摘 要：針對(duì)我國(guó)的具體情況,通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn),長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化與物價(jià)有顯著關(guān)系、而與產(chǎn)出的變化沒(méi)有必然的關(guān)系,因此貨幣在長(zhǎng)期是中性的,產(chǎn)出的變化主要由實(shí)質(zhì)部門因素確定。而無(wú)論在短期還是在長(zhǎng)期,貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)物價(jià)都會(huì)產(chǎn)生影響。利用我國(guó)1978—2008的年度數(shù)據(jù),從貨幣供應(yīng)量中的M0的角度,建立分布滯后模型,分析動(dòng)態(tài)的貨幣供應(yīng)量M0對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

　　關(guān)鍵詞：通貨膨脹;貨幣供應(yīng)量;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　1 引言

　　隨著國(guó)際金融危機(jī)的蔓延,從2008年下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡,雖然我國(guó)政府采取了有力措施,但經(jīng)濟(jì)目前還未進(jìn)入強(qiáng)勁反彈的道路。從物價(jià)來(lái)看,2007年4月以來(lái)我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平不斷攀升,2007年全年CPI指數(shù)上漲4.8%,2008年2月CPI指數(shù)高達(dá)8.7%,創(chuàng)歷史新高。隨后幾個(gè)月CPI和PPI大幅回落,已連續(xù)數(shù)月為負(fù)值,截至2009年7月份CPI同比下降1.8% PPI降8.2%。同時(shí)貨幣供應(yīng)量高位趨穩(wěn),2009年7月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.3萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)28.42%,增幅比上年末高10.6個(gè)百分點(diǎn),比上月末低0.03個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為19.59萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)26.37%,比上月末高1.6個(gè)百分點(diǎn);市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為3.42萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.59%。同時(shí)我國(guó)對(duì)外依存度擴(kuò)大,內(nèi)外失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)也在不斷膨脹,央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。貨幣增長(zhǎng)率上升雖然不是通貨膨脹的唯一原因,但有著密切聯(lián)系,貨幣供應(yīng)量的增加迫使總需求的“主動(dòng)增加”,尤其是促進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)格的上漲,然后傳導(dǎo)到食品價(jià)格并引起通貨膨脹,劇烈的通貨膨脹就會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成極大的沖擊,進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　2 西方關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹的分析

　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)一般認(rèn)為:貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性的影響,不影響實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量,貨幣就是中性的,不然貨幣就是非中性的。但是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣中性的理解在程度上也不完全一致。代表性觀點(diǎn)有:(1)古典學(xué)派的貨幣中性論主張貨幣經(jīng)濟(jì)只不過(guò)是實(shí)物相互交換的實(shí)物經(jīng)濟(jì),貨幣僅在商品交換過(guò)程中啟到媒介作用,對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)不發(fā)生實(shí)質(zhì)性的影響。(2)威克塞爾貨幣非中性論,對(duì)古典貨幣數(shù)量論的批判中引入了“自然利率”的概念,認(rèn)為貨幣是影響經(jīng)濟(jì)的重要因素,主要是由于貨幣在資本形成和資本轉(zhuǎn)移中發(fā)揮著重要作用。(3)凱恩斯主義的貨幣非中性論認(rèn)為,貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期內(nèi)影響就業(yè)、產(chǎn)出和收入等實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)因素,而在長(zhǎng)期內(nèi)則影響價(jià)格。把利率作為貨幣與產(chǎn)出的樞紐,通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量。主張貨幣通過(guò)兩個(gè)方面影響實(shí)際經(jīng)濟(jì):貨幣市場(chǎng)決定利率,再通過(guò)利率影響投資,從而影響總需求,導(dǎo)致總產(chǎn)量和總就業(yè)量的變化;貨幣作為一種資產(chǎn),它與其他金融資產(chǎn)存在替代效應(yīng)。(4)新古典主義的貨幣中性論認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)總量的解釋只是建立在單個(gè)人的最優(yōu)化選擇的基礎(chǔ)上的。盧卡斯、薩金特、華萊士等通過(guò)新古典主義的基本原理,如市場(chǎng)出清、理性預(yù)期和只有實(shí)際變量才至關(guān)重要等應(yīng)用于標(biāo)準(zhǔn)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型,得出了貨幣中性的結(jié)論。聲稱貨幣主義的短期和長(zhǎng)期不是特別有用的,真正的區(qū)別是預(yù)期與未預(yù)期到的差別,正是由于理性的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人能預(yù)期到系統(tǒng)的貨幣政策,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)物變量不產(chǎn)生影響,從而回到了貨幣數(shù)量論的貨幣中性的觀點(diǎn)。

　　3 貨幣與經(jīng)濟(jì)關(guān)系計(jì)量分析

　　基于以上的理論分析,控制貨幣存量的增長(zhǎng)率,使其按照一個(gè)或幾個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量的變化而同步連續(xù)地變化,貨幣當(dāng)局就能提供一個(gè)可為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的貨幣背景。對(duì)此,本文從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率(名義國(guó)民收入增長(zhǎng)率)和通貨膨脹率(物價(jià)上漲率)與貨幣存量增長(zhǎng)率之間關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析。下面,我們選擇1978-2008年間的M0供應(yīng)量增長(zhǎng)率和通貨膨脹率、GDP 增長(zhǎng)率(年度數(shù)據(jù))作為我們實(shí)證的數(shù)據(jù)區(qū)間,根據(jù)貨幣數(shù)量論的相關(guān)理論,對(duì)我國(guó)的貨幣供應(yīng)政策的穩(wěn)定性進(jìn)行計(jì)量考察。

　　(1) GDP 增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與供應(yīng)量增長(zhǎng)率相關(guān)性分析。根據(jù)我們所獲得的數(shù)據(jù),應(yīng)用統(tǒng)計(jì)計(jì)量分析軟件Eviews,得到了M0供應(yīng)量增長(zhǎng)率與GDP 增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間的相關(guān)系數(shù)。可以得出,m0和cpi的相關(guān)系數(shù)為0��328686642237996,m0和gdp的相關(guān)系數(shù)為0��35392280266161正如現(xiàn)代貨幣數(shù)量論和許多實(shí)證所驗(yàn)證的那樣,我國(guó)的貨幣供應(yīng)量與GDP 增長(zhǎng)率、通貨膨脹率具有較強(qiáng)的相關(guān)性。貨幣的長(zhǎng)期周期性變動(dòng)與相應(yīng)的貨幣收入(或國(guó)民收入)和價(jià)格水平變動(dòng)之間的關(guān)系是比較密切的和穩(wěn)定的。另外,根據(jù)它們之間的點(diǎn)線圖,我們可以得出,M0增長(zhǎng)率與GDP 增長(zhǎng)率、M0增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間的變化具有大致相似的同增同減的長(zhǎng)期趨勢(shì),即它們具有長(zhǎng)期的一致性。當(dāng)然,它們之間的因果關(guān)系、它們相互之間的變動(dòng)是否是即期還不明顯,我們將在下文給出分析。但是,有一點(diǎn)可以肯定的是,當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大時(shí)一定伴隨著貨幣供應(yīng)量的較大的波動(dòng)。

　　(2) M0供應(yīng)量增長(zhǎng)率、GDP 增長(zhǎng)率、通貨膨脹率三者之間的因果關(guān)系分析。運(yùn)用Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn),我們可得如下檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)于通貨膨脹不是貨幣供應(yīng)量Granger 原因的原假設(shè),拒絕它而犯第一類錯(cuò)誤的概率是 0.80471,表明通貨膨脹不是M0 增長(zhǎng)率Granger 原因的概率較大,不能拒絕原假設(shè)。而第二個(gè)檢驗(yàn)的相伴概率只有 0.01037,表明我們至少可以在95%的置信水平下,認(rèn)為M0增長(zhǎng)率是通貨膨脹的Granger 成因。對(duì)于GDP 增長(zhǎng)率與M0 增長(zhǎng)率之間的Granger 因果關(guān)系,我們得不出類似的結(jié)論。

　　(3) M2 供應(yīng)量增長(zhǎng)率、GDP 增長(zhǎng)率、通貨膨脹率回歸分析。由上面的相關(guān)分析和因果關(guān)系分析,我們可以很有理由地運(yùn)用貨幣供應(yīng)量的兩因素模型對(duì)三者進(jìn)行回歸分析。由此,我們得到如下回歸方程:

　　CPI =94.87505(8.602099)+

　　37.59689 M0(-1)(8.692193) +

　　16.14602 M0(-2)(8.603579)+

　　7.041960 M0(-3)

　　R=0.533619 F=9.153363

　　從中我們可以看出回歸系數(shù)都通過(guò)了檢驗(yàn),并且整個(gè)方程的F 檢驗(yàn)也是顯著的。這也從另一方面說(shuō)明了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)對(duì)于物價(jià)水平的波動(dòng)具有顯著地影響。另外,我們也可以得到如下方程:

　　GDP =0.097290+0.068918 M0(-1)(0.045173)+

　　-0.030353 M0(-2)(0.045646) +

　　-0.053743 M0(-3) (0.045180)

　　R=0.147209 F=1.380957

　　它的回歸系數(shù)的t值不顯著,方程也不顯著。這說(shuō)明,GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之間沒(méi)有顯著的關(guān)系。

　　4 基本結(jié)論和政策建議

　　綜合現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論和我們上面的計(jì)量分析,我們可以得出以下結(jié)論:改革開放以來(lái),我國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的。同時(shí),貨幣總量的變動(dòng)是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的過(guò)程,而經(jīng)濟(jì)變動(dòng)受到貨幣變動(dòng)影響的關(guān)系相對(duì)來(lái)說(shuō)是很穩(wěn)定的。因此,當(dāng)貨幣存量的增長(zhǎng)率存在明顯波動(dòng)時(shí),必然伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)。1978年以來(lái),我國(guó)的貨幣政策在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中基本上遵循著現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的政策主張。然而,由于經(jīng)濟(jì)的大幅度增長(zhǎng),投資的狂熱和相對(duì)無(wú)序,貨幣當(dāng)局無(wú)法摸清經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律而又對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀,導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)不連續(xù)、不平穩(wěn)、無(wú)規(guī)律地變動(dòng)。這種貨幣供應(yīng)的變動(dòng)在一定程度上造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)在八十年代中后期和九十年代中期物價(jià)持續(xù)上漲和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如在1990-1996年間,我國(guó)的貨幣供應(yīng)總量增長(zhǎng)率平均都在25%以上,由此直接導(dǎo)致了在九十年代中期我國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)和平均10%以上的通貨膨脹率,給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了很大的不確定性和危害。同樣的原因也造成了1988年和1989年高通貨膨脹(分別為18.5%和17.8%)和民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的恐慌。同時(shí),由于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)缺乏考慮,貨幣政策造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的突發(fā)性反過(guò)來(lái)使得貨幣當(dāng)局在制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí)的被動(dòng)性,從而進(jìn)一步造成了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。如1997年以來(lái),我們雖然制止了高通貨膨脹,卻又陷入了持續(xù)的通貨緊縮(1998、1999、2000年的物價(jià)上漲率分別為-2.6%、-3%、-1��5%),在某種程度上這不能說(shuō)不是在治理通貨膨脹時(shí)由貨幣政策的突發(fā)性造成的,目前的情況也與此類似。對(duì)以上分析結(jié)論,以及我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)背景,我們提出以下政策主張:

　　(1)根據(jù)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率來(lái)指導(dǎo)貨幣供應(yīng)政策。由于長(zhǎng)期的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是由實(shí)際的勞動(dòng)力增長(zhǎng)率、生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展速度等非貨幣因素決定的。因此,為了使貨幣政策的制定和執(zhí)行不至于對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展沖擊,引起經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定,我們就必須使貨幣總量的增長(zhǎng)率緊跟真實(shí)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率,進(jìn)行連續(xù)、平穩(wěn)的供應(yīng)貨幣。穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)還會(huì)使一般公眾建立起對(duì)貨幣政策的信任,使貨幣當(dāng)局的政策在執(zhí)行時(shí)更為有效和及時(shí)。

　　(2)貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)水平為目標(biāo)。由于通貨膨脹的心理預(yù)期,當(dāng)貨幣增長(zhǎng)引起物價(jià)水平上漲后,公眾預(yù)期價(jià)格將會(huì)持續(xù)上漲,投資者愿意投資,借款者愿意借款,這樣就使利率不斷上漲,經(jīng)濟(jì)趨于狂熱,結(jié)果泡沫經(jīng)濟(jì)和危機(jī)就隨之而來(lái);反之,物價(jià)下跌后,公眾相反的行為使利率不斷下跌,最后也會(huì)使經(jīng)濟(jì)趨于崩潰,并且這種影響過(guò)程是逐漸的、長(zhǎng)期的。因此,為了消除物價(jià)的惡性影響,盯住穩(wěn)定的物價(jià)目標(biāo)是可取的,而這可以通過(guò)貨幣供應(yīng)量與推動(dòng)物價(jià)漲跌間穩(wěn)定的關(guān)系來(lái)達(dá)到這個(gè)目的,正如我們上文所分析的實(shí)證結(jié)果那樣。

　　(3)加強(qiáng)貨幣政策在國(guó)家宏觀調(diào)控政策中的主導(dǎo)地位。貨幣需求對(duì)利率的富有彈性,財(cái)政政策對(duì)利率的缺乏彈性,使得財(cái)政政策相對(duì)貨幣政策來(lái)說(shuō)是無(wú)效的。

　　因?yàn)樨?cái)政政策只是對(duì)現(xiàn)存的貨幣總量進(jìn)行再分配和使用,它排擠了“私人”投資而轉(zhuǎn)為“政府”投資,這種投資的“乘數(shù)”效應(yīng)會(huì)大大降低。而根據(jù)長(zhǎng)期的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率所確定的貨幣政策,當(dāng)它與財(cái)政政策共同實(shí)施時(shí),可產(chǎn)生繁榮的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這已有許多發(fā)達(dá)國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)所證實(shí)。

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