導讀：“我們唯一需要恐懼的，正是對通脹本身的恐懼。”諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅•克魯格曼如是說。2008年以來，中國剛剛把通貨膨脹理出個眉目，通貨緊縮就來了；還沒把通貨緊縮研究完，通貨膨脹又要降臨。

　　即使進入傳統(tǒng)淡季的七八月份，重慶的樓市依然持續(xù)著旺勢。8月初的一個早上，位于重慶第一CBD解放碑的某樓盤，上千人擁擠在銷售中心，躁動地等待著開盤。

　　“大家都像買白菜似地一哄而上，”多年投資樓市的張先生甚至動用了內(nèi)部關(guān)系，才訂到了該樓盤的一套房子。開盤短短一個多小時，該樓盤狂銷50套。

　　然而，據(jù)售樓人員統(tǒng)計，本地購房者占了不到一半，意想不到的是外來客竟打起了主力。這個地段極佳、升值空間巨大的樓盤，自然成了上海、江浙一帶的炒房客眼中的香餑餑。他們中竟有人一口氣買下7套。

　　2008年以來，中國宏觀經(jīng)濟仿佛坐上了過山車——剛剛把通貨膨脹理出個眉目，通貨緊縮就來了；還沒把通貨緊縮研究完，通貨膨脹又要降臨。

　　“在美聯(lián)儲宣布萬億注資后，全球印鈔機一片轟鳴，我身邊的朋友都已開始搶房子搶地！”買房子、買黃金、買股票，在談“通脹”色變的此時，又一場財富保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響。

　　通脹真的要來了嗎？

　　信貸的飆升

　　2008年10月美國金融危機之后，我國貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，央行連續(xù)多次下調(diào)存貸款利率，并取消商業(yè)銀行信貸規(guī)�？刂啤＞o接著，國內(nèi)商業(yè)銀行的信貸出現(xiàn)爆炸式增長。2009年上半年，新增人民幣貸款已達7.4萬億元，這一數(shù)字在2008年全年僅為4.9萬億元。不僅遠遠超過了信貸快速增長的2006、2007年的信貸年增量，而且也超出了今年《政府工作報告》所計劃的信貸增長5萬億元的目標。

　　根據(jù)通貨膨脹的定義，只要貨幣供應量的增加超過了實際經(jīng)濟的需要，就有發(fā)生通貨膨脹的危險。那么上半年高達7.4萬億元、超規(guī)模的新增人民幣貸款至今為什么還沒有引發(fā)物價上漲？

　　其原因一是貨幣供應增加與物價上漲有一個傳遞過程，需要一定的時間。二是判斷是否通貨膨脹，不能僅僅看產(chǎn)品和服務的價格，還要看金融資產(chǎn)的價格。當貨幣量增加后，如果金融資產(chǎn)吸收了大部分貨幣增量，當然就看不到物價的上漲。而一旦金融資產(chǎn)的泡沫破滅，通貨膨脹馬上就會浮出水面。

　　作為經(jīng)濟的晴雨表，股市的反應首當其沖。2009年上半年的中國股市可謂“意外”收獲了一個牛市。

　　從上證綜指和深圳成指來看，截至7月中旬，今年以來滬深兩市的漲幅已分別超過70%和100%，逾千只股票實現(xiàn)了價格翻番，上百只股票的價格創(chuàng)下歷史新高。本輪股市上漲的過程中，上證指數(shù)從2000點跨越到3000點用了5個月的時間，與上一輪牛市同樣的漲幅所用的時間相當，但如今的流通股數(shù)量與2006年及2007年初時的數(shù)量已不可同日而語。

　　7月6日滬深兩市的成交量突破3000億元，而上一次兩市成交量在3000億元以上，則要追溯到上一輪股市見頂之前的2007年10月12日。7月20日兩市的成交量更是突破了3500億元。

　　在給股市打了一針“激素”后，信貸飆升的影響迅速蔓延到房地產(chǎn)市場。

　　在銀行信貸寬松的背景下，地方政府已開始了一場“融資狂歡”。一些地方政府的官員說：現(xiàn)在是一個千載難逢的機會。哪個地方能夠把握住這個機會，從銀行獲得更多的信貸，哪個地方就能夠找到當?shù)亟?jīng)濟快速發(fā)展的途徑。

　　地方政府“融資狂歡”最為普遍和核心的內(nèi)容就是土地注入。這既可擴大資產(chǎn)規(guī)模，也可用于抵押擔保及成為未來收益的重要來源。

　　房地產(chǎn)市場的突然轉(zhuǎn)熱，與這種瘋狂的融資密切相關(guān)。在這種情況下，地方政府為了保證融資平臺暢通，就得以各種理由來托住或推高房價，從而使房地產(chǎn)市場不能夠按照市場內(nèi)在性來調(diào)整，房地產(chǎn)市場供求關(guān)系扭曲。

　　如果大量的房地產(chǎn)投資者通過高杠桿率的銀行信貸進入房地產(chǎn)市場，可能又會在很短的時間內(nèi)炒高房地產(chǎn)市場價格。一旦房地產(chǎn)市場不能夠根據(jù)市場的內(nèi)在性來調(diào)整，那么，房地產(chǎn)市場泡沫不可避免。

　　地王的瘋狂

　　2009年8月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布7月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，CPI（消費物價指數(shù)）同比下降1.8%，大于6月份的1.7%，已經(jīng)是自今年2月份以來連續(xù)6個月下降。PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）同比下降8.2%，降幅較6月份增加0.4個百分點，為連續(xù)第8個月下降。

　　此次的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)預示了經(jīng)濟的復蘇：社會消費品零售總額同比增長15.2％，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8％，這表明7月份中國經(jīng)濟仍然保持著良好的企穩(wěn)回升態(tài)勢。而雙雙下降的CPI和PPI，則為適度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟回暖，創(chuàng)造了有利條件。

　　CPI和PPI的下降似乎又說明，通貨膨脹離我們還很遙遠。但事實真是如此嗎？

　　2009年6月30日，有“未來新地王”之稱的北京廣渠路15號地拍賣。經(jīng)過97輪的激烈叫價，有著國有背景的中化方興以40.6億元的總價、1.45萬元/平方米的樓面價，競得這一地塊。廣渠路15號地也因此成為今年北京總價最高的地塊。

　　要知道，一年半前的2008年1月，廣渠路15號地公開招標時，因競標開發(fā)商達不到規(guī)則所要求的三家以上，而遭遇流標。這也成為房地產(chǎn)市場進入深度調(diào)整的標志性事件之一。此后，全國各地土地紛紛出現(xiàn)流拍，退地風潮席卷各地。

　　如今，持續(xù)低迷的土地市場突然回暖，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的陣痛還未完全撫平，開發(fā)商瘋狂爭奪土地的一幕，卻要再度重現(xiàn)了。自從進入2009年中旬，新的“地王”已經(jīng)開始在全國各個一線城市頻頻登基。

　　潘石屹用“失去理智”來形容北京的同行。而“地王”頻現(xiàn)，無疑表明房地產(chǎn)泡沫正在聚攏。前段時間銀行信貸的釋放造成了流動性泛濫，這給房地產(chǎn)企業(yè)提供了大量的囤地資金。“地王”的瘋狂也直接推升了樓市的價格。

　　5月以來，北京新開盤的項目幾乎都提高了價格。比如首城國際中心將均價上調(diào)了300元/平方米，成交均價已逼近15000元/平方米。中信城的價格上調(diào)至21800元/平方米，此前該樓盤成交均價約為18000元/平方米。

　　這一輪的股市、樓市的上漲正在為新一輪的通脹拉開了序幕。由于食品類在整個CPI的統(tǒng)計籃子中，占較大的比重，所以目前CPI并沒有明顯的表現(xiàn)。我國的通脹通常也都是率先從資產(chǎn)領(lǐng)域開始，而資產(chǎn)價格泡沫將會給中國老百姓帶來實際上的通脹壓力。

　　與此同時，美聯(lián)儲伯南克的救市方案，已經(jīng)很成功地把全球投資者的通縮預期轉(zhuǎn)變?yōu)橥�脹預期。大宗商品價格的飆升，不是基于經(jīng)濟基本面的改善，而是基于美元貶值的前景。美元貶值的預期本身就會把油價推高，而一旦銀行重新開始放貸，通縮的壓力很快就會變成通脹的壓力。美元又是大宗商品的計價貨幣，這會導致很多國家，特別是像中國這樣的依賴于能源進口的國家，面臨一個新的輸入式通脹。

　　信貸飆升造成了國內(nèi)的流動性過剩，今年下半年國際資本的流動又可能再度反轉(zhuǎn)而變熱。國內(nèi)外兩股流動性過剩疊加在一起，資產(chǎn)泡沫將被越吹越大，通脹魅影也將一步一步地臨近。

　　通脹的腳步

　　通脹魅影已經(jīng)在老百姓中造成了恐懼感。

　　最近一個月，來柜臺結(jié)匯劃款購房的客戶三五成群，并且口徑一致地都說最近通脹壓力很大，可能要頂不住了，如果不買房，那么手里的錢怕就這么沒了。在銀行工作的周先生透露：“我們的客戶經(jīng)理大部分都留不住想買房的客戶，這幫家伙態(tài)度都比較堅決，因為我們不做貸款業(yè)務，所以最近出賬很厲害，存款、投資理財?shù)葮I(yè)務萎縮了不少。”

　　在較為強烈的通脹預期下，一個問題在大家心中存疑已久：通脹何時才會現(xiàn)出真身？

　　CPI與PPI數(shù)據(jù)的雙雙同比下降，已經(jīng)不能掩蓋通脹臨近的事實。

　　鏈接：

　　翹尾因素，也稱滯后影響，是計算同期比價格指數(shù)中獨有的、上一年商品價格上漲對下一年價格指數(shù)的影響。如某一商品1995年前6個月價格均為每公斤0.5元，7月份上漲到1元，一直到1996年12月份均保持同一價格，雖然1996年價格保持穩(wěn)定，但計算出來的1996年前6個月的同期比價格指數(shù)卻為200%，表明價格上漲一倍，這就是這一商品價格指數(shù)中的翹尾因素，是上一年7月份價格上漲對下一年上半年價格指數(shù)的滯后影響。

　　CPI同比連續(xù)下行主要是去年高基數(shù)導致的、翹尾因素影響的結(jié)果，去年七八月份正是物價高企之時。今年7月份翹尾因素拉低CPI1.4個百分點。

　　PPI的同比下降主要原因是：世界經(jīng)濟低迷和全球產(chǎn)能過剩，使得工業(yè)品的需求下降態(tài)勢難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。翹尾因素同樣存在于此：去年的7月份、8月份正是工業(yè)品出廠價格最高的時候，PPI漲幅分別為10%和10.1%。

　　不容忽視的是：從環(huán)比分析，自今年3月以來，CPI環(huán)比在7月份首次出現(xiàn)持平；而PPI環(huán)比自4月份以來已連續(xù)上漲4個月，4～7月份分別上漲0.2%、0.1%、0.3%和0.1%。

　　隨著下半年翹尾因素的減弱，物價運行將觸底回升，其主要原因如下：

　　首先，總需求回升將扭轉(zhuǎn)物價下行趨勢。目前我國經(jīng)濟已企穩(wěn)回暖，企業(yè)“去庫存化”過程的結(jié)束和工業(yè)生產(chǎn)的庫存回補等因素，都會增強實體經(jīng)濟的需求，拉動物價回升。

　　其次，豬肉等食品價格已經(jīng)進入上行周期。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，7月底豬肉價格是每公斤14.94元，已連續(xù)八周上漲，比上漲之前高了11.3%。另外，近期強降雨等季節(jié)因素提高了運儲成本，也可能會導致蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲。

　　最后，美元貶值預期帶來的輸入型通脹壓力逐漸加大。國際大宗商品價格持續(xù)上漲，將通過加大國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本傳導給我國PPI和CPI。按照商務部7月15日公布的數(shù)據(jù)，商務部重點監(jiān)測的112種重要生產(chǎn)資料價格6月份總水平環(huán)比上漲1.5%，為去年8月份以來的首次上漲。其中能源、有色金屬、礦產(chǎn)品、黑色金屬和建材產(chǎn)品環(huán)比分別上漲2%～7%不等。

　　按照這樣的經(jīng)濟運行趨勢，CPI同比漲幅應該會在今年11、12月“轉(zhuǎn)正”，不過由于上半年CPI平均下來同比下降1.1%，2009年全年物價的水平應當是在一種平穩(wěn)低位的狀態(tài)。而真正的通脹則將在明年到來，在大宗商品價格預測比較溫和的情況下估計，我國明年CPI同比將增長3.5%，如果激進一些，這一數(shù)字將是5%。

　　通脹魅影重現(xiàn)。我們必須意識到，在經(jīng)濟運行過程中溫和的通脹是正常的，也是一個客觀存在。這種適度的通脹對整個經(jīng)濟體來說是可承受的。不過溫和的通脹也有發(fā)展成惡性通脹的可能。人們的心理狀態(tài)對經(jīng)濟是有影響的。當大家都存在一個較強的通脹預期的時候，那么這個預期就會回過頭來影響人們的行為，人們的搶購將進一步拉升價格。

　　可怕的不是通脹，而是對通脹的恐懼。