摘　要：文章對目前我國投融資中存在的一些問題，如投融資體制以國有經(jīng)濟導(dǎo)向為主，同當前經(jīng)濟增長格局與投資績效不匹配；融資渠道仍較為單一，過度依賴銀行貸款；信用秩序混亂，投資人權(quán)益得不到有效保護；銀行、證券系統(tǒng)存在較大的風險隱患等問題進行了分析，并提出了建議。

　　關(guān)鍵詞：投融資　　渠道　　信用秩序

　　改革開放20多年來，我國經(jīng)濟已逐步由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，與此相適應(yīng)，投融資領(lǐng)域也進行了一系列改革，目前已初步實現(xiàn)了投資主體多元化、資金來源多渠道、融資方式多樣化的格局，市場對資源配置的基礎(chǔ)性作用日益增強，政府對投融資的管理也有了很大改進。但是，目前投融資中還有一些方面不適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的要求，必須盡快加以改革。

　　一、投融資中存在的主要問題

　　1.投融資體制以國有經(jīng)濟導(dǎo)向為主，同當前經(jīng)濟增長格局與投資績效不匹配。盡管我國投融資格局已多元化，但這種多元化仍然是以國有經(jīng)濟為主導(dǎo)，從投資上來看，國有經(jīng)濟所占比例過高，投資領(lǐng)域過寬。1997年國有經(jīng)濟占全社會固定資產(chǎn)投資的比例為53%，仍是投資的主體。國有經(jīng)濟分布范圍過于寬泛，一方面國有經(jīng)濟并沒有從一般競爭性投資領(lǐng)域撤出，同時在交通、能源、電信、金融等領(lǐng)域繼續(xù)居主導(dǎo)或壟斷地位。據(jù)估計，我國國有企業(yè)資產(chǎn)份額平均行業(yè)比重61%，工、農(nóng)、中、建四大國有獨資商業(yè)銀行貸款占全部金融機構(gòu)貸款總額的比例近年有所下降，但仍達59%.國有經(jīng)濟由于所有者主體缺位，產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，存在著投資盲目，效率低下的弊病。而相比之下，許多高效率的非國有企業(yè)卻因為國有經(jīng)濟的行政性壟斷及投資政策在產(chǎn)業(yè)準入方面的限制而被排斥在許多投資領(lǐng)域之外，發(fā)展空間狹小。從融資來看，財政的投資對象主要是國有企業(yè)，特別是近幾年實施積極的財政政策，財政投資比重有所上升，相對應(yīng)國有經(jīng)濟的支持力度加大。近兩年銀行信貸向壟斷行業(yè)及大企業(yè)集中的趨勢十分明顯，而壟斷性行業(yè)企業(yè)及大企業(yè)絕大部分為國有經(jīng)濟，同時，銀行強化內(nèi)部管理，建立了嚴格的內(nèi)控制度，有的行甚至制定了不切實際的信貸管理辦法，新發(fā)放貸款要保證100%收回，否則對當事人進行處分，而沒有建立相應(yīng)的激勵機制，這樣若是發(fā)放非國有經(jīng)濟貸款收不回，則責任更難說清，更促進銀行信貸向國有企業(yè)集中。改革開放以來，我國經(jīng)濟增長宏觀格局在所有制構(gòu)成方面已發(fā)生了顯著的變化，非國有經(jīng)濟在支撐經(jīng)濟增長和有效吸納就業(yè)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。1996年非國有經(jīng)濟在全國工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值中所占比重為71.5%，占城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口的比重為65.6%，占商業(yè)零售額比重達72.8%.

　　2.融資渠道仍較為單一，過度依賴銀行貸款。目前我國已初步形成融資渠道多元化格局，特別是股票市場發(fā)展快速，2000年末股票市價總值占GDP比重超過50%，至2001年9月末，全國已有上市公司1154家，累計融資7700多億元。但總體來看，能上市的公司為數(shù)相對較少，上市公司是很珍貴的“殼”資源，此外，企業(yè)債券市場已逐步萎縮， 使大部分企業(yè)無法通過直接融資籌集資金，仍過分依賴銀行貸款，2001年9月末，企業(yè)通過股市融資余額占銀行貸款余額的7%，1-9月企業(yè)在股票市場累計籌資占新增銀行貸款的10%.1999年貸款融資占非金融企業(yè)外源融資的比例仍高達89.89%，股票融資占外源融資的比例為9.11%，債券融資占外源融資比重僅為1%.與發(fā)達國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)相比，美國、日本的外源融資中只有20%左右是貸款融資，80%左右是證券市場融資。我國外源融資中，貸款融資處于絕對主導(dǎo)地位，從日本、韓國的發(fā)展過程看，銀行信貸在企業(yè)融資中所占比重過高，對企業(yè)發(fā)展和整個宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定十分不利，一旦發(fā)生危機，很容易引致債務(wù)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致危機的出現(xiàn)。

　　3.信用秩序混亂，投資人、債權(quán)人權(quán)益得不到有效保護。政府、企業(yè)都將融資作為地方經(jīng)濟及企業(yè)發(fā)展的基本條件，想方設(shè)法拓寬融資渠道，吸引資金投入，甚至指令銀行發(fā)放貸款，而對如何歸還借款考慮不夠，甚至有的在借款之初就不打算還款。一些企業(yè)借改制之機惡意逃廢銀行債務(wù)，有些地方政府的個別領(lǐng)導(dǎo)人對此持包庇、縱容態(tài)度。調(diào)查表明，截至2000年底，工、農(nóng)、中、建、交五家商業(yè)銀行開戶的62656家改制企業(yè)，涉及貸款本息5792億元，其中經(jīng)過金融債權(quán)管理機構(gòu)認定的逃廢債企業(yè)32140戶，占改制企業(yè)的51%，逃廢銀行貸款本息1851億元，占改制企業(yè)貸款本息的32%.股票市場定位于國有企業(yè)籌集大量資金，為國企改革脫困服務(wù)，上市公司視股民的錢為不需還本付息的無償資金來源，“圈錢”意識強烈，用“圈”得的錢盲目投資，甚至大手大腳，致使“一年盈、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象普遍，廣大中小投資者少有紅利可分，反而還要以配股等形式追加投資。企業(yè)債券市場也由于發(fā)債企業(yè)到期不能兌付，由銀行墊付或?qū)е录m紛，致使企業(yè)債券市場逐步萎縮。由于社會信用秩序混亂，一些企業(yè)存在著嚴重的道德風險，投資者權(quán)益得不到有效保護，不但損害了投資人的利益，挫傷了投資人的信心，也對融資渠道的長久暢通帶來不利影響。

　　4.政府職能定位問題。從作為管理者的定位看，政府部門職能交叉重疊，政出多門，仍存在過多的行政審批，間接調(diào)控能力較弱。

　　5.銀行、證券系統(tǒng)風險隱患突出。銀行是重要的融資中介，證券市場作為重要的融資市場，其在投融資乃至整個經(jīng)濟生活中都發(fā)揮著舉足輕重的作用，如果銀行、證券業(yè)風險爆發(fā)，投融資鏈條中斷，對投融資甚至整個經(jīng)濟金融的穩(wěn)定都會造成巨大損害，如墨西哥金融危機、東南亞金融危機，不但影響本國經(jīng)濟，對世界經(jīng)濟都造成了一定影響。我國由于種種原因，風險隱患比較突出，銀行系統(tǒng)形成了一定的不良資產(chǎn)，如處理不當，就可能引發(fā)金融動蕩。從證券市場看，股市泡沫嚴重，股票價格與企業(yè)業(yè)績嚴重背離，2000年末上證A股市盈率達58.22%，位居世界前列。股市弄虛作假，如一些企業(yè)包裝上市，億安科技股票操縱案、銀廣廈做假賬聯(lián)手炒作股票案等。一旦潛在的風險轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的風險，損害將是難以估量的。

　　二、建議和措施

　　一是為非國有企業(yè)創(chuàng)造一個公平的投融資環(huán)境。要打破行業(yè)壟斷，積極促進競爭，為企業(yè)提供一個公平競爭和發(fā)展的環(huán)境，同時一些主要由國家財政投資為主的基礎(chǔ)性建設(shè)項目也完全可以引入競爭機制，允許非國有經(jīng)濟參股進入。通過采用BOT等多種項目融資方式成立項目公司，非國有經(jīng)濟可以發(fā)揮更大作用。要解除對非國有經(jīng)濟的融資歧視，首先是要從根本上改變國有銀行信貸發(fā)放過程中的“成份論”傾向，強化利潤約束，建立健全激勵機制，同時進一步發(fā)展和完善銀行體系，提高金融服務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量。其次是盡快解除對資本市場的計劃控制和行政干預(yù)，在直接融資上給予非國有經(jīng)濟平等的進入條件，由市場來決定企業(yè)上市資格。應(yīng)盡快考慮開放二板市場，在條件具備的地區(qū)設(shè)立低標準的股權(quán)交易市場，為符合條件的企業(yè)開辟直接融資渠道。

　　二是采取有效措施，切實保障投資人、債權(quán)人權(quán)益。政府和企業(yè)必須轉(zhuǎn)變觀念，切實保障投資人的權(quán)益，以保持融資渠道的長久暢通。要下大力整治社會信用環(huán)境，嚴厲打擊借改制之機惡意逃廢銀行債務(wù)的行為，對責任人要嚴肅處理，嚴禁其易地為官。對資本市場要從為國企改革脫困服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人獲得良好的投資回報服務(wù)，加強對上市公司的管理，真正啟動退市機制，實現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

　　三是對政府職能定位進行改革。主要是對政府的雙重功能定位清楚，作為投資主體的定位，政府必須從競爭性領(lǐng)域完全退出，政府投資只限于關(guān)系國家安全和全社會利益的領(lǐng)域。特別是國債投資，是特殊時期的特殊作法，不是長久之計，要注意發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用，帶動民間投資，不能孤軍作戰(zhàn)。作為管理者的定位，政府對投融資的調(diào)控要從直接控制向主要運用財政貨幣政策、稅收政策和產(chǎn)業(yè)政策的間接控制轉(zhuǎn)變，除重大項目外，政府一般不對項目進行審批，確需政府審批的項目，也將盡可能簡化審批程序。

　　四是防范和化解金融風險，保障投融資的順利進行。目前，金融風險問題已引起國家的高度重視，并已采取有效措施防范和化解風險，如發(fā)行2700億元特別國債，用于補充四大國有獨資商業(yè)銀行的資本金，建立資產(chǎn)管理公司，接管國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，當前應(yīng)注意由于經(jīng)濟增長放慢，從而對金融風險的關(guān)注讓位于對經(jīng)濟增長的關(guān)注。應(yīng)進一步深化銀行的商業(yè)化改革，完善商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，并逐步將國有獨資商業(yè)銀行改造成國家控股、國內(nèi)企業(yè)、居民及外國資本入股的股份制商業(yè)銀行，符合條件的公司上市。一些地方性股份制商業(yè)銀行，督促其股東充實資本金，并吸納社會資金入股，使我國的銀行資本充足率盡快達到巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，增強其抵御風險的能力。進一步健全銀行內(nèi)控制度，落實貸款的“三查”制度。規(guī)范上市公司運作，嚴厲打擊股市黑幕操作，對弄虛作假、包裝上市、操縱股價等責任人進行嚴肅處理，保證上市公司質(zhì)量。溝通和規(guī)范貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系，防范信貸資金違規(guī)流入股市。

　　五是大力發(fā)展資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道。我國居民儲蓄存款已近八萬億元，加之我國企業(yè)資本市場融資比例遠遠低于國外一些國家，資本市場仍有較大的發(fā)展空間，應(yīng)大力規(guī)范和發(fā)展資本市場，促進企業(yè)直接融資，促使企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。特別是從國外經(jīng)驗看，債券融資不但可以獲得長期資金來源，最大限度地發(fā)展企業(yè)，而且能夠屏蔽貸款融資和股權(quán)融資的不利之處，債券融資已成為企業(yè)融資的主渠道，而我國資本市場發(fā)展滯后于貨幣市場，企業(yè)債券市場又明顯落后于股票市場，因此，今后要把大力發(fā)展規(guī)范的企業(yè)債券市場作為發(fā)展的重點。

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