？在小飛樂很好的示范效應(yīng)之下，在很長的時間里，發(fā)行股票的企業(yè)還是發(fā)展得很慢，1985年增加兩家，之后又停頓了些時間，到交易所建立的時候，股份制企業(yè)總共才11家。對于發(fā)行股票，上海當(dāng)時應(yīng)該是不缺乏躍躍欲試的企業(yè)。上世紀(jì)80年代初，上海涌現(xiàn)大量新辦集體企業(yè)，一開始就處于國家計劃“外”，資金來源必須到計劃外尋找，向民間，向職工集資，各種各樣的“股金券”、“內(nèi)部股票”、“債券”大量出現(xiàn)。

　　裴靜之：在改革中，“影響小，不招眼”，這一點非常重要。這一點影響了之后股份制試點的選擇與推出，也影響了初期上交所上市公司的選擇。我們雖然步子邁得比較快，但始終也非常謹(jǐn)慎，不會那么快推開。因為每走一步都要總結(jié)的，要看輿論狀況。

　　《第一財經(jīng)日報》：國外股份制經(jīng)濟(jì)主要集中在公路鐵路、海運、礦山、大貿(mào)易公司、銀行、保險公司等，這些大項目更加需要發(fā)行股票，投資性也會更強，能降低股市的投機性。但是，我們早期發(fā)行股票的企業(yè)，比較多集中在加工工業(yè)、中小企業(yè)，而且都是新成立的集體所有制企業(yè)。資料顯示，上海股份制改革好像都是從不起眼的企業(yè)開始，都是靜悄悄的。

　　裴靜之：是的，都是靜悄悄的。當(dāng)時是要一步一步來的，我們也覺得最好是大型的，但是當(dāng)時小企業(yè)有一個好處，影響小。

　　股票的分歧

　　《第一財經(jīng)日報》：小飛樂出來的時候，是引發(fā)了很大的爭論的。當(dāng)時主要有哪些分歧呢？

　　裴靜之：股票，往往給人印象是資本主義的東西。資本主義的東西，都是要被批判的。當(dāng)時有人講，上海絕對不能搞十里洋場，成為資本家的樂園。

　　莊曉天：當(dāng)時還在討論資本主義道路還是社會主義，股票是資本主義還是社會主義。改革的壓力是非常大的。上交所成立當(dāng)天，這么重大的歷史事件，當(dāng)天是沒有報道的。1992年2月，鄧小平南巡講話后，股票才開始真正大步發(fā)展起來。當(dāng)時鄧小平在講話中提及：“證券、股市這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。”

　　鄧小平的南巡講話，中央到地方都要組織集中學(xué)習(xí)的。一層到一層傳遞，是一次非常重要的思想觀念上的撥亂反正。

　　第一個牛市的催生與考驗

　　《第一財經(jīng)日報》：鄧小平南巡講話，最終使得上交所跨過了“政治檻”，真正邁出大發(fā)展的步子。之后你們做了哪些重大的動作？怎樣考慮的？

　　莊曉天：當(dāng)時北京是沒有相對應(yīng)的管理機構(gòu)的，公司上市等問題都是由上海證管委直接操作。

　　我們開始大力推動上市公司數(shù)量擴容。當(dāng)時上海證管委，由中國人民銀行上海分行、上海體改委等機構(gòu)抽調(diào)人手組建的，人手不夠，所以發(fā)動各個部委，讓他們挑選優(yōu)質(zhì)的，同時急需資金的企業(yè)上市。

　　我們對企業(yè)的要求是，資產(chǎn)質(zhì)量比較好，利潤不錯，而且有發(fā)展前途和優(yōu)秀法人代表。我們下放事權(quán)，讓各系統(tǒng)自己審查，負(fù)責(zé)，然后由我們推薦上市，使企業(yè)通過證券市場的資本運作來籌措發(fā)展資金。

　　裴靜之：當(dāng)時企業(yè)都爭搶上市。當(dāng)年初定的規(guī)模是新發(fā)行4億多，實際發(fā)行6億多，但還是有很多被推薦企業(yè)沒有排上，因為每個部門的推薦都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了初定的數(shù)字。比如說，工業(yè)部門，給到他們的額度是1.5億元，他們至少推薦3億元。

　　莊曉天：一些企業(yè)，其實之前都是沒有資金的，我們讓它們先上市，通過股市拿到資金，才真正大發(fā)展，比如豫園商城。當(dāng)時城隍廟住的老百姓很多的，要發(fā)展，就要搬遷原住戶。豫園商城上市后，才有錢去辦理搬遷，然后發(fā)展起來。

　　在發(fā)行擴容進(jìn)行中，我們抓的更為重要的工作是“放開價格”。

　　裴靜之：當(dāng)時股票的交易價格有控制，沒有放開。為使證券交易市場化，經(jīng)請示朱镕基決定放開市場價格。

　　當(dāng)時，放開價格的決定，被高度保密。1992年5月18日下午，在上交所休市后，我們主持召開新聞發(fā)布會。為了保密，在發(fā)布前一刻，當(dāng)天下午四點鐘，統(tǒng)發(fā)稿才打印出來。那一天，是周五，我們宣布，“下一個交易日，5月21日交易價格放開。”

　　那時候，我深刻感覺到，市場化對管理的要求是非常高的。

　　莊曉天：價格放開后，直接導(dǎo)致了第一個牛市。股民拼命要買股票，一開始，是幾萬人買股票，上海人、外地人都有。過了一段時間后，就是幾十萬人排隊買股票。證券公司柜臺網(wǎng)點開始明顯不足，有半年的時間，上海市政府組織所有的證券公司，在市中心的文化廣場設(shè)攤，來盡量保證交易暢通。

　　最初，電子交易還很少，股民要到交易所或營業(yè)部現(xiàn)場交易，股民排隊也就成為當(dāng)時的一大景觀。那時候有人在凌晨一兩點鐘就起床排隊買股票。幾十萬的人，集中在一起，你擠我我擠你，鐵門都擠倒了。

　　那時候，才是新發(fā)行第一只股票興業(yè)房產(chǎn)上市的時候，我們想第一只股票就這樣了，第二只第三只更不得了。所以，想了個辦法，就是通過發(fā)行認(rèn)購證解決排隊問題。認(rèn)購證這個東西就是我們創(chuàng)造出來的，那時候我們沒什么經(jīng)驗可以借鑒。

　　我還記得認(rèn)購證在1992年推出來后，第一次到北京開會，跟朱镕基（時任國務(wù)院副總理）提及認(rèn)購證，并沒有得到認(rèn)同。

　　之后，深圳發(fā)生了1992年“8•10”新股認(rèn)購事件，證明了上海發(fā)行認(rèn)購證的決策確實是防患于未然。1992年8月9日~11日，深圳以發(fā)售認(rèn)股抽簽表的方式發(fā)行5億元新股。從8日起，有超過100萬的當(dāng)?shù)丶叭珖�各地的�?zhǔn)股民在全市302個發(fā)售網(wǎng)點前排起長龍，準(zhǔn)備購買百元一張的抽簽表。9日早晨開始發(fā)售時尚能維持一定的秩序，但后因一些網(wǎng)點組織工作出現(xiàn)問題，造成秩序混亂，并發(fā)生沖突。

　　之后我到北京開會的時候，朱镕基說：“還是你們辦得好。”

　　當(dāng)年，認(rèn)購證賣出了207萬張，總共收入有六七千萬元人民幣，都用來發(fā)展慈善事業(yè)了。

　　《第一財經(jīng)日報》：六七千萬，在當(dāng)時是一筆很多很多的錢了。為什么不進(jìn)入到上海的財政呢？

　　莊曉天：如果認(rèn)購證最終買到股票的話，就是錢，如果最后買不到股票，這個錢就相當(dāng)于沒有了。如果轉(zhuǎn)進(jìn)財政，老百姓會想國家拿了去，那就不合適了。

　　《第一財經(jīng)日報》：1992年第一個牛市后，同年很快又發(fā)生了第一個熊市。為什么？

　　莊曉天：我記得當(dāng)時股市指數(shù)從1500點，一下子跌到了600點，是大擴容，股票多的原因吧。我們得出一個結(jié)論，股票擴容，除了要考慮企業(yè)的需要，還要與股民的需求相適應(yīng)，過多不行，過少也不行。

　　《第一財經(jīng)日報》：價格放開后，股市牛熊交替，幾輪來回。1996年，被認(rèn)為投機氣氛濃厚，當(dāng)年12月下旬，開始恢復(fù)價格限制，實行10%的漲跌幅價格限制。您現(xiàn)在怎么看待當(dāng)時放開價格？

　　莊曉天：放開價格的決定肯定是正確的，市場化就該是那樣�，F(xiàn)在的股市，投機也沒有比當(dāng)時弱，甚至更強。

　　遺留問題與股市的中國特色

　　《第一財經(jīng)日報》：非全流通，是中國股市至今的特色。這其中很大原因在于不流通的法人股。為什么會限制法人股的流通呢？

　　莊曉天：最初，是我們決定法人股不能上市流通。

　　法人股的存在，是基于上世紀(jì)80年代理論界對經(jīng)濟(jì)體制改革的認(rèn)識程度：搞股票市場既要利用資本主義生產(chǎn)方式的積極成果，通過股票市場來籌措資金，又要堅持公有制為主導(dǎo)，所以發(fā)展股份制要國家占大股，或是全民、集體所有制性質(zhì)的企業(yè)法人持有主要股份，所以我們在所有制成分上做了很多文章。

　　但是，當(dāng)時許多股民買不到股票，開始出現(xiàn)了一些變相的“法人股”。一些人通過關(guān)系，以“法人股”的方式私下購買股票。我們很擔(dān)心這個問題，為了防止國有資產(chǎn)流失和保持控制權(quán)，最終決定法人股不能上市。

　　其實，當(dāng)時只是一個臨時的措施，沒有想到影響到了股市，甚至影響延續(xù)至今。

　　《第一財經(jīng)日報》：A股和B股的分類，也是首創(chuàng)于上交所。為什么？

　　莊曉天：股市推出來后，港澳臺華人積極性都很高，都想要買內(nèi)地股票，但是沒有身份證，不好買。

　　另外一方面，企業(yè)很需要資金，光靠到外地引資，解決不了問題�？紤]到對僑民與企業(yè)都好，所以推出了特種股票，就是B股。

　　當(dāng)時主要考慮的是境外投資者投資內(nèi)地股市的金融安全問題。境外投資者很有經(jīng)驗，當(dāng)時我們就考慮到了金融安全問題，擔(dān)心他們興風(fēng)作浪，把股市炒得很高然后逃走，所以把A股、B股分開，他們可以投資B股。

　　裴靜之：當(dāng)時發(fā)行B股還有一種作用，就是中國的證券市場要逐步與國際接軌，發(fā)行B股的上市公司管理者的素質(zhì)、企業(yè)的會計報表、國際準(zhǔn)則等方面與實體經(jīng)濟(jì)都是不同的。

　　《第一財經(jīng)日報》：您覺得當(dāng)時究竟該不該搞交易所？直到現(xiàn)在，還有人討論當(dāng)時該不該開，還有人認(rèn)為當(dāng)時開得太快了，沒有準(zhǔn)備好。

　　莊曉天：確實是快了點。但開了還是比不開好，早開比晚開好。雖然有矛盾，但是可以在矛盾解決中推進(jìn)。關(guān)鍵是一個問題一個問題解決。

　　其實，就是我們國家整體經(jīng)濟(jì)也都有這個矛盾那個矛盾，只有發(fā)展了以后，矛盾才能解決。不發(fā)展，很多矛盾還是不能解決的。

　　《第一財經(jīng)日報》：當(dāng)時是否希望中國股市與資本主義不一樣？現(xiàn)在究竟是一樣還是不一樣？

　　莊曉天：我們最初想中國股市是否應(yīng)該和資本主義市場不一樣，想要搞特殊性�，F(xiàn)在看來，基本差不多。

　　《第一財經(jīng)日報》：去年中國股市投機性很厲害，甚至比國際股市都強。您怎么看？

　　莊曉天：我們是希望投機性不要那么強的。但是現(xiàn)在還是和資本主義一樣，投機性太厲害了。股市怎么前行，還要加強研究創(chuàng)新。

　　裴靜之：要適當(dāng)抑制投機。

　　莊曉天認(rèn)為，1984年至1992年，是中國股市的初級階段。1993年初，他也恰好離開了證券市場的改革中心，與裴靜之一同又開始了改革的新進(jìn)程，籌建上海浦發(fā)銀行，力主上海浦發(fā)銀行上市，拉開了銀行成批上市的序幕。

　　如今，他們已經(jīng)從浦發(fā)行崗位上退下來了，不過莊曉天最近又開始籌建民營金融機構(gòu)，他希望在非公經(jīng)濟(jì)銀行推動中有所貢獻(xiàn)。

　　相關(guān)：從“后衛(wèi)”成長起來的金融中心

　　推動股票在上海起步的，是上海在改革初期即已重燃的“金融中心”之夢，證券市場的建設(shè)被認(rèn)為是建設(shè)金融中心的重點。

　　資料記載，黨的十一屆三中全會后，原已深入人心的上海金融中心也被再次提上議事日程，不僅理論界對此進(jìn)行認(rèn)真探索，金融部門也開始了這一問題的實證研究。在1980年~1981年間，就開始了對上海金融中心問題比較集中的第一次討論；1984年國務(wù)院派調(diào)查組來滬幫助上海擬定經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，召開經(jīng)濟(jì)理論研討會。在這一研討會上，來自全國各地的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀醵继岬揭�振興上海經(jīng)濟(jì)就得恢復(fù)上海的金融中心的地位。

　　不過，20世紀(jì)80年代，重點開發(fā)深圳特區(qū)，上海并非是改革重點。上海被稱為經(jīng)濟(jì)體制改革的“后衛(wèi)”，任務(wù)是支持“前鋒”改革，金融方面也如此。

　　但是，上海曾經(jīng)的一批對金融、對改革高度敏感與準(zhǔn)確把握的領(lǐng)導(dǎo)干部，很早就快速地做出了自下而上的推動。

　　《上海改革開放二十年•金融卷》里，將1978年至1984年底看作是上海金融體制改革的第一階段，這一階段即有諸多率先，該書評價“這種勇于探索，敢為人先的精神充分顯示上海金融界廣大干部職工積極推進(jìn)金融改革的膽識和氣魄”。

　　1990年，上交所的建立，是確定上海金融中心非常重要的環(huán)節(jié)，也顯示了上海金融改革步子加大的堅決。

　　1991年初，鄧小平視察上海，提出：“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。”“上海過去是金融中心，是貨幣自由兌換的地方，今后也要這樣搞。”

　　1992年的《政府工作報告》，提出上海要“逐步發(fā)展成遠(yuǎn)東地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易中心之一”。中共十四大報告又提出“以上海浦東開發(fā)開放為龍頭，進(jìn)一步開放長江沿岸城市，盡快把上海建成國際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易中心”。

　　彼時，上海由原先的“后衛(wèi)”變成了“前鋒”。上海也真正邁進(jìn)了金融改革的黃金時期，擁有了眾多全國金融之最。

　　上海究竟是保守還是創(chuàng)新？這個問題至今還難免經(jīng)常有人討論。

　　莊曉天說：“本質(zhì)上是創(chuàng)新的，所以一旦改革要求了，我們也能很快地適應(yīng)。”

　　回想以往的改革進(jìn)程，裴靜之覺得，“味道蠻好的。”