[摘要]  證券易所處于證券市場的核心位置，做好證券交易所工作，便于及時實施市場監(jiān)管，有利于防范市場風險。加強證券交易所的監(jiān)管，應當著重做好證券上市審核工作、及時發(fā)現(xiàn)異常的證券交易、加強上市證券信息披露的管理、防止內幕交易、打擊操縱證券市場。

　　[關鍵詞]  證券交易所；證券市場；監(jiān)管；風險防范

　　一、證券交易所的特征與職權

　　我國的證券交易所分別為上海證券交易所和深圳證券交易所，分別成立于1990年12月19日和1991年7月30日。

　　我國的證券交易所為會員制證券交易所。會員制的證券交易所是由會員自愿出資共同組成，只對會員服務，只有會員才能利用交易所的交易系統(tǒng)進行交易�！�證券法》第110條規(guī)定：“進入證券交易所參與集中交易的，必須是證券交易所的會員。”即非證券交易所會員不得在證券交易所內交易。證券交易所作為一種會員制的法人組織，其特征與職責可以表述為：是指為證券集中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人。與會員制證券交易所相對應的是公司制證券交易所，是指按照公司組織形式設立的以營利為目的的企業(yè)法人。

　　(一)我國證券交易所的特征。我國證券交易所具有以下特征：(1)集中證券交易的場所。證券交易所本身不從事任何證券買賣行為，只是向證券投資者和證券經營機構提供買賣證券的場地和設施，投資者和證券公司只有利用這個場地和設施，才能夠依法從事證券買賣活動。(2)是證券交易的組織者。證券交易所將分散的符合條件的證券集中進行交易，這種交易屬于場內交易。(3)是證券交易的監(jiān)督者。根據(jù)證券法的規(guī)定，證券交易所對證券交易行為負有監(jiān)督管理的職責，維護證券交易的秩序�？梢姡�我國證券交易所不僅僅是提供證券交易場所和設施、為證券交易服務的組織機構，而且是具有監(jiān)督管理職權的組織機構。

　　(二)證券交易所的監(jiān)管職責。證券交易所的監(jiān)管源于美國的凱恩斯的國家干預市場經濟的理論。20世紀30年代的美國經濟大蕭條之后，美國政府放棄了亞當•斯密的完全自由主義經濟的模式，而采取凱恩斯的國家干預市場經濟的模式。此后，實行市場經濟體制的國家，大多也都仿效美國政府的做法，通過國家這只“看得見的手”對市場這只“看不見的手”進行調控，并成為世界各國管理經濟的基本模式。

　　我國證券交易所的監(jiān)管屬于行業(yè)監(jiān)督管理，其中包括兩個層次：一是享有法定的監(jiān)督管理職權；二是具有自律管理的職責。

　　1、法定的監(jiān)督管理職權。它是指證券交易所執(zhí)行法律、法規(guī)賦予的證券交易監(jiān)管職責，主要包括：(1)上市審核。是指公開發(fā)行的證券要進人證券交易所掛牌交易的，必須經由證券交易所核準同意。(2)限制交易。證券交易所根據(jù)需要，還可以對出現(xiàn)重大異常交易情況的證券賬戶限制交易，并報國務院證券監(jiān)督管理機構備案。(3)暫�；蚪K止上市。證券交易所對違反證券法規(guī)定的證券發(fā)行人，可以采取暫�；蚪K止上市的措施，督促發(fā)行人遵守法律、法規(guī)。

　　2、具有自律管理的職責。證券交易所的管理又具有自律管理的性質。我國證券交易所實行的是會員制的證券交易所。證券交易所的會員主要是由各證券公司組織，同時還包括經過批準經營證券業(yè)務的信托公司。由于證券交易所是會員制的“實行自律管理”的法人，所以證券交易所通過內部的組織機制運行、規(guī)范證券上市和證券交易行為，最終實現(xiàn)自我規(guī)范、自我約束、自我管理和自我控制的目標。

　　二、市場風險防范與證券交易所的監(jiān)管

　　證券市場是現(xiàn)代市場經濟的核心，是國家和企業(yè)融資和籌資的重要場所。同時，證券市場也容易產生金融風波，危害經濟的健康發(fā)展，甚至影響社會的安定與穩(wěn)定。

　　從歷史上看，金融危機一直影響著世界各國的經濟發(fā)展。20世紀30年代的美國金融危機，導致美國經濟嚴重衰退。90年代末的東南亞金融危機，阻礙了世界各國經濟的健康發(fā)展。如今，美國的次級債務危機，正在威脅著美國經濟的正常發(fā)展，也給世界各國的經濟發(fā)展帶來了負面影響。防范證券市場風險是世界各國發(fā)展經濟所必須加強的工作。

　　防范證券市場風險是一項綜合性的工作，涉及方方面面，需要多方的協(xié)同合作。其中最主要的是離不開市場監(jiān)督管理，即通過立法，賦予相關組織享有監(jiān)督管理證券市場的職權，干預市場失靈的行為，確保經濟朝著正確方向發(fā)展。

　　加強對證券市場的監(jiān)管尤其重要。證券交易的虛擬性與實體經濟活動的真實性根本不同、證券市場巨大的利益驅動、證券價格的巨幅波動以及證券市場波動對實體經濟運行造成的巨大影響，決定了國家必須對證券市場進行嚴密的監(jiān)管。美國實行國家干預經濟生活就包括了加強證券市場的管理，同時，美國對證券市場的監(jiān)管，是從立法開始的。

　　我國證券市場是新興市場，在促進我國經濟建設方面起到重要作用。同時，證券市場又存在不可輕視的問題，特別是近期的證券市場出現(xiàn)不斷攀高的股價，成千上億的熱錢進入股市，股市中的人民幣流通性過剩，個人投資者盲目追高，機構投資者違規(guī)操縱股市等問題比較嚴重。防范證券市場風險成為防范金融風險的重要工作，并受到國家領導人的高度重視。胡錦濤總書記在多次會議上強調做好金融工作，保障金融安全，防范金融風險。

　　近年來，隨著我國監(jiān)管證券市場的實踐活動增多，積累了監(jiān)管證券市場的經驗。同時，隨著我國立法的不斷完善，證券市場監(jiān)管的制度性建設也得到了進一步完善。2005年10月，國家立法機關根據(jù)證券市場發(fā)展的現(xiàn)狀和需要，對《證券法》進行了全面的修訂，充實了許多適應于證券市場發(fā)展與建設的內容。特別是證券法賦予證券交易所依法享有對上市證券的核準同意權、對異常交易行為進行處罰權、對業(yè)績不良或有違反交易行為的證券發(fā)行人予以警示權、對不符合上市交易條件的證券發(fā)行人予以停牌或退市的處罰權，等等，這些都有利于證券交易所依法開展監(jiān)督管理工作。

　　根據(jù)證券交易所的特征和證券法的規(guī)定，我國證券交易所的監(jiān)管具有以下特征：

　　1、交易所的監(jiān)管是第一線監(jiān)管。證券交易所處于證券市場的第一線，它為證券集中交易提供場所和設施，因此可以適時監(jiān)督管理證券市場的證券交易活動，及時發(fā)現(xiàn)證券交易違法行為，掌握證券市場的異常情況。這有利于證券交易所適時制定相關的交易規(guī)則，規(guī)范證券交易活動，保證證券交易沿著合法的軌道運行。

　　2、交易所的監(jiān)管是市場準人的監(jiān)管。股票和公司債券是證券交易的主要品種。股票和公司債券品質的狀況，直接關系到投資者的利益和證券市場風險的增減。因此，把好證券交易市場的準人關，是保證證券市場健康發(fā)展的前提條件。

　　為了更好地發(fā)揮證券交易所的監(jiān)督管理作用，新《證券法》將原來由證券監(jiān)督管理機構行使的審核同意股票和公司債券上市交易的權利，交由證券交易所行使，即股票或公司債券能否進入證券市場公開交易，由證券交易所決定。這樣，證券上市交易的審核從過去的行政監(jiān)管變?yōu)樽C券交易所的行業(yè)監(jiān)管，有利于證券交易所根據(jù)證券市場的具體情況和申請上市的證券品質，作出是否同意該證券上市公開交易的決定，使證券上市行為更加符合證券市場的具體情況，更有利于把好證券入市的準入關，從源頭上防范證券風險的存在。

　　3、交易所的監(jiān)管是證券交易全過程的監(jiān)管。證券交易所除了享有審核同意證券上市交易的權利外，還依法享有對證券交易全過程監(jiān)督管理的職責�！蹲C券法》第115條第1款規(guī)定：“證券交易所對證券交易實行實時監(jiān)控，并按照國務院證券監(jiān)督管理機構的要求，對異常的交易情況提出報告。”可見，證券交易所的監(jiān)管是對證券交易實行實時的監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)證券交易過程中存在的異常情況。這種全過程的跟蹤式的監(jiān)管，有利于及時采取措施防范市場風險。

　　4、交易所的監(jiān)管是凈化證券市場的監(jiān)管。凈化證券市場是指證券交易所依法享有對違反《證券法》規(guī)定證券發(fā)行人采取暫停或終止上市的決定權，督促發(fā)行人遵守法律、法規(guī)提高證券品質，或者將違法的證券品種或劣質的證券品種清除出市場，以此實現(xiàn)創(chuàng)造良好的證券市場環(huán)境的目的。新《證券法》不僅將證券上市審核同意權交由證券交易所行使，而且將對違反法律規(guī)定的證券予以暫�；蚪K止上市的處罰權利也交由證券交易所行使，為證券交易所創(chuàng)造良好的市場環(huán)境提供了保障。

　　可見，證券交易所的行業(yè)管理對證券市場風險防范具有其他組織不可替代的作用。也就是說，證券交易所的獨特地位和監(jiān)管職權的有效行使，有利于證券市場風險的防范，有利于維護證券市場秩序，有對保障投資者的合法權益。

　　三、強化證券交易所的監(jiān)管職權

　　證券交易所的行業(yè)監(jiān)管與政府行政監(jiān)管相比，成本更低，效率更高，更容易得到市場參與者的自覺遵守。因此，強化證券交易所的監(jiān)管職權，對防范證券市場風險具有積極的重要的意義。強化證券交易所的監(jiān)管應當強化以下的監(jiān)督管理工作。

　　(一)強化證券上市審核工作。證券上市審核是指依據(jù)證券發(fā)行人的申請，經證券交易所審核作出是否準許證券在證券交易所掛牌交易的法律行為。證券上市由證券交易所審核同意，是新《證券法》在證券上市程序方面作出的重要修改，改變了以往的證券發(fā)行與證券上市的核準都由證券監(jiān)督管理機構決定的現(xiàn)象。依法行使好這項權利，對提前防止經濟效益差的股份有限公司上市“圈錢”行為的發(fā)生，對維護證券市場投資者的合法權益，降低市場風險都具有十分重要意義的工作。

　　強化證券上市審核工作，首先，要審查股份有限公司是否符合上市條件，對不符合條件的股份有限公司的上市申請應當予以駁回；其次，要審查股份有限公司是否存在虛假上報上市資料的情況，對上報虛假材料的有關單位應當予以嚴厲處罰。根據(jù)這幾年的證券上市申請情況看，虛假上報上市材料的情況是存在的。例如：在大慶聯(lián)宜股票申請上市虛假案例中，出現(xiàn)了黑龍江省體改委倒簽股份制改組批復文件、大慶市工商局倒簽工商營業(yè)執(zhí)照、黑龍江證券登記公司提供虛假股權托管證明、大慶聯(lián)宜公司編制虛假會計記錄、主承銷商申銀萬國證券公司予以配合等多家機構合作作假的上市申請，嚴重危害了證券市場的健康發(fā)展。因此，做好證券上市審核工作，保證上市公司的質量是相當重要的一項工作。

　　(二)及時發(fā)現(xiàn)異常的證券交易行為。證券交易所處于證券市場第一線，可以時刻跟蹤投資者的交易活動，特別是機構投資者的交易活動，及時發(fā)現(xiàn)異常的證券交易活動，并實施監(jiān)督管理。《證券法》第115條第1款規(guī)定：“證券交易所對證券交易實行實時監(jiān)控，并按照國務院證券監(jiān)督管理機構的要求，對異常的交易情況提出報告。”第3款規(guī)定：“證券交易所根據(jù)需要，可以對出現(xiàn)重大異常交易情況的證券賬戶限制交易，并報國務院證券監(jiān)督管理機構備案。”

　　證券交易所對下列可能影響證券交易價格或者證券交易量的異常交易行為，予以重點監(jiān)控：(1)對證券交易價格可能產生重大影響的信息披露前，大量買人或者賣出相關證券的行為；(2)在以同一身份證明文件、營業(yè)執(zhí)照或其他有效證明文件開立的證券賬戶之間，大量或者頻繁進行互為交易相對方的交易行為；(3)兩個或兩個以上固定的或涉嫌關聯(lián)的證券賬戶之間，大量或者頻繁進行互為對手方的交易；(4)大筆申報、連續(xù)申報或者密集申報，或頻繁申報或頻繁撤銷申報，以影響證券交易價格，以影響其他投資者的投資決定的行為；(5)巨額申報，且申報價格明顯偏離申報時的證券市場成交價格；(6)大量或者頻繁進行高買低賣交易。

　　(三)加強上市證券信息披露的管理。信息披露是證券市場的重要制度，也是證券交易制度的重要內容。信息披露也稱證券交易信息公開，是指法定的信息公開義務人在證券上市交易過程中，不斷地向投資者及證券市場各方提供與證券交易和證券價格有關的重要信息的行為。做好這項工作對確保證券市場公開、公平、公正原則的貫徹落實是十分重要的。

　　持續(xù)信息公開是證券交易市場的信息公開，可以進一步分為上市階段的信息公開和交易階段的信息公開。上市證券信息披露是指持續(xù)信息公開，即主要指交易階段的信息公開。

　　交易階段持續(xù)信息公開的范圍包括定期報告、臨時報告和暫停或者終止上市公告。定期報告是指上市公司和公司債券上市交易的公司每年應當依法定期向國務院證券監(jiān)督管理機構和證券交易所報送并向社會公告的報告。上市公司的定期報告包括中期報告、年度報告和季度報告。

　　《證券法》第65條規(guī)定，上市公司和公司債券上市交易的公司，應當在每一會計年度的上半年結束之日起2個月內，向國務院證券監(jiān)督管理機構和證券交易所報送中期報告，并予公告�！蹲C券法》第66條規(guī)定，上市公司和公司債券上市交易的公司，應當在每一會計年度結束之日起4個月內，向國務院證券監(jiān)督管理機構和證券交易所報送年度報告，并予公告。季度報告不是證券法的規(guī)定，而是中國證監(jiān)會的要求。證監(jiān)會要求從2002年起，各上市公司都必須編制季度報告并公告。2007年11月30日施行的《上市公司信息披露管理辦法》也規(guī)定了披露季度報告的內容。

　　(四)防止內幕交易。內幕交易是指知悉證券交易內幕消息的知情人和非法獲取內幕消息的其他人員，獲取發(fā)行人或上市公司尚未公開的、可以影響證券價格的重要信息，進行證券交易，或者泄漏信息，以獲取利益或減少經濟損失的行為。

　　內幕交易行為，不僅損害其他投資者、上市公司的利益，而且還損害證券服務機構的利益，增加了證券市場的風險，影響合法投資者的信心，擾亂證券市場秩序乃至國民經濟秩序。由于內幕交易存在諸多危害，各國證券法律對內幕交易均加以禁止。我國《證券法》第73條明確規(guī)定，禁止證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人利用內幕信息從事證券交易活動。內幕信息是涉及公司的經營、財務或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息。這些信息對證券價格的變動將產生明顯的影響。

　　內幕交易行為具有嚴重危害性，同時又具有難以察覺的特征。而證券交易所處于證券市場第一線，可以時刻跟蹤投資者的交易活動，特別是機構投資者的交易活動，及時發(fā)現(xiàn)異常的證券交易活動。通過發(fā)現(xiàn)異常的證券交易，結合其買賣的證券發(fā)行人的具體情況，分析其交易是否屬于內幕交易。一旦構成內幕交易應當根據(jù)《證券法》規(guī)定予以處罰。

　　(五)打擊操縱證券市場。操縱市場是指利用資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量，誘使投資者買賣證券，擾亂證券市場秩序的行為。

　　操縱市場的行為是人為影響證券交易價格和成交量的行為，背離了市場準則，目的在于獲取不正當利益或轉嫁風險。因而該行為必然是以損害他人利益為前提，會影響證券市場的穩(wěn)定，甚至會影響一個國家或地區(qū)的政治穩(wěn)定。因此，各國都通過刑法、民法、行政法的手段禁止操縱行為。我國《刑法》第182條規(guī)定，構成操縱證券市場罪的，可判處五年以下有期徒刑或拘役；我國《證券法》第77條、第203條和第232條也規(guī)定了相關的行政責任和民事賠償責任。

　　近日，為了更好地打擊操縱證券市場行為，中國證監(jiān)會制定了《市場操縱認定辦法》，將一些典型的操縱市場手法，例如虛假申報、搶先交易、蠱惑交易、特定交易、尾市交易操縱等行為納入了認定范圍。該辦法進一步明確了《證券法》關于操縱證券市場行為的范圍，對打擊和防止操縱證券市場行為起到重要作用。