摘 要：在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)的研究成果的基礎(chǔ)上,認(rèn)為M2/GDP作為影響銀行體系脆弱性的一個(gè)顯著變量,研究其作用機(jī)理有著重要意義。主要基于股票市場(chǎng)角度,從M2到GDP的傳導(dǎo)機(jī)制出發(fā),分析了M2/GDP影響銀行體系脆弱性的作用機(jī)理,指出傳導(dǎo)機(jī)制的不暢通造成該比率過高,進(jìn)而加劇了銀行體系的脆弱性。最后,針對(duì)這個(gè)分析結(jié)論,提出了一些有助于改善銀行體系脆弱性的對(duì)策建議。

　　關(guān)鍵詞：M2/GDP;銀行體系;脆弱性;傳導(dǎo)機(jī)制

　　1 銀行體系脆弱性影響因素的實(shí)證研究概述

　　伍志文(2002)采用廣泛的指標(biāo)體系運(yùn)用Logistic模型對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行1991-2000年的脆弱性進(jìn)行了測(cè)度和實(shí)證分析,指出金融變量是導(dǎo)致銀行體系脆弱性的主要因素。曾詩(shī)鴻在《金融脆弱性理論》(2004)中,指出不良貸款是產(chǎn)生金融體系脆弱性和銀行危機(jī)的主要原因,并引用了Brenda Gonzales�睭ermosillo(1999)研究得出銀行體系的脆弱度=(不良貸款-資本-貸款準(zhǔn)備金)/總資產(chǎn)這一公式,通過建立不良貸款率動(dòng)態(tài)模型來(lái)解釋與預(yù)測(cè)銀行體系的脆弱性。劉雯在《銀行體系脆弱性實(shí)證研究》(2007)中,基于1986-2005年的因子分析選取了國(guó)有商業(yè)銀行1986-2005年的15項(xiàng)指標(biāo)運(yùn)用spss軟件中的因子分析法對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的脆弱性進(jìn)行測(cè)算,除了國(guó)有商業(yè)銀行自身的脆弱因素外,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、金融監(jiān)控力度的大小、金融政策的實(shí)施等外部因素對(duì)我國(guó)國(guó)有銀行體系脆弱性的變化也有著重要影響。嚴(yán)太華、李寧在《我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行體系脆弱性影響因素分析》(2009)中采用Logist、Probit模型和Granger因果檢驗(yàn)分析,認(rèn)為在金融變量中,存貸比、M2與GDP的比例、國(guó)有商業(yè)銀行總資產(chǎn)收益率、外匯儲(chǔ)備相對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例均對(duì)銀行體系脆弱性產(chǎn)生較大影響。并且M2與GDP的比例(金融深化率)與國(guó)有商業(yè)銀行體系脆弱性呈正相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明,經(jīng)濟(jì)貨幣化程度對(duì)銀行體系有重要影響,關(guān)于這一因素的作用機(jī)理將是下文論述的重點(diǎn)。

　　2 機(jī)理分析

　　2.1 M2/GDP比率的意義與中國(guó)的M2/GDP比率

　　麥金農(nóng)于1972年提出M2/GDP指標(biāo)。麥金農(nóng)以M2/GDP為衡量金融增長(zhǎng)的指標(biāo)考察了日本、韓國(guó)等國(guó)貨幣政策改革后的金融增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)狀況,并比較分析了發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家金融增長(zhǎng)及金融深化的差異,結(jié)果顯示降低通脹及提升利率的政策提高了一國(guó)的M2/GDP,M2/GDP的提高顯著促進(jìn)了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此后M2/GDP作為金融增長(zhǎng)的衡量指標(biāo),廣泛用于分析一國(guó)的金融深化程度與金融發(fā)展?fàn)顩r。

　　從表1中可以看出,中國(guó)的M2/GDP在大部分年份呈現(xiàn)不斷攀高的趨勢(shì),并且相比較其他國(guó)家而言,中國(guó)的M2/GDP明顯偏高,但這并不能說(shuō)明中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)與體系是世界上最發(fā)達(dá)的。我國(guó)長(zhǎng)期較高的M2/GDP,實(shí)際上暴露出商業(yè)銀行的支付風(fēng)險(xiǎn)及可能的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行集中的大量存款沒有創(chuàng)造相應(yīng)數(shù)量的GDP,貨幣資金的邊際生產(chǎn)力處于一個(gè)不斷下降的水平,同時(shí)M2/GDP的提高意味著M2的增長(zhǎng)速度大大快于GDP的增長(zhǎng)速度,存在著超額貨幣供應(yīng)量,隱藏潛在通貨膨脹的可能。當(dāng)然,我們要聯(lián)系實(shí)際國(guó)情,才能合理界定這個(gè)指標(biāo)的適用范圍,比如說(shuō),超高的M2/GDP比率在特定情況下并不是就意味著通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),例如,在1998-2002年間的高M(jìn)2/GDP比率下,中國(guó)非但沒有出現(xiàn)通貨膨脹,還出現(xiàn)了通貨緊縮。不過,這個(gè)范圍的界定并不是本文要探討的問題,我們?cè)诶斫膺@個(gè)指標(biāo)的意義后,將重點(diǎn)研究M2/GDP影響銀行體系脆弱性的作用機(jī)理。

　　2.2 M2/GDP影響銀行體系脆弱性的機(jī)理分析

　　通過借鑒國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者的研究成果,我們知道M2/GDP是顯著影響銀行體系脆弱性的金融變量,那么這個(gè)變量是如何作用于銀行體系的脆弱性的呢?關(guān)于這個(gè)問題的研究并不多,筆者認(rèn)為,如果對(duì)這個(gè)指標(biāo)的作用機(jī)理做一個(gè)合理分析,對(duì)識(shí)別與探索改善銀行體系脆弱性的渠道將會(huì)有良好的參考價(jià)值。

　　首先,我們知道股票市場(chǎng)是發(fā)揮M2到GDP的傳導(dǎo)機(jī)制的一個(gè)主要載體,關(guān)于中國(guó)股市的有效性的論述也是很多,下面主要就這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的有效性進(jìn)行一個(gè)實(shí)證分析。我們選取了1991-2008年間的M2與GDP的數(shù)據(jù),考慮到時(shí)間序列的特點(diǎn)以及消除自相關(guān)性的需要,擬建立雙對(duì)數(shù)模型如下:ln(M2)=C+A*ln(GDP)+AR(1),利用Eviews軟件對(duì)M2、GDP之間關(guān)系進(jìn)行回歸分析,得到的計(jì)算結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)格式如下:

　　ln(M2)= 8.890+0.413ln(GDP)

　　t = (7.998117) (5.7505113)

　　R^2=0.999269 S.E=0.019440 F=7519.702 DW=2.044856

　　ln(GDP)的系數(shù)為0<0.413<1,從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)看,表明ln(GDP)每增加或減少一個(gè)百分點(diǎn),ln(M2) 增加或減少0.413個(gè)百分點(diǎn);模型的估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)誤差為S.E=0��019440,表明回歸方程的精度較高,較好地表述了GDP與M2之間的函數(shù)關(guān)系。模型的擬合優(yōu)度較高(R^2=0��999269),表明樣本回歸直線的解釋能力為99��92%,也就是說(shuō)ln(M2)的總變差中,由解釋變量解釋的部分占99��92%。并且t檢驗(yàn)與F檢驗(yàn)均通過了,另外,通過廣義查分法,已經(jīng)消除了自相關(guān)性,DW檢驗(yàn)通過,故我們可以論證M2與GDP之間存在密切的函數(shù)關(guān)系,那么這個(gè)M2/GDP是如何影響銀行體系的脆弱性的呢,我們可以基于M2到GDP以股票市場(chǎng)為中介產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)為例。

　　貨幣政策的財(cái)富傳導(dǎo)渠道。具體到股票市場(chǎng),就涉及到兩個(gè)方面:一是與不對(duì)稱信息效應(yīng)有關(guān),在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中,逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題會(huì)降低銀行的貸款意愿,影響企業(yè)投資支出,使得貨幣政策信貸傳導(dǎo)受阻。解決信貸渠道中非對(duì)稱信息問題的一種有效方法是提高企業(yè)凈值或貸款擔(dān)保品價(jià)值。而股票價(jià)格上漲是導(dǎo)致企業(yè)凈值增加的重要途徑之一,以企業(yè)在銀行的股票質(zhì)押貸款行為為例,若股票價(jià)格上漲(P↑),企業(yè)在銀行的質(zhì)押貸款價(jià)值增加(Z↑),企業(yè)違約的概率降低,因此鼓勵(lì)了銀行對(duì)企業(yè)的貸款(D↑),進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)投資(I↑),投資的增加有利于促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)(G↑);其傳導(dǎo)機(jī)制為:M2↑→P↑→Z↑→逆向選擇↓道德風(fēng)險(xiǎn)↓→D↑→I↑→G↑;二是通過影響投資者的股市收入,改變其消費(fèi)支出。若股票價(jià)格上漲(P↑),股市流通市值增加(S↑),投資者獲得資本利得,進(jìn)而賬面收入和實(shí)際收入增加(W↑),刺激其消費(fèi)支出增長(zhǎng)(C↑),消費(fèi)的增加有利于引導(dǎo)生產(chǎn)的加快,從而促進(jìn)增長(zhǎng)(G↑)。其傳導(dǎo)機(jī)制為:M2↑→P↑→S↑→W↑→C↑→G↑。

　　從表1中可以看出,中國(guó)的M2 /GDP在大部分年份呈現(xiàn)不斷攀高的趨勢(shì)。結(jié)合以上的傳導(dǎo)過程,我們可以認(rèn)為,如果M2/GDP較高,從股市的角度說(shuō),表明存在較多的貨幣供應(yīng)量并沒有通過股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為GDP, 貨幣資金的邊際生產(chǎn)力處于一個(gè)不斷下降的水平。也就是說(shuō)央行發(fā)行的貨幣沒有達(dá)到增加固定資產(chǎn)投資,提高投資收益率與居民消費(fèi)水平的目的,那么這樣很顯然會(huì)容易造成經(jīng)濟(jì)的不景氣。具體會(huì)表現(xiàn)在某些行業(yè)或者某些區(qū)域經(jīng)濟(jì)的下滑,在經(jīng)濟(jì)一體化的今天,甚至?xí)�影響較廣區(qū)域的經(jīng)濟(jì),也就是說(shuō)借款人將無(wú)力還貸,形成大量不良貸款,這些都將直接給銀行的效益帶來(lái)很大的壓力,增強(qiáng)了銀行的支付風(fēng)險(xiǎn)及可能的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。而前文提到,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率,投資收益率,消費(fèi)增長(zhǎng)率,不良貸款都是影響銀行體系脆弱性的重要變量,也就是說(shuō)M2/GDP這一指標(biāo)由于傳導(dǎo)機(jī)制的不暢造成比率過高,是造成影響銀行體系脆弱性的其他變量發(fā)生變化的一個(gè)內(nèi)因,那就是說(shuō),在一個(gè)不成熟的金融體系中,比如說(shuō)股票市場(chǎng)存在缺陷,沒有充分發(fā)揮傳導(dǎo)中介的作用,將會(huì)給銀行體系的脆弱性帶來(lái)很大的沖擊。 那么針對(duì)這個(gè)分析結(jié)論,筆者對(duì)如何改善銀行體系脆弱性提出一些建議。

　　3 對(duì)策與建議

　　筆者認(rèn)為,當(dāng)前可以從以下三方面著手,改善銀行體系的脆弱性。

　　第一,強(qiáng)化M2到GDP的傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。以股票市場(chǎng)為例,要大力發(fā)展股票市場(chǎng),推動(dòng)直接融資,促使國(guó)有產(chǎn)權(quán)的多元化,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的支配力。股市要為所有的企業(yè)融資,尤其是對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ�、市�?chǎng)占有率高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),要用股票融資來(lái)支撐和培育產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展,構(gòu)建良性融資循環(huán)機(jī)制。另外,加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的互動(dòng)。首先要加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程,因?yàn)檫@是是加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)互動(dòng)程度的前提條件,其次,在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,合理進(jìn)行金融創(chuàng)新,我們知道金融創(chuàng)新所形成的金融工具在市場(chǎng)歸屬上具有模糊性。這些創(chuàng)新工具既可以作為貨幣市場(chǎng)工具,又可以作為資本市場(chǎng)工具,這就加速了資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間的流動(dòng),從而促進(jìn)了兩者的互動(dòng)。

　　第二,要增強(qiáng)銀行自身的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前一些銀行從國(guó)外引進(jìn)一些建立在復(fù)雜計(jì)量模型上的風(fēng)險(xiǎn)防控體系,但是,這些引進(jìn)的體系的適用性是有待商榷的,歐美主要金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中出現(xiàn)的大批倒閉現(xiàn)象就給我們敲響了警鐘。在這里,我們可以借鑒富國(guó)銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),該銀行的經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定上升趨勢(shì),并未受到此次金融危機(jī)的明顯沖擊。據(jù)了解,富國(guó)銀行之所以抵御了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的沖擊,一個(gè)主要因素就是源于自身的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,該銀行圍繞不同客戶需求,開發(fā)出一系列金融服務(wù)產(chǎn)品,形成了全方位、多元化的產(chǎn)品體系,分散了其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),從而最大限度的規(guī)避了外界因素對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)內(nèi)生脆弱性的沖擊。我們可以借鑒這種基于分散風(fēng)險(xiǎn)的管理理念來(lái)構(gòu)建符合我國(guó)銀行現(xiàn)實(shí)需要的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的。其次,銀行自身要有一個(gè)正確的品牌發(fā)展理念。培育一個(gè)良好的,備受消費(fèi)者信賴與市場(chǎng)認(rèn)可的品牌將會(huì)是弱化脆弱性的一個(gè)很好渠道。

　　第三,培育一個(gè)良好的金融生態(tài)環(huán)境。銀行體系絕非是一個(gè)獨(dú)立創(chuàng)造金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的系統(tǒng),它的運(yùn)行更廣泛地涉及其賴以生存區(qū)域的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法治等基本環(huán)境要素。換句話說(shuō),銀行業(yè)的任何微觀機(jī)制都是依托一定的宏觀環(huán)境和制度條件而運(yùn)行的。銀行等金融機(jī)構(gòu)要想更深入地挖掘自身的發(fā)展?jié)摿εc提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,就必須徹底改善其賴以生存和發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境。概括地說(shuō),包括繼續(xù)深化金融體制改革、轉(zhuǎn)換政府職能、加強(qiáng)信用制度和信用文化建設(shè),建立以保護(hù)債權(quán)為中心的規(guī)范有序的社會(huì)法律和信用環(huán)境等等。概括地說(shuō),包括繼續(xù)深化金融體制改革、轉(zhuǎn)換政府職能、加強(qiáng)信用制度和信用文化建設(shè),建立以保護(hù)債權(quán)為中心的規(guī)范有序的社會(huì)法律和信用環(huán)境等等。

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