摘要：文章對我國存款準備金率調(diào)整的效果進行了詳細分析，并對我國存款準備金率變動對貨幣政策的影響進行了實證檢驗，為其改革提出合理化建議。

　　存款準備金制度作為我國的一項基本貨幣政策制度，其在貨幣信貸數(shù)量控制、貨幣市場流動性和利率調(diào)節(jié)，以及促進金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、限制貨幣替代和資本流出入等方面發(fā)揮著重要作用。

　　具體而言．作為一項重要的貨幣政策，變動存款準備金的主要功能是通過調(diào)節(jié)貨幣供應量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動。我國貨幣政策的傳導可被視為兩個渠道系統(tǒng)，即通過貨幣市場的操作控制貨幣供應量水平影響社會財富水平和信貸總額，繼而影響實際經(jīng)濟體的消費和投資，從而最終影響實際產(chǎn)出和物價指數(shù)的貨幣渠道；以及通過調(diào)控市場利率水平影響實際利率和信貸總額，從而影響實際經(jīng)濟體的利率渠道。

　　從理論上講，上調(diào)法定存款準備金率，提高法定存款準備金率，一方面直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動性，另一方面具有“乘數(shù)”效應，產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用。相對于其他貨幣政策工具，法定存款準備金率通常被認為是“巨斧”或“猛藥”。中國人民銀行依照穩(wěn)健而科學的貨幣政策，繼續(xù)保持金融秩序和人民幣幣值的雙重穩(wěn)定，并且實施了差別存款準備金率，其制度的整體框架和扶優(yōu)限劣的激勵機制為金融企業(yè)改革提出了明確的方向和可操作的標準。本文對我國存款準備金政策和存款準備金率的變動因素及其有效性進行了分析。

　　Millon Friedman(1953)認為，政府應以限制貨幣供應的方式來緩解通貨膨脹，中央銀行提高存款準備金率能有效收縮貨幣供應量，防止經(jīng)濟過熱而出現(xiàn)通貨膨脹。N.Gregory Mankiw(2008)在其宏觀經(jīng)濟學提到，由于貨幣化進程和貨幣流通速度的漸進特點，對它們進行精確計量并據(jù)以規(guī)定一個固定規(guī)則來實施貨幣政策是不必要的。經(jīng)濟學的規(guī)律是平均意義上的，并不表現(xiàn)為準確的關(guān)系。因此，運用存款準備金政策能有效地控制流通中的貨幣供應量，達到宏觀調(diào)控的目的。Samuelson，Nordhaus(1995)提出，法定存款準備金比率是決定乘數(shù)大小，從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。派生存款和貨幣供應量對法定存款準備金率的彈性系數(shù)很大，準備金率的微小變化將會導致貨幣供應量的大幅度波動。因而法定存款準備金率可成為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應量的一種手段。

　　黃達(2004)闡述到，法定存款準備金率調(diào)整是中央銀行的貨幣政策工具之一，中央銀行通過對法定存款準備金率的調(diào)整調(diào)控社會貨幣供應量，達到中央銀行實施貨幣政策的目的。法定存款準備金率的調(diào)整既有作用大、見效快、強烈的宣告效應等優(yōu)點，又有容易引起經(jīng)濟震動、不宜經(jīng)常調(diào)整等缺點，應結(jié)合我國的實際情況，謹慎調(diào)整法定存款準備金。王廣謙(2006)提到，存款準備金由兩部分組成，一是法定準備金，二是超額準備金。法定準備金是由中央銀行規(guī)定必須上繳的部分，超額準備金則是商業(yè)銀行在中央銀行存款賬戶中保持的超過法定準備金的部分。由于中央銀行規(guī)定對法定準備金短缺實行罰款制度，因此，商業(yè)銀行必須持有一定數(shù)額的超額準備金，以適應法定準備金調(diào)整的需要。易綱(1996)中認為，上調(diào)法定存款準備金率．提高法定存款準備金率，一方面直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動性，另一方面具有“乘數(shù)”效應，產(chǎn)生多倍收縮貨幣的作用。相對于其他貨幣政策工具，法定存款準備金率通常被認為是較激烈的手段。

　　從上面的論述中可以看出，存款準備金政策已成為各中央銀行調(diào)控經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行的有力工具，它的有效實施能充分發(fā)揮貨幣政策的積極作用。其作為貨幣政策最主要的工具之一，與經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)。因此，無論從理論還是現(xiàn)實角度出發(fā)，準備金政策對貨幣政策影響的研究都具有極為重要的理論和現(xiàn)實意義。本文就存款準備金政策的實效性分析，找出影響其變動的因素，并為其今后的改革提出合理化建議。

　　1 我國存款準備金政策變遷的制度背景

　　中國人民銀行決定自2008年1月25日以來已經(jīng)連續(xù)上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率達6次之多，總的調(diào)整幅度達到了2.5個百分點，是央行今年第6次動用這一貨幣政策工具，也是自2007年1月份以來連續(xù)的第15次上調(diào)法定存款準備金率。這次調(diào)整后，普通存款類金融機構(gòu)將執(zhí)行17.5％的法定存款準備金率標準，這一水平達到了我國的歷史新高。隨著美國金融危機的爆發(fā)，我國流動性過剩的局面也得到逆轉(zhuǎn)，因此，央行在2008年9月以來不斷下調(diào)存款準備金率。圖1表明了我國法定存款準備金率歷次調(diào)整的內(nèi)容及其變動情況。

　　通過圖1我們可以看出：從1985年我國實行法定存款準備金制度以來，法定存款準備金的調(diào)整大致可以分為6個階段：1985年-1988年為上調(diào)階段；1988年-1999年10月為穩(wěn)定階段；1999年11月-2003年8月為下調(diào)階段；2003年9月-2006年4月為穩(wěn)定階段；2006年5月-2008年6月為不斷上調(diào)時期；2008年9月至今為下調(diào)階段。

　　2 我國法定存款準備金率變遷的經(jīng)濟社會根源

　　針對目前外匯儲備劇增、市場流動性過剩、貨幣數(shù)量過多等問題，回收流動性可以選擇兩種工具，即公開市場操作和提高法定存款準備金率。由于公開市場操作需要較高的成本，而且調(diào)節(jié)作用不具有直接性，調(diào)整法定存款準備金率因為可以直接對金融機構(gòu)的貨幣供應進行限制，其作用是最直接的、應該也是最有效的手段，可以直接對金融機構(gòu)進行限制。目前，回收流動性的兩種工具分別是公開市場操作和提高法定存款準備金率。根據(jù)我國現(xiàn)行經(jīng)濟運行狀況，選擇提高法定存款準備金率的主要原因表現(xiàn)為以下幾方面：

　　2.1國際收支持續(xù)雙順差產(chǎn)生流動性過剩

　　目前，我國國際收支順差主要來自于國際貿(mào)易的順差，大量外匯流入過快。2006年末，我國已經(jīng)成為世界外匯儲備最多的國家。2006年以來，國際貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高。款準備金率是央行進行金融管理的強有力工具，上調(diào)法定存款準備金率將會對貨幣的調(diào)控產(chǎn)生巨大的影響。

　　2.2固定投資過熱導致信貸規(guī)模劇增

　　2.2.1投資增長過快

　　僅就2008年第一季度而言，人民幣貸款累計增加1.42萬億元，較去年同期多增1 678億元，這一數(shù)字占到2007年全年貸款增量3.18萬億元的44.7％，宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)出過熱局面。

　　2.2.2通貨膨脹率上升

　　2009年第一季度CP／同比增長2.7％，漲幅年比上升1.5個百分點。3月份價格指數(shù)年比上升3.3％，是兩年多來首度攀升到3％以上。在投資、出口等多種因素的刺激下，一季度GDP增長11.1％，遠遠超出了市場預期。金融危機之前的連續(xù)6次提高法定存款準備率，經(jīng)過調(diào)整未得到較好解決。流動性過剩導致了市場利率較低，投資規(guī)模增長過快，出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，也降低了投資效率投資無法實現(xiàn)自我循環(huán)，導致產(chǎn)能過剩以及經(jīng)濟過熱。

　　2.3消費物價指數(shù)(CPI)繼續(xù)攀升

　　央行2008年的通貨膨脹目標為3％，而2009年以來的CPI一直維持在高位。另外，中國人民銀行的一項關(guān)于2008年全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告顯示：城鎮(zhèn)居民物價滿意指數(shù)為35.90／b，比2008年同期下降16.7個百分點，有近9成的居民認為當前物價“過高或偏高”，更有44.3％的居民預期未來物價還會上升。

　　2.4金融機構(gòu)信貸總量不斷增長

　　2008年全年人民幣各項貸款增長17.2％，比2007年上升5.2個百分點。信貸高速增長反映出企業(yè)的貸款需求非常旺盛，超量的資金貸放已經(jīng)對經(jīng)濟產(chǎn)生了一定程度的沖擊：如樓價持續(xù)走高、物價上揚、一些行業(yè)產(chǎn)能過剩等，尤其是導致企業(yè)盲目投資，固定資產(chǎn)投資增速提高，通貨膨脹壓力加大，從而迫使央行連續(xù)提高準備金率以控制貸款，減少貨幣供應量。

　　2.5貨幣供應量大幅增加

　　中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年8月份M0余額為3.1萬億元，同比增長25.1％；M1余額創(chuàng)下近37個月來新高，為12.6萬億元.同比增長21％；M2余額為35.9萬億元，同比增長17.8％，增速創(chuàng)半年來的新高，種種跡象表明，在2008年連續(xù)上調(diào)整法定存款準備率6次之后，短期流動性過剩的壓力得到了明顯緩解。

　　上述問題都亟待央行通過快速、有效的貨幣政策加以調(diào)節(jié)。實際上，近年來中國人民銀行已經(jīng)采取了多次上調(diào)法定存款準備金率、上調(diào)利率、發(fā)行中央銀行票據(jù)等一系列對沖操作，在一定程度上收縮了過剩的流動性。從宏觀政策上看，公開市場操作雖然在目前依然相當有效，但大量操作可能會引起市場利率的波動。因此，上調(diào)法定存款準備金率是當前解決流動性過剩問題最為行之有效的途徑。

　　3 法定存款準備金率變動的經(jīng)濟后果

　　3.1以回收流動性來減少貨幣供應量

　　國外對金融市場的調(diào)節(jié)以利率為主要手段，但國內(nèi)的實際情況是：企業(yè)有較強的貸款沖動，銀行有較強的放貸沖動，而法定存款準備金率的提高，能直接從銀行手中收回資金，限制銀行放貸能力，效果比較明顯。截止8月底，銀行體系存款余額為35.9萬億，貸款余額為24.8萬億，銀行體系尚有11.1萬億閑置資金。如果以這一數(shù)字為基礎，央行上調(diào)50個基點的存款準備率，將意味著又有近1 800億元資金被鎖進央行的“鐵籠子”。因此，這一舉動顯然會控制一部分流動性。短期內(nèi)頻繁上調(diào)法定存款準備金率導致商業(yè)銀行在2008年上半年的新增存款數(shù)額減少、貸款數(shù)額增加，在一定程度上減少了貨幣供應量回收了市場中過剩的流動性。

　　3.2預防資金過度投放以緩解出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫

　　人民幣匯率市場、資本市場、房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)價格不斷快速上升，我國金融出現(xiàn)了“流動性過剩”的經(jīng)濟現(xiàn)象。當前，流動性過剩仍然是貨幣市場、信貸市場和資本市場的主旋律。從調(diào)控政策的效應看，提高法定存款準備金率，首先波及的是資金密集型，需要從銀行獲取大量貸款的房地產(chǎn)業(yè)。上調(diào)法定存款準備金率后，銀行對待貸款的態(tài)度會更加謹慎，一定程度上會抑制房地產(chǎn)市場過熱的狀況，對調(diào)節(jié)過高的房地產(chǎn)價格起到積極作用。而在房地產(chǎn)高壓政策下，資金會更多地流向股市，由此，在本身流動性過剩推動股市上漲的基礎上，居民儲蓄的持續(xù)向股市轉(zhuǎn)移成為推動股市持續(xù)上漲的另一推動力，而且日益強大。散戶投資者普遍缺乏必要的金融知識和風險控制與防范能力，導致股市的脆弱性日益嚴重。自2007年初以來。上證綜合指數(shù)已累計上漲約135％，但從2008年春節(jié)過后便開始一路下跌，出現(xiàn)了嚴重的震蕩。實踐證明，央行上調(diào)法定存款準備金率，其吸納的資金效應可達上千億元，因此一定程度上對股市產(chǎn)生了一些影響。

　　3.3警示效應大于實際效用

　　央行提高法定存款準備率的政策在一定程度上能夠控制流動性，但其實際作用主要體現(xiàn)在警示方面。因為央行多次使用準備金政策和少量的利率政策，預示著央行已經(jīng)察覺到經(jīng)濟過熱并力圖挽救，多次微調(diào)暗示了央行調(diào)控的決心和謹慎的態(tài)度，央行正在向市場釋放緊縮的信號。然而，就目前來說，個人認為被控制的資金對商業(yè)銀行、股票市場、房地產(chǎn)市場等的影響并不大。

　　首先對商業(yè)銀行而言，是因為當前我國商業(yè)銀行存在大量超額準備金。

　　通常商業(yè)銀行2.5％左右的超額準備金率是較為合理的。而2008年8月末的商業(yè)銀行超額準備率高達3.86％，超過正常水平1.36％。而上調(diào)0.5個百分點的準備金率，只會減少商業(yè)銀行的超額準備金，對部分超額準備金少的銀行產(chǎn)生一定影響。對于商業(yè)銀行業(yè)整體而言不會帶來太大的直接影響；而且商業(yè)銀行還可以通過變現(xiàn)手中的短期資產(chǎn)來回避央行的調(diào)控。因此，當商業(yè)銀行資金充足的情況下調(diào)高準備金率對銀行信貸和銀行效益都不會產(chǎn)生太大影響。但是，如果央行繼續(xù)調(diào)高準備金率至17％左右，將會對銀行業(yè)產(chǎn)生不小的震動。

　　其次對股市而言，上調(diào)準備金率只對股民的心理產(chǎn)生一定影響，而不會對股市的資金供給產(chǎn)生直接影響。因為股市的資金主要由散戶和機構(gòu)構(gòu)成。按照以往的經(jīng)驗，央行多次調(diào)高準備金率，股市均是出現(xiàn)短期震蕩、低開高走。短期的震蕩更是為股民提供了良好的買人機會。2008的大盤進一步印證了這一觀點：股指早盤受到央行上調(diào)存款準備金率的影響，開盤迅速探低，但在場外資金逢低買盤的推動下很快回穩(wěn)，重要指數(shù)均翻紅。

　　再次從房地產(chǎn)市場來看：房地產(chǎn)市場受到的沖擊也不會很大。因為盡管提高法定準備金率的政策凍結(jié)了商業(yè)銀行的一部分資金，但由于商業(yè)銀行資金充足，調(diào)控力度顯得相對較小，對商業(yè)銀行的貸款能力影響并不大。另外，各種融資方式、高漲的投資情緒以及不斷涌入的熱錢也為房地產(chǎn)市場提供了足夠的流動性。因此，房地產(chǎn)投資在資金方面不會受到太大的約束。另一方面，就本次提高準備金率政策的目的來看，主要是為了控制市場中的過多流動性，而不是具體針對某一市場，更不是針對房地產(chǎn)市場�？傮w來看，央行試圖用連續(xù)上調(diào)法定存款準備金率的手段來治理流動性過剩問題，以解決目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟過熱的整體趨勢。效應已經(jīng)逐漸發(fā)揮，但并不是十分理想。

　　4 相關(guān)建議

　　2008年人民幣存款準備金率6次上調(diào)和2次下調(diào)，市場資金面松緊變化較為頻繁，貨幣政策操作環(huán)境越來越復雜。存款準備金制度作為中央銀行的一種貨幣政策工具，發(fā)揮了其應有的作用，建議將保證金類存款納入存款準備金繳存范圍；建議按存款的期限確定存款準備金率，這樣有利于鼓勵商業(yè)銀行根據(jù)存款的性質(zhì)與期限進行有效的資產(chǎn)負債匹配，達到調(diào)控經(jīng)濟的目的：建議將我國目前實行的準備金制度，改為以10日平均存款余額為提取基礎。