與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，主權(quán)財(cái)富(Sovereign Wealth)是指一國政府通過特定稅收與預(yù)算分配，以及可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成并由政府控制與支配的、通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Fund)是一國政府設(shè)立的來源于公共財(cái)富的基金，該基金由獨(dú)立于央行和財(cái)政部門的專業(yè)化、市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行管理。主權(quán)財(cái)富基金雖然由政府出資，但一般都擁有獨(dú)立的投資決策權(quán)，既有別于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也有別于持有儲(chǔ)備資產(chǎn)以維護(hù)本國貨幣穩(wěn)定的政府性機(jī)構(gòu)，是一種全新的專業(yè)化和市場(chǎng)化程度都很高的積極投資機(jī)構(gòu)。��

　　一、主權(quán)財(cái)富基金的來源��

　　截至2007年10月，約有22個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金。其中，阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司、沙特阿拉伯的各主權(quán)財(cái)富基金、挪威政府石油基金、中國投資有限責(zé)任公司以及新加坡淡馬錫控股公司分別以約81730億、31300億、31000億、21700億、21000億和11000億美元的資產(chǎn)規(guī)模位列全球前六位。��

　　縱覽各國主權(quán)財(cái)富基金，主要包括三種來源。��

　　1、自然資源出口產(chǎn)生的外匯盈余。主權(quán)財(cái)富基金的第一種來源是自然資源出口的外匯盈余，以中東、拉美國家為代表，自然資源主要包括石油、天然氣、銅和鉆石等。這類國家將外匯盈余注入自己的主權(quán)財(cái)富基金，進(jìn)入國際金融市場(chǎng)。其中，石油美元在國際資本市場(chǎng)最引人注目。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球的主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)中，產(chǎn)油國占2/3；全世界各國政府海外投資總額中，海灣石油輸出國政府占2/3。��

　　以石油美元建立的主權(quán)財(cái)富基金中，值得一提的是阿布扎比投資局和挪威政府石油基金。阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局是全球最大的主權(quán)財(cái)富基金，成立于1976年，投資達(dá)到81730億美元，每年阿聯(lián)酋僅通過主權(quán)財(cái)富基金海外投資的獲利就可以填補(bǔ)國內(nèi)財(cái)政赤字。挪威是世界第三大石油凈出口國，利用其迅速增長的財(cái)政盈余和外匯儲(chǔ)備，挪威于1990年設(shè)立了政府石油基金，此后每年都將財(cái)政盈余注入該基金。��

　　2、外匯儲(chǔ)備盈余。新加坡、馬來西亞、韓國和臺(tái)灣、香港等亞洲國家和地區(qū)，通過出口低端產(chǎn)品形成充足的外匯儲(chǔ)備，他們?cè)O(shè)立主權(quán)財(cái)富基金意在達(dá)到外匯保值、增值的目的。例如，新加坡政府投資公司成立于1981年，擁有價(jià)值超過31000億美元的海外股票、債券和房地產(chǎn)。淡馬錫控股公司成立于1974年，擁有價(jià)值達(dá)11000億美元的投資組合，其中包括中國建設(shè)銀行的股權(quán)。��

　　3、國際援助基金。一些貧困國家利用國際援助資金建立了主權(quán)財(cái)富基金，其中以烏干達(dá)為代表。��

　　二、主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作��

　　(一)主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作的隱蔽性特點(diǎn)��

　　出于商業(yè)目的考慮，各國主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作都比較隱蔽。監(jiān)控官方儲(chǔ)備的貨幣和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)本身就很困難，而跟蹤主權(quán)財(cái)富基金幾乎是不可能的事情。例如，新加坡投資公司雖然建立了公開網(wǎng)站，但其欄目設(shè)置僅有公司介紹、業(yè)務(wù)介紹、全球分支機(jī)構(gòu)、新聞發(fā)布等，實(shí)質(zhì)性信息并不多。��

　　(二)主權(quán)財(cái)富基金的管理模式��

　　1、管理模式的轉(zhuǎn)變。主權(quán)財(cái)富的管理經(jīng)歷了中央銀行直接管理和專門投資機(jī)構(gòu)管理兩個(gè)階段。在第一階段，主權(quán)財(cái)富采取以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的流動(dòng)性管理模式，相對(duì)較為被動(dòng)和保守，大多只是簡單持有儲(chǔ)備資產(chǎn)以達(dá)到穩(wěn)定本國貨幣的目的，對(duì)本國與國際金融市場(chǎng)影響非常有限。到了第二階段，主權(quán)財(cái)富的管理通過設(shè)立的專門投資機(jī)構(gòu)(即主權(quán)財(cái)富基金)進(jìn)行，管理向更加多元化和具有更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)變，投資風(fēng)格也更趨主動(dòng)活躍，資產(chǎn)分布不再集中于發(fā)達(dá)國家的定息債券類工具，而是著眼于包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴(kuò)展到了外國房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別，在有效風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下構(gòu)造更加靈活的投資組合，進(jìn)而獲取更高的投資回報(bào)。從這種趨勢(shì)來看，未來全球金融市場(chǎng)將會(huì)有越來越多的主權(quán)財(cái)富基金涌入。

　　隨著近幾年美國國債長期利率下滑、美元匯率疲軟，強(qiáng)調(diào)投資回報(bào)的主權(quán)財(cái)富基金開始轉(zhuǎn)向那些收益更高的產(chǎn)品。比如，挪威銀行投資管理公司的投資組合中，股票比例30%，其余部分為固定收益產(chǎn)品投資；新加坡政府投資公司的投資組合包括債券、股票、房地產(chǎn)、股權(quán)投資等各類資產(chǎn)；科威特投資局則致力于實(shí)施靈活的、專業(yè)化的、適應(yīng)國際市場(chǎng)變化的分散投資策略：房地產(chǎn)基金占34%，直接投資基金占17%，股票基金占38%，債券基金占11%。��

　　2、面臨的風(fēng)險(xiǎn)。隨著數(shù)量的急劇膨脹，隨著東道國的警覺，主權(quán)財(cái)富基金也隨之面臨更多風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。首先，主權(quán)財(cái)富基金在市場(chǎng)環(huán)境中運(yùn)作，勢(shì)必會(huì)面臨來自市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)。其次，主權(quán)財(cái)富基金“樹大招風(fēng)”，一舉一動(dòng)都格外引人注意。市場(chǎng)一旦獲悉某主權(quán)財(cái)富基金有意投資某資產(chǎn)或證券，該資產(chǎn)或證券的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，從而增加投資成本。再次，主權(quán)財(cái)富基金的投資大部分分布在其他國家，敏感的政府背景往往會(huì)引起東道國政府和社會(huì)的猜測(cè)，甚至出現(xiàn)公開的敵對(duì)情緒。為了降低政治風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)財(cái)富基金呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的發(fā)展趨勢(shì)：運(yùn)作盡量淡化政府色彩。政府主管部門一般不過問基金的具體經(jīng)營，而只強(qiáng)調(diào)業(yè)績，要求其達(dá)到一定的回報(bào)率。��

　　(三)歐美發(fā)達(dá)國家的態(tài)度��

　　目前，全球最大的幾個(gè)主權(quán)財(cái)富基金擁有國大都是歐美公眾不太信任的國家。從發(fā)展趨勢(shì)看，主權(quán)財(cái)富基金資金規(guī)模十分龐大，僅每年增量資金就足以買下2006年歐洲和美國政府發(fā)行的總額為41610億美元的全部國債，而且仍有71200億美元的剩余資金。主權(quán)財(cái)富基金主要購入歐美主要重要行業(yè)的股權(quán)，如銀行、港口、證券交易所、能源公司等。對(duì)于這種特殊的投資，歐美發(fā)達(dá)國家的態(tài)度，可以說是復(fù)雜而又矛盾的。

　　對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的擔(dān)憂首先表現(xiàn)在收購問題上。當(dāng)外資試圖收購一個(gè)國家商業(yè)前沿企業(yè)時(shí)，通常會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的保護(hù)主義情緒。如果被收購目標(biāo)具有重大戰(zhàn)略意義的話，通常還會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的抵觸情緒，嚴(yán)重時(shí)還可能引起恐慌和民族主義情緒，這可從1988年科威特收購英國石油、中海油收購美國尤尼科被拒中看出。��

　　對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的擔(dān)憂不僅僅限于收購問題。因?yàn)榻^大部分主權(quán)財(cái)富基金很少披露其投資戰(zhàn)略和投資組合，因此歐美國家擔(dān)心主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展還可能削弱國際金融體系的透明度，從而增加體系性風(fēng)險(xiǎn)。“越來越多的資本通過暗箱運(yùn)作，對(duì)沖基金就是暗箱，主權(quán)財(cái)富基金也是暗箱。我們不知道會(huì)發(fā)生什么，我們應(yīng)該為此擔(dān)憂。”IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙•約翰遜曾這樣說。美國財(cái)政部副部長約翰•泰勒曾表示，主權(quán)財(cái)富基金缺乏透明度，可能會(huì)給私人投資者造成困擾。而真正讓西方擔(dān)心的，是這些基金利用杠桿的程度，因?yàn)檫@無疑將增加交易風(fēng)險(xiǎn)。如果基金面臨困境，極端的可能就是主權(quán)違約。��

　　西方對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資活動(dòng)心存戒心，與此同時(shí)，也有許多人擔(dān)心，若反應(yīng)過于情緒化，恐怕就會(huì)“肥水流入外人田”了。所以，在密切關(guān)注主權(quán)財(cái)富基金的一舉一動(dòng)的同時(shí)，也在想盡辦法吸引主權(quán)財(cái)富基金的投資。��

　　三、中投公司的建立和運(yùn)作��

　　在中國，如何管理好日益增加的外匯盈余，如何使之保值、增值，是備受關(guān)注的議題，而主權(quán)財(cái)富基金提供了思路。中國投資有限責(zé)任公司(簡稱中投公司)于2007年9月成立，注冊(cè)資本金21000億美元，誕生之初，它就坐上了全球第五的交椅。��

　　中投公司是按照《中華人民共和國公司法》設(shè)立、從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的國有獨(dú)資公司。中投公司將確保實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)：在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化；不斷完善控股的國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的公司治理。中投公司希望“在很多的公司中持有很少的權(quán)益”，其主業(yè)是“投資組合管理”而不是“收購兼并”。中投公司的首單投資就是參與國際頂尖私人股權(quán)基金(PE)黑石集團(tuán)的IPO，投資30億美元入股黑石集團(tuán)(占9.9%的股權(quán))。��

　　當(dāng)時(shí)中國的外匯儲(chǔ)備逾1.4萬億美元，所以，中投公司在建立之前就在全球金融市場(chǎng)掀起了強(qiáng)烈反響。一時(shí)傳言四起，從美國零售巨頭沃爾瑪?shù)墓蓹?quán)到英國天然氣公司，中國似乎成了所有資產(chǎn)的潛在買家；同時(shí)，歐美各國政客也紛紛對(duì)中國可能進(jìn)行的戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購表現(xiàn)出極大憂慮。其實(shí)，中投公司只是一家以商業(yè)目的為經(jīng)營動(dòng)機(jī)的公司，它以盈利為導(dǎo)向，不具有威脅性，也不存在太多政治方面的考慮。中投公司董事長樓繼偉曾表示，盡管公司由政府經(jīng)營，但公司將在商業(yè)基礎(chǔ)上進(jìn)行運(yùn)作，以資本回報(bào)率最大化為目標(biāo)，在全球的投資主要集中在貨幣市場(chǎng)，并不會(huì)增加全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)是，從目前看，主權(quán)財(cái)富基金增強(qiáng)了全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，已有的主權(quán)財(cái)富基金并未引發(fā)任何危機(jī)，反而成了穩(wěn)定市場(chǎng)的力量，因?yàn)檫@些基金的投資相對(duì)保守且通常不會(huì)尋求控股。