導讀：在全球金融危機的背景下，2009年國內期貨市場卻如同一條升天的巨龍直上云霄，2010年的期貨市場則重點關注美元走強和刺激政策的退出對大宗商品價格的影響。

　　2009年對全球金融市場注定是不平凡的一年。次貸危機帶給了我們巨大恐慌，商品價格出現(xiàn)了歷史性的暴跌，在此背景下全球出現(xiàn)了前所未有的救世力度和國家收儲措施。當我們仍感慨于2008年商品市場的崩盤之時，股價和期價已在不知不覺中殺回到危機前的水平；而當我們在為保8成功而沾沾自喜之時，通貨膨脹又已經在股市樓市以及商品價格的暴漲中露出了它猙獰的面目。

　　對投資者而言，2009年期貨市場的種種現(xiàn)象值得我們去分析總結，當然從中也可以看出2010年期貨投資價值的端倪。

　　2009年中國期貨兩大關鍵詞

　　關鍵詞一：龍騰虎躍

　　在全球金融危機的背景下，2009年國內期貨市場不改之前迅猛的發(fā)展勢頭，期貨成交趨勢就如同一條升天的巨龍直上云霄，又猶如一只出山的猛虎氣勢逼人。

　　全年成交額和成交量分別超過了130萬億元和21億手，較2008年增長了81%和58%，截至2009年12月31日，國內三大交易所的持倉總數(shù)為860萬手，是一年前的3.65倍。期貨市場保證金總量在10月底也已經超過了1000億元，期貨市場服務產業(yè)客戶和機構投資者都表現(xiàn)出一派生機勃勃的景象。

　　在期貨品種方面，2009年國內三大交易所又喜添四個“貴子”。其中，上海交易所增加了螺紋鋼，線材期貨；大連交易所增加了PVC期貨；鄭州交易所則增加了早秈稻期貨品種。而且，這些“孩子”都虎虎生威，成長得非�？臁�其中，PVC僅用兩個月時間持倉量就穩(wěn)定在10萬手之上，成交量最高竟超過90萬手。螺紋鋼期貨更是在不到半年的時間里迅速成長壯大，現(xiàn)在持倉量穩(wěn)定在120萬手之上，最高成交量創(chuàng)紀錄地突破了500萬手，目前保守估計在螺紋鋼這個品種上至少有百億資金在角逐。

　　在期貨業(yè)務方面，2009年國內期貨行業(yè)也在醞釀迎娶兩位“新娘”。首先是證監(jiān)會正在研究的期貨業(yè)特定客戶資產管理（CTA），也就是大家常說的委托理財服務。它在歐美發(fā)達國家已十分普遍和規(guī)范，一旦在國內推出，它將徹底改變期貨公司的傳統(tǒng)盈利模式，給投資者帶來專業(yè)化投資理財?shù)膶嵒荨?font color="#0000ff">其次是境外代理業(yè)務，即國內期貨公司將來可以代理國外的LME，CBOT等交易所的上市品種，做與外盤關聯(lián)度較大的銅、黃金、農產品等品種，也可直接做外盤，以此規(guī)避國內頭寸節(jié)假日以及隔夜持倉的風險。這兩種需求目前在國內還難以滿足，盡管中國國際期貨有香港分公司可以代理外盤。

　　關鍵詞二：水漲船高

　　在商品期貨市場中，商品價格就如同水位，而投資者所操控的資金就如同船。舟行于水上，由水而載，依水而動。

　　在繼2008年商品市場價格陷入歷史低谷之后，應了“否極泰來”的老話，它也給2009年商品期貨市場帶來了百年難得一遇的大好機會。

　　2009年商品期貨市場總體表現(xiàn)出“水漲船高”的特征，年線收盤價顯示滬銅上漲151.76%，滬膠上漲123.13%，鋅上漲了111.26%，滬燃油上漲76.34%，滬鋁上漲50.69%，鄭交所的白糖上漲102%，PTA上漲54.39%，大連交易所的大豆上漲19.4%。

　　無須質疑，2009年商品價格從整體走勢上看是一路上漲的。但是，需要指出的是這種上漲分為兩個階段。

　　第一階段，上半年的商品市場主要是“政策市”，是政府政策在推波助瀾，這主要體現(xiàn)在白糖、橡膠、大豆以及金屬的收儲保價，還有政府的大規(guī)模救市投入上，比如中國的4萬億經濟刺激計劃，美國的7000億美元救市計劃都顯現(xiàn)出比較好的效果。

　　第二階段，下半年的商品市場則主要是“資金市”，商品價格的回暖逐漸驅散投資者心頭的疑慮，他們對全球經濟的信心也越來越明朗。于是，商品價格伴隨著美元的不斷貶值而快速上漲，代表大宗商品價格整體走勢的CRB指數(shù)下半年漲幅便達到13.37%，是上半年漲幅8.9%的1.5倍�？梢姡�社會資金和政府政策的接力，共同助推了大多數(shù)商品價格回到暴跌前的水平，其中黃金價格甚至還創(chuàng)出了歷史新高。

　　用一個字形容2009年的商品期貨市場就是“牛”！用四個字就是“水漲船高”！當然，經濟增長是推動商品期貨市場發(fā)展的引擎，牛市的產生自然也與經濟增長密不可分，那么2010年的期貨市場是否還會繼續(xù)水漲船高呢？

　　從三駕馬車看2010

　　鑒于2009年金融市場的表現(xiàn)正如去年春晚的趙本山所說的“不差錢”，而且我國經濟增長保8目標也順利實現(xiàn)，我們不妨從投資、消費、出口這3駕“拉動經濟增長的馬車”來看2010年的走勢。

　　投資：“鐵公基”投資增速回落，電力投資利好于銅

　　最新的統(tǒng)計數(shù)據顯示，2009年投資對GDP增長的貢獻率達到80%，這主要來自國家主導的4萬億基建投資計劃。但是，由于基礎設施建設的投資特點是周期長見效慢，其周期短則2年長則5年，一旦這些項目投資在2010年不能繼續(xù)保持，就意味著過去一年的投入很難產生效果，而且還可能造成銀行呆壞賬的劇增。

　　考慮到政府建設的周期性及其會理性避免該問題，2010年投資對經濟的拉動作用將不會大幅減弱，但是投資增速會有所回落。而根據基礎設施建設所需材料來推斷，投資對期貨市場的影響將繼續(xù)體現(xiàn)在螺紋鋼、銅鋅鋁等品種上。對基礎設施建設所需的鋼材和基本金屬的需求將不會減少，但增速會回落；高端鋼材所用的鍍鋅板也會對鋅的需求有所支撐；而電力投資主要利好于銅，2009年電力投資使銅的需求從210多萬噸增加到250多萬噸，增幅達18%，而2010年增長必然還會持續(xù)。

　　消費：房產汽車需求增強，有色金屬和橡膠會有較好表現(xiàn)

　　2009年的消費特點主要是由政策推動，但是這種突發(fā)性的消費增長并不具有可持續(xù)性，對經濟增長的貢獻是有限的。但是，這給2010年的消費方向提供了很好的借鑒。

　　從總體來看，2010年我國政策還將繼續(xù)加大對消費的鼓勵力度，而且也會繼續(xù)挖掘農村居民的消費。隨著城鎮(zhèn)化的推進，城鎮(zhèn)建設會伴隨著大量的基礎設施建設，而且農民進城打工收入增加，社會保障制度也隨著城鎮(zhèn)化逐步覆蓋到城鎮(zhèn)居民和農村人口，這些都對房地產市場和汽車市場是直接利好。其中，房地產產業(yè)涉及經濟發(fā)展鏈條中40~50個產業(yè)，對大宗商品特別是鋼材、有色金屬等有直接的引導作用。

　　而按國際經驗來看，中國人均GDP目前已超3000美元，私人購車將會呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長。其實，2009年中國已經超越美國成為全球汽車第一產銷大國，于是，有色金屬和橡膠等與汽車相關的大宗商品在2010年應會有較好的表現(xiàn)。

　　出口：外貿有所恢復，棉花、基本金屬、農產品需求有所提高

　　2009年中國對外貿易出口1.2萬億美元，相對2008年的1.43萬億美元還下降了16%。而全年貿易順差也僅1960億美元，減少34.2%。直到2009年11月進出口總值才同比增長9.8%，年度首度正增長。盡管如此，2009年總外貿訂單數(shù)量并沒有恢復，我國的外貿形勢還不容樂觀。另一方面，國內出口退稅已經降到了最低點，但國際貿易保護主義在金融危機中抬頭，限制了資源的有效配置和流動，這種勢頭在2010年還會持續(xù)。所以2010年外貿出口能否恢復到2008年的水平仍然不得而知，但應該會有一定的恢復性增長。

　　從外貿出口整體情況來看，由于我國主要出口的是服裝家電等低附加值的產品，進口的是加工所需的原材料，所以，按照對外貿出口的基本定位判斷，2010年對加工服裝所需的棉花、加工電器所需的基本金屬以及農產品的需求將隨著外貿形勢的好轉而有所提高。

　　大宗商品價格趨勢

　　基于2009年期貨市場牛市一片的景象，我對2010年大宗商品的價格進行了一個預測。

　　基本金屬：看好鋁

　　工業(yè)金屬是2009年迄今為止在五大商品門類中表現(xiàn)最為優(yōu)異的，其原因主要在于中國對工業(yè)原材料幾乎無止境的需求所導致的市場供需緊張。但是，2010年金屬品種上漲的步伐也可能被發(fā)達國家的緩慢增長所拖累。

　　根據歷史規(guī)律，中國銅的庫存建立和去庫存存在明顯的周期性特征，據此推測，2010年中國銅的進口量將顯著下降。事實上，消費者對未來需求的謹慎將使以往經濟周期上升段的典型的庫存化現(xiàn)象銷聲匿跡。所以，2010年不妨看好鋁。

　　首先，根據預測，中美2010年鋁的消費將繼續(xù)增長，且中國的增速有望超過2009年。其次，從庫存來看，截至2010年1月15日，倫敦和上海總計鋁庫存仍達518萬噸，處于歷史高點，但是目前已能看到庫存增速回落的勢頭。對比國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）報告的生產商庫存數(shù)據，生產商庫存降低，交易所庫存增加，則2009年交易所鋁庫存大增只是生產商庫存向交易所轉移的結果。再次，從原料供給來看，氧化鋁原料供應的過剩程度緩解，2009年三季度全球氧化鋁1915.1萬噸，原鋁產量926.8萬噸，兩者比值為2.07，處于歷史低值，且接近生產冶煉的理論比值2，表明目前作為原鋁的上游原料，氧化鋁過剩程度很小。最后，能源價格尤其是電價對鋁的生產成本的重大影響，在通脹的預期之下，工業(yè)用電的價格的上調大大抬高鋁的成本。總的來看，基本金屬特別是鋁的價格會強于大勢。

　　化工類：看好橡膠

　　2010年，投資者在選化工類商品時，可主要看好膠。

　　中國海關總署1月10日公布的初步數(shù)據顯示，2009年1至12月，中國進口天然橡膠(包括膠乳)171萬噸，較2008年同期的168萬噸增長1.7%。其中12月天然橡膠進口量為18萬噸，環(huán)比大漲50%，同比激漲63.6%。中國財政部日前公布的消息顯示，2010年，中國將繼續(xù)對天然橡膠實施選擇稅，并適當調低從量計征的稅額標準。稅率表顯示，2010年中國天然橡膠進口關稅由2009年的2600元/噸降至2000元/噸；煙片膠進口關稅由2009年的2600元/噸降至1600元/噸。

　　這其實也是目前進一步刺激我國蓬勃發(fā)展的汽車行業(yè)消費的一個有力措施。

　　農產品：大豆面臨價格壓力

　　農產品中的大豆由于2010年南美大豆的豐收及中國的需求的增速放緩，價格將面臨較大的壓力。

　　首先，過去3年之中，南美產的1/5的大豆以上出口中國，如果2010年繼續(xù)維持該比例，那么南美大豆就將多進口580萬噸。其次，我國已經采購未拉回的北美大豆（美國）有700萬噸之多，這已超過我國去年產量的40%。再次，中國國儲手里還有上一年度收上來的400萬噸陳豆尚未處理完畢，新年度的收儲大豆存在哪里又是一個大問題。第四，現(xiàn)在大豆和玉米的比價偏高，這將提高美國農民種植大豆的積極性，對全球豆價長線利空。唯一可期待的應是豆類的季節(jié)性行情，從美國豆油的季節(jié)性規(guī)律來看，豆油可能在2010年春節(jié)后便會有一波季節(jié)性行情。

　　股指期貨價格

　　2009年上證指數(shù)的漲幅超過100%，2010年隨著經濟的復蘇步伐加快，股票市場也將逐步走強，國內國外寬松的流動性對股市將形成較大支持，所以，上半年進行短期盤整的可能性較大，下半年隨著經濟數(shù)據的持續(xù)向好，滬深300指數(shù)有望突破3700，沖擊4200一線。

　　關于股指期貨，從國外及香港臺灣地區(qū)的經驗來看，股指不會改變股市的運行趨勢，國內A股市場在股指推出前后也將是“該怎么走還怎么走”。但是，股指期貨推出之后，滬深300指數(shù)可能將替代上證指數(shù)成為投資者重點關注的指數(shù)。

　　總的來說，2010年中國經濟將繼續(xù)保持高速的增長勢頭，投資、消費和出口這三駕拉動經濟增長的馬車對GDP的貢獻率將會有所調整，對大宗商品市場也有較大影響。當然，大宗商品價格波動與全球金融市場也密切相關，關于救市資金何時退出，美聯(lián)儲何時加息等問題，投資者也要密切關注。因為如果美聯(lián)儲在2010年開始加息之后，則可能讓美元重新走上上漲通道，屆時大宗商品見頂?shù)目赡苄暂^大。

　　鏈接：期貨明星品種介紹

　　銅：主要應用電力建筑等行業(yè)的一種導電性能較好的金屬。銅價主要受經濟形勢、美元匯率、供需關系等因素的影響。當經濟周期處在擴張階段，銅的需求增加，價格也處上漲周期；全球銅的定價中心在倫敦金屬交易所，期銅以美元標價，故美元的強弱對銅價有反向的作用；國內銅的期貨交易自1991年推出以來，已有14年歷史，是具有相當規(guī)模的期貨品種�，F(xiàn)在上海期貨交易所的銅期貨是國內成交額最大的期貨品種，全國較大規(guī)模的銅生產貿易廠商80%參與了期貨交易。

　　豆油：大豆壓榨出來的用以食用的植物油。國內的豆油基本都是進口的轉基因大豆壓榨出來的。2009年世界油脂類品種棕櫚油產量與豆油（棕櫚油第一，豆油第二）分別占據第一第二位。美國、巴西、阿根廷、中國是世界主要的大豆也是豆油生產國。2006年1月9日，豆油期貨在大連商品交易所上市交易。豆油期貨的主要特點是：流通量大，商品率高；價格波動大，品種成熟；歷史悠久，具有國際性特征，與國際市場接軌。

　　白糖：主要用甘蔗壓榨出來的一種天然甜味劑，它是飲料、糖果、糕點等含糖食品和制藥工業(yè)中不可或缺的原料。其產量和產值僅次于糧食、油料、棉花，居第四位。近幾年我國生產的白糖基本能滿足國內需求，對國際市場的依賴很小，所以國內白糖的價格跟國際原糖價格走勢的關聯(lián)不是很密切。我國的甘蔗一般是1年種植 3年收獲，導致白糖價格也一般是2-3年一個周期。2006年1月6日，白糖期貨正式在鄭商所掛牌上市。

　　天然橡膠：從三葉橡膠樹分泌的乳汁中提煉出來的一種主要用于制造輪胎的工業(yè)原料。主產地是東南亞的泰國、印尼和馬來西亞。我國80%以上的消費量從上述國家進口。國內的主產地是海南農墾和云南農墾。天然橡膠具有良好的彈性、耐磨性和可塑性，用途非常廣。天然橡膠期貨1999年在上海期貨交易所上市。