九十年代以來，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)戰(zhàn)后持續(xù)期最長的擴(kuò)張，而且呈現(xiàn)高增長、低失業(yè)、低通脹的良好態(tài)勢。企業(yè)投資支出強(qiáng)勁，居民消費(fèi)旺盛，股票市場強(qiáng)勁攀升。反觀另兩大經(jīng)濟(jì)體歐盟和日本，一個是失業(yè)率居高不下、歐元疲弱不振，另一個則經(jīng)濟(jì)低迷、金融和百貨業(yè)破產(chǎn)案不斷。同樣的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，為何美國能一枝獨(dú)秀？美國獨(dú)具特色的小企業(yè)投融資體系使其微觀經(jīng)濟(jì)充滿活力是一個重要因素，其中小企業(yè)投資公司計(jì)劃（Small BusinessInvestment Company Program）更是值得各國借鑒。1958年，美國波士頓地區(qū)儲備銀行針對小企業(yè)普遍存在的長期資本短缺問題，向國會提交了一份報告。為此，國會創(chuàng)立了由小企業(yè)管理局（SBA）指導(dǎo)的SBIC計(jì)劃。SBIC利用自有資本和聯(lián)邦政府的優(yōu)惠融資，向具有潛力的小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金。四十年來，SBIC取得巨大的成功。AOL、Intel、APPle、Sun等譽(yù)滿全球的跨國公司在成功之路上無不有SBIC的影子。更重要的是，SBIC在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的投資為美國創(chuàng)造超過100萬的就業(yè)機(jī)會，扶持了數(shù)萬家小企業(yè)的發(fā)展。

　　一、追求長期資本增值的投資理念

　　SBIC計(jì)劃的核心目標(biāo)是通過資本增值來實(shí)現(xiàn)其長期收益。由此可見它注重較長一段時期后的投資回報，而非期望從短期投資企業(yè)中獲利，這與銀行貸款有顯著差異。

　　銀行向企業(yè)發(fā)放中短期貸款，以存貸款利息差做為收入來源。對銀行來說，企業(yè)能否及時償還債務(wù)才是最重要的。至于企業(yè)未來的發(fā)展前景與它關(guān)系不大，即使企業(yè)取得巨大成功，銀行也不能分享成功的利益。但萬一企業(yè)虧損或破產(chǎn)，銀行貸款就可能遭受損失甚至無法收回。銀行貸款風(fēng)險和收益的高度不對稱性導(dǎo)致銀行追求收益率較低的穩(wěn)健回報，在決定是否發(fā)放貸款時特別關(guān)注企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)、財務(wù)狀況等靜態(tài)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

　　SBIC的投資恰恰相反。盡管SBIC的投資中有一部分是純粹的債務(wù)投資（包括貸款和債券），但權(quán)益資本投資和帶有股權(quán)性質(zhì)的債務(wù)融資占主要地位。

　　如表1所示，SBIC作為政府和私人部門間的橋梁，很好地彌補(bǔ)了市場失靈，支持了一大批小企業(yè)的成長，促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的繁榮。當(dāng)初默默無名的小企業(yè)如Intel、蘋果、聯(lián)邦快遞等在發(fā)展初期得到SBIC的幫助后變成世界聞名的跨國公司。

　　1999年SBIC的總投資金額為42.209億美元，股權(quán)投資就高達(dá)30.57億美元，占總投資的72.4％，而純粹的債務(wù)融資僅有2.765億美元，所占比重是6.6％。這說明股權(quán)形式的融資更為小企業(yè)所偏好。SBIC的參與式管理和股權(quán)所有者身份把投資方和融資方的利益緊密融合在一起，對企業(yè)形成較有效的約束機(jī)制，有助于解決銀行和企業(yè)間所存在的信息不對稱問題，避免企業(yè)產(chǎn)生損害投資者利益的道德危害行為。相應(yīng)的，SBIC對企業(yè)的融資大多以較長一段時期內(nèi)的權(quán)益性投資為主。

　　二、有別于一般風(fēng)險投資公司的投資領(lǐng)域多元化

　　在確立長期投資以獲得企業(yè)未來成長回報的理念后，SBIC的投資對象自然是具備巨大發(fā)展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)。SBIC對企業(yè)過去的歷史和現(xiàn)狀要求并不嚴(yán)格。那些有獨(dú)特創(chuàng)新的產(chǎn)品技術(shù)或服務(wù)、明確可操作的企業(yè)發(fā)展計(jì)劃、有可能在某一領(lǐng)域處于市場主導(dǎo)地位、由富有遠(yuǎn)見的企業(yè)家所領(lǐng)導(dǎo)的小企業(yè)為SBIC所偏愛。SBIC與普通風(fēng)險投資公司也不同。風(fēng)險投資公司對企業(yè)的投資以股權(quán)為主，追求的目標(biāo)是在一定投資期限后，順利地將企業(yè)上市或出售。這要求企業(yè)從事高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)或服務(wù)，能顯示出未來誘人的前景。因此風(fēng)險投資公司主要投資于計(jì)算機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品的制造業(yè)、軟件業(yè)、電信生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)、基因工程藥物等少數(shù)產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門投資較少。

　　1.普通SBIC投資于廣泛的領(lǐng)域。普通的SBIC在融資上受到小企業(yè)管理局的優(yōu)惠支持，投資形式多樣，涉及任何能持續(xù)增長的小企業(yè)而不論其是否屬高科技產(chǎn)業(yè)。因此與風(fēng)險投資公司相比，它投資范圍不受限制，選擇余地較大。從高技術(shù)含量的計(jì)算機(jī)軟件服務(wù)、新型材料生產(chǎn)到有創(chuàng)意的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)甚至專業(yè)化的零售和寵物服務(wù)，只要企業(yè)能向SBIC證明其未來的發(fā)展?jié)摿�，就有可能獲得垂青。由于戰(zhàn)線鋪得過長，SBIC投資計(jì)劃自1958年啟動以來引起不少非議。1991年國會甚至討論準(zhǔn)備取消這一計(jì)劃。幸運(yùn)得是，美國小企業(yè)管理局向國會提交一份報告，建議修改相關(guān)的一些條款以增強(qiáng)SBIC的投資效率。此后，美國經(jīng)濟(jì)走出低谷，以知識創(chuàng)新為特征的新經(jīng)濟(jì)持續(xù)十年的繁榮給很多小企業(yè)帶來巨大商機(jī)。SBIC在一些小企業(yè)中的長期投資也產(chǎn)生意想不到的收益，SBIC大獲成功。國會對其的爭議也就不了了之，更多的退休基金、銀行資金、大公司資金源源不斷地流向SBIC.當(dāng)然，SBIC也在適當(dāng)收縮戰(zhàn)線，選擇與自身管理人背景相近的產(chǎn)業(yè)部門做為主要的投資方向。

　　2.特殊SBIC的投資范圍。所謂特殊的SBIC（SSBIS）是指專門投資于經(jīng)濟(jì)上有困難或身體有缺陷的個人所創(chuàng)辦的企業(yè)的小企業(yè)投資公司。SSBIC與SBIC的投資差別不大，只是SSBIC在融資方面與SBIC有些差異。它可以通過向小企業(yè)管理局發(fā)行相當(dāng)于私人資本總額的累積優(yōu)先股來獲得資金，該優(yōu)先股附有在15年內(nèi)強(qiáng)制贖回的條款。SSBIC若以權(quán)益證券或高質(zhì)量的次級債務(wù)工具投資于小企業(yè)，它還可向小企業(yè)管理局售出相同金額的次級優(yōu)先股來籌資。當(dāng)然SSBIC與SBIC一樣，都可以發(fā)行有小企業(yè)管理局擔(dān)保的債券和參與證券來集資，不過SSBIC在十年期債券前五年的利息支付時能得到小企業(yè)管理局三個百分點(diǎn)的補(bǔ)貼。融資結(jié)構(gòu)和成本的差異使SSBIC的投資范圍會更多地受小企業(yè)管理局的限制。與普通的SBIC相比，它的資金通常更集中地投向某些產(chǎn)業(yè)但并非聚焦于高科技產(chǎn)業(yè)。

　　3.以高科技產(chǎn)業(yè)為主的風(fēng)險投資型SBIC.20世紀(jì)90年代納斯達(dá)克證券市場的繁榮使許多投資于以信息技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險基金在企業(yè)IPO后獲得巨大成功。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以互聯(lián)網(wǎng)投資為主的風(fēng)險資金年回報率在1990年代達(dá)到60％～100％，而一般的風(fēng)險投資回報率僅有20％左右。這促使許多SBIC改變其原先過寬的投資領(lǐng)域，收縮范圍，關(guān)注回報率更高的高科技產(chǎn)業(yè)。這類風(fēng)險投資型SBIC的投資范圍與普通的風(fēng)險資本投向相似，都偏好高風(fēng)險、高回報、高增長的新興產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)則很少投資。

　　三、定位于小企業(yè)的投資規(guī)模

　　SBIC只投資于美國境內(nèi)的具有較高成長性的小企業(yè)。大多數(shù)SBIC對成長性的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)收入每年能保持20％以上速度持續(xù)增長。小企業(yè)也有一個明確的界定：在作出投資之前兩年，包括所有相關(guān)母公司、子公司、附屬企業(yè)的所有收入總額平均在600萬美元以下，凈資產(chǎn)值則不超過1800萬美元。具體的投資標(biāo)準(zhǔn)如下：

　　1.普通SBIC.單個SBIC向小企業(yè)管理局申請的政府杠桿融資最高不超過9000萬美元，而且對單個企業(yè)的投資還有20％的上限規(guī)定。因此與風(fēng)險投資公司相比，投資金額要少得多。根據(jù)全美小企業(yè)投資公司協(xié)會（NASBIC）的統(tǒng)計(jì)，1991年所有SBIC企業(yè)的中值投資額為37.5萬美元，利用證券融資的SBIC 平均投資額是6.1377萬美元，利用債務(wù)融資的SBIC平均投資額是57.2197萬美元。①而非SBIC性質(zhì)風(fēng)險資本的平均投資金額高達(dá)700萬美元。

　　2.銀行控股的SBIC.小企業(yè)管理署和相關(guān)的國會法律規(guī)定，銀行可將其5％的自有資本和盈余投入SBIC.相對最大凈資產(chǎn)值只有1800萬美元的小企業(yè)所需資金而言，一般資產(chǎn)規(guī)模都有幾百億美元的銀行可以為其附屬的SBIC提供充足的資金。一方面，銀行期望通過SBIC的形式分享所投資的小企業(yè)未來快速成長所帶來的高額回報。另一方面，銀行仍堅(jiān)持傳統(tǒng)的以貸款為主，采用嚴(yán)格的企業(yè)價值評估體系以控制風(fēng)險，追求穩(wěn)定的收益，銀行很難像風(fēng)險資本那樣承受巨大的風(fēng)險來獲取利益。所以銀行控股SBIC的投資規(guī)模介于普通的SBIC和非SBIC類型的風(fēng)險投資公司之間，1999年為359.812萬美元。

　　3.特殊的SBIC.SSBIC在融資上享受不少優(yōu)惠，因此其資金成本比普通的SBIC低，且資金來源較穩(wěn)定。不過SSBIC投資對象局限于特定類型個人創(chuàng)辦的企業(yè)，投資機(jī)會明顯減少。因此，SSBIC無法吸引很多富有的個人或機(jī)構(gòu)資金的興趣，公司本身規(guī)模偏小，相應(yīng)的對小企業(yè)投資金額也很小。1999年，它提供的小企業(yè)融資總數(shù)只有326家，總投資是5910萬美元，平均單個企業(yè)僅18.1288萬美元。

　　四、集中于生命周期初段的投資期限策略

　　表2的數(shù)據(jù)表明，SBIC的投資期限是兩頭大，中間小。超過十年的占21.3％，這主要是SBIC有一部分長期貸款，另外原先的債券轉(zhuǎn)換成股權(quán)形式長期持有的也在增加。6到10年的融資受到冷遇。因?yàn)镾BIC投資對象是小企業(yè)，小企業(yè)的黃金時期應(yīng)該是創(chuàng)立期和擴(kuò)張期。經(jīng)過五六年的發(fā)展，企業(yè)要么走向穩(wěn)定發(fā)展階段，增長速度放緩；要么尚未打開局面，經(jīng)營困難。SBIC自然不會向成長性不高甚至不能表現(xiàn)出發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)投資。大多數(shù)小企業(yè)投資公司更偏好創(chuàng)辦時間在6年以下的小企業(yè)。1年以下，1到3年和3到6年的融資金額占1999年度融資總額的70.9％。該類企業(yè)大多處于初創(chuàng)期，如果經(jīng)營成功，資本增值潛力巨大。按照生命周期理論，企業(yè)的發(fā)展可分為5個階段：種子期、創(chuàng)立期、增長期、擴(kuò)張期、成熟期。SBIC雖投資于企業(yè)的各個發(fā)展階段，但絕大部分集中于創(chuàng)立期、增長期，對種子期、擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)投資相對較少一些。

　　種子期企業(yè)的資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者自身的積累、親朋好友的借款。投資天使是這一時期風(fēng)險資本的主要提供者。他們是富有的個人，擁有數(shù)百萬、數(shù)千萬美元乃至更多的閑置資金，在某一領(lǐng)域有過成功的歷史。他們會選擇自己熟悉或增長的某些領(lǐng)域?qū)ｉT投資以期待將來很高的回報。由于種子期的不確定性風(fēng)險過大，SBIC通常很少介入。規(guī)模較小的SSBIC有時會對技術(shù)含量不很高，開發(fā)失敗的概率較小的項(xiàng)目做少量投資。

　　成熟期：由于企業(yè)已有較多的銷售收入，盈利能力也在提高。風(fēng)險投資家面臨的企業(yè)外部風(fēng)險較小，大量的風(fēng)險資本開始對其產(chǎn)生興趣。這一階段的企業(yè)投資很快就可能變現(xiàn)，企業(yè)融資的金額比較大，除少數(shù)規(guī)模較大的SBIC外，大多數(shù)SBIC已不再投入新的資金，而是擇機(jī)套現(xiàn)回收最初的投資。非SBIC類的大型風(fēng)險資本是成熟期的主要參與者。它們或購買初期融資者的股權(quán)，或購買企業(yè)增發(fā)的股份，幫助企業(yè)改進(jìn)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況，盡快促使其公開發(fā)行上市或收購兼并。此時的風(fēng)險投資金額偏大，回報率比前幾個階段要低。

　　五、SBIC投資的法律制度約束

　　1.SBIC不從事與關(guān)聯(lián)方有利益關(guān)系的交易。小企業(yè)管理局對關(guān)聯(lián)方的定義是：公司中的股東、管理人員、董事和雇員，非公司制SBIC中的合伙人、管理者及雇員。SBIC既不能直接或間接地向任何關(guān)聯(lián)方提供融資，也不能從融資的企業(yè)或該企業(yè)的所有者或管理人員處借入資金。

　　2.關(guān)于企業(yè)控制權(quán)。不允許SBIC以直接或間接的形式永久性控制任何小企業(yè)，也不能聯(lián)合其它SBIC和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行控制。如果企業(yè)存在特別高的風(fēng)險，在建立一個最終與企業(yè)分離的計(jì)劃，并呈交小企業(yè)管理局批準(zhǔn)后，可暫時地控制某家企業(yè)以保護(hù)投資者的利益，避免過多的損失。

　　3.投資額限制。未經(jīng)小企業(yè)管理局書面批準(zhǔn)，一家小企業(yè)投資公司投資于任何一家小企業(yè)的資金不能超過其私人資本的20％，特殊的小企業(yè)投資公司的上限稍高一些，是30％。

　　4.再貸款和再投資。不鼓勵投資于主業(yè)不鮮明的綜合性公司，特別是那些主要從事向其它企業(yè)提供資金的投資性企業(yè)，以及并不實(shí)際提供維修服務(wù)，只是提供長期設(shè)備融資的企業(yè)。

　　5.融資安排。一般情況，資金是直接用來購買小企業(yè)發(fā)行的證券。如果資金確定是投向發(fā)行證券的企業(yè)，可以通過證券承銷商來購買公開發(fā)行的小企業(yè)證券。除非為了改善欲投資企業(yè)的財務(wù)狀況或者是轉(zhuǎn)移所有權(quán)的融資，一般不應(yīng)購買已在股票交易所掛牌的企業(yè)發(fā)行在外的證券。

　　6. 最低融資期限。向小企業(yè)發(fā)放貸款或購買其債券的融資時間最少為5年，某些條件下，對特殊企業(yè)可減少到4年。小企業(yè)在支付一定罰金的前提下，可選擇合適的時機(jī)提前償還貸款或債券。若融資的目的是保全現(xiàn)存的融資、計(jì)劃進(jìn)一步作長期融資或出于轉(zhuǎn)移所有權(quán)，低于5年時間的融資也是可行的。