摘要：改革開放以來，中國的M2/GDP一直呈現(xiàn)上升趨勢。從1978年的0.32增長到2005年的1.98，這樣的增長態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上是前所未有的。對于M2/GDP比率居高不下的原因，經(jīng)濟學家從各種角度給出了自己的解釋。通過分析發(fā)現(xiàn)，是我國的經(jīng)濟的貨幣化、貨幣流通速度的下降、金融機構結構不合理、社會收入分配不均、社會保障體系不健全等迫使人們偏好儲蓄，而且儲蓄資金主要集中在銀行業(yè)機構、迅猛增長的外匯儲備等原因導致M2與GDP比率偏高。而且，中國的高貨幣化現(xiàn)象在一段時間內(nèi)還將繼續(xù)持續(xù)。

　　關鍵詞：高貨幣化；M2/GDP；原因分析

　　1、現(xiàn)狀及問題

　　近年來，中國金融市場上一個引人注目、同時也是廣受爭議的一個現(xiàn)象，就是廣義貨幣（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值不斷高攀，M2/GDP比率一直呈現(xiàn)上升趨勢。從1978年的0.32增長到2005年的1.98，為世界之最。這樣的增長態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上是前所未有的。見下圖1和圖2.從下圖來看我們可以明顯地看出，從九十年代初開始我國經(jīng)濟中廣義貨幣增長超過國內(nèi)生產(chǎn)總值增長，以至于M2/GDP增加是一個長期現(xiàn)象。

　　從增量上看，改革開放以來，M2的年增長率幾乎都高于GDP的年增長率，直到近年來才有所趨近（見下圖），這表明長期積累帶來的M2規(guī)模大于使得M2/GDP這一比例在近幾年仍不會得到明顯的改觀。

　　通過分析研究，可以得出以下三個結論：第一，我國M2與GDP比率不斷上升，說明我國經(jīng)濟貨幣化程度已進入較高級階段。第二，我國M2與GDP的比率成為世界之最，并不說明我國經(jīng)濟貨幣化水平最高，這是我國金融體系還不完善的結果。我國銀行業(yè)相對發(fā)達，而非銀行金融業(yè)比較落后，社會貨幣收入過多地集中在銀行，造成M2過度膨脹，而不能及時、合理地分流到證券市場、保險市場和社會保障系統(tǒng)，以促進貨幣供應量級次不斷提升。第三，貨幣對經(jīng)濟的推動力呈弱化趨勢。

　　2、M2與GDP高比率的原因分析

　　2.1經(jīng)濟的貨幣化

　　經(jīng)濟的貨幣化是指通過貨幣進行的經(jīng)濟活動比例的不斷增加，而與傳統(tǒng)的物物交換相聯(lián)系的非貨幣化經(jīng)濟比例則不斷下降。貨幣化的關鍵之處在于它會引起對貨幣的額外需求。改革開放以前，在廣大農(nóng)村地區(qū)，實物交易較為廣泛地存在；其后，隨著農(nóng)村市場的開放，改革向城市和國有企業(yè)推進，商品交易領域的擴展和交易媒介貨幣化程度加深，對貨幣需求也迅速增加。有學者估計，在我國改革初期，為了滿足經(jīng)濟貨幣化對貨幣的需求，每年需要增加貨幣供給6%-8%.居民儲蓄行為的增加，從而貨幣流通速度下降，發(fā)展中國家由于貨幣進程較低，所以其M2/GDP增長速度較快。中國由于市場經(jīng)濟的不斷深化，M2/GDP有不斷上升的趨勢，但是國內(nèi)學者一般公認到1993年，中國的貨幣化已經(jīng)差不多，因此可以推斷中國M2/GDP還受其他因素的影響。

　　2.2收入分配格局的變化和居民儲蓄的高增長

　　改革開放以來，中國的國民收入宏觀分配格局明顯向居民傾向，個人最終所得占GDP的比重上升。居民收入的增長速度遠高于同期的經(jīng)濟增長速度；再加上儲蓄存款長期以來一直是我國居民首選的金融資產(chǎn)形式，所以從1978年以來我國的國民儲蓄率一直保持穩(wěn)定的增長，使得居民儲蓄迅速增長。因為高的儲蓄率會導致儲蓄存款余額和準貨幣總額增加，從而使得M2增加，成為推動M2/GDP上升的主要動力。

　　2.3貨幣流通速度的下降

　　在中國貨幣流通速度不是一個常數(shù)，由于經(jīng)濟的貨幣化以及銀行的不良貸款率較高等原因，在改革開放后的20年中迅速下降。在貨幣流動性下降的情況下，要維持正常的經(jīng)濟增長，貨幣存量就必須相應的擴張，從而導致M2/GDP的居高不下。由于銀行體制、金融市場不發(fā)達等各種原因，我國的貨幣流通速度在改革的20年中迅速地下降，由1978年的3.13驟降到2002年的0.55.

　　2.4以銀行為主導的融資模式以及金融工具的單一

　　當前，盡管我國債券市場及股票市場有了很大程度的發(fā)展，但仍然比較滯后。公司債券市場不發(fā)達，商業(yè)票據(jù)市場不發(fā)達，企業(yè)融資主要靠銀行。導致我國直接融資所占比重仍然較小，企業(yè)融資過多的依賴于以銀行信貸為主的間接融資。隨著我國經(jīng)濟的高速增長以及倒閉機制的影響，銀行體系只能被動供給貨幣以滿足社會對資金的需求，廣義貨幣M2不斷膨脹，由此導致M2/GDP居高不下。

　　另外，改革開放以來，我國居民的收入普遍有大幅度地增加，但居民的投資渠道卻相對匱乏，居民缺乏多樣性的投資渠道，再加上國人具有高儲蓄的偏好，及銀行存款的高安全性，使得居民儲蓄余額長期增長。從而導致M2/GDP越來越高。

　　2.5金融資源配置效率的低下

　　金融配置效率的不足必然表現(xiàn)為同等的GDP增長需要更多的貨幣供給來推動，致貨幣化比率的畸高。就其原因，主要可以歸結為兩點：一是金融資源對國有經(jīng)濟的過度傾斜以及對非國有經(jīng)濟投入的相對不足；二是占有大量金融資源的國有經(jīng)濟的效率卻又相對不足。對于我國，銀行主導型的融資結構決定了金融資源的配置主要是通過銀行進行的。由于傳統(tǒng)和體制上的原因，我國的銀行特別是國有商業(yè)銀行，融資服務對象仍主要面向國有經(jīng)濟，以致國有經(jīng)濟一直是寶貴信貸資源的主要占有者；在直接融資領域，國有經(jīng)濟也是股票市場和企業(yè)債券市場的融資主體，非國有經(jīng)濟總體上仍然較難通過直接融資方式獲取大量金融資源。這種金融資源過于向國有經(jīng)濟傾斜的現(xiàn)實無法與我國當前經(jīng)濟結構的變化相稱。與此同時，大量向國有經(jīng)濟傾斜的金融資源，卻由于國有經(jīng)濟的預算軟約束和整體效益的不足而形成大量無法回收的貸款。在這種局面下，為了給經(jīng)濟運行提供寬松的貨幣環(huán)境，保證經(jīng)濟的持續(xù)增長，又必須不斷提供新的信貸，導致M2的膨脹，并自然表現(xiàn)為高的M2/GDP比率，而從中反映出的卻是金融資源配置效率的不足。

　　2.6積極的財政政策

　　我國積極的財政政策下國債的大量增發(fā)，即我國積極的財政政策使得大量增發(fā)國債，當居民認購國債時意味著M2準貨幣的減少，但是當政府用出售國債的錢全部用于投資和購買時，通常會形成M1增加，同時由于政府投資帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展這時M2的供給規(guī)�；謴驮瓉淼乃�平并且繼續(xù)遞增。導致M2大幅增加并且超過了GDP的增長速度，從而使得金融深化指標持續(xù)走高。所以，我國金融深化指標M2/GDP走高并不代表我國金融發(fā)展的結果，而是我國特定的財政政策制度。

　　2.7迅猛增長的外匯儲備

　　近幾年來我國外匯儲備的迅猛增長（見下圖，數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站）也是導致貨幣化比率上升的重要因素。根據(jù)貨幣經(jīng)濟理論，一國的貨幣供給M是國內(nèi)信貸D與外匯儲備F之和，即：在當前信貸投放增長相對減緩而外匯儲備持續(xù)快速增長的態(tài)勢下，外匯占款已經(jīng)成為了我國投放基礎貨幣的主要方式。

　　我國外匯儲備超常增長的主要原因在于國際收支的雙順差，但在雙順差中，資本賬戶順差占據(jù)主導地位。這說明我國外匯儲備大幅度增加除了來自進出口貿(mào)易增長外，更多的應歸因于利用外資和國際投機資本大規(guī)模進出所帶來的資本項目凈流入，特別是國際游資對人民幣升值的強烈預期而大量流入。很明顯，現(xiàn)階段央行在外匯市場被動地購買外匯儲備已成了基礎貨幣投放的主要渠道，貨幣政策的有效性和靈活性面臨國際收支不平衡的挑戰(zhàn)。這種被動的基礎貨幣投放方式所帶來的問題是，有外匯收入的企業(yè)因為結匯而具有較為充裕的資金，這些資金除部分進入生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)外，其余則成為了銀行資金流并大量地反映為銀行存款，從而導致貨幣化比率的進一步上升。

　　3、總結

　　總之，造成我國貨幣化比率畸高的原因是多方面的，我們更無法從我國較高的貨幣化比率中得出我國的金融深化程度已經(jīng)處于較高水平的結論，相反這種高貨幣化現(xiàn)象卻說明我國金融發(fā)展中存在著深層次的問題。不可否認，在我國M2/GDP比率不斷攀升并居高不下的這些年，也恰是國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長的年份。但從長遠來看，其中所反映的金融結構失衡與金融資源配置效率較低等問題必然會成為我國未來經(jīng)濟發(fā)展的羈絆；并且，這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的，必然會造成風險向銀行體系的過度集中并極易釀成通貨膨脹，不利于宏觀金融的穩(wěn)健運行與經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。探尋中國高貨幣化現(xiàn)象之謎，并深究出其內(nèi)在的原因，對我國的金融發(fā)展無論是在理論上還是在實踐中都具有重要的意義。

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